魏璇

　　6月14日，人們終于在央行貨幣政策報(bào)告中看到了外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)。此前，有市場(chǎng)人士猜測(cè)，二季度的外匯流入的增幅可能保持在較高的水平。本周二央行的報(bào)告證實(shí)了上述推斷。

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　　數(shù)據(jù)顯示，截至2004年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為4706億美元，同比增長(zhǎng)35.8%。上半年外匯儲(chǔ)備增加673億美元，其中僅二季度就增加了408億元。

　　中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的結(jié)售匯往往會(huì)加速貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)。不過(guò)與以往不同，雖然外匯儲(chǔ)備增加額沒(méi)有放緩跡象，但6月底廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增幅由5月底的17.5%下降至16.2%，M1的增幅為16.2%，雙雙被控制在17%左右的政策目標(biāo)之內(nèi)；其次，央行在通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，在銀行間債券市場(chǎng)上對(duì)沖這一投放的力度有所減弱。

　　這表明，央行采取的一系列緊縮政策，包括提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金比率，限制在中國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的外資銀行從海外借款的能力并提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，減緩導(dǎo)致過(guò)度投資的貸款增長(zhǎng)等，已經(jīng)顯現(xiàn)出一定效果。

　　來(lái)自公開(kāi)市場(chǎng)操作的統(tǒng)計(jì)表明，二季度通過(guò)發(fā)行票據(jù)、正回購(gòu)，并扣減票據(jù)與正回購(gòu)到期因素，央行凈回籠貨幣1260.5億元。這個(gè)數(shù)字與當(dāng)季約合3374.16億元人民幣新增外匯儲(chǔ)備408億美元(按8.27匯率)相比，尚有2112.66億元的差距。

　　之所以用央行票據(jù)發(fā)行對(duì)沖外匯占款的力度減弱，其中一個(gè)重要原因是2004年4月25日，央行對(duì)資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率，由此凍結(jié)了1100億元基礎(chǔ)貨幣，加之第二季度票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)票僅增加1292億元，同比少增2128億元，因此第二季度，央行通過(guò)債市公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作收回貨幣略顯輕松。

　　另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，第一季度央行基礎(chǔ)貨幣余額比年初減少1788億元，而整個(gè)上半年累計(jì)回籠現(xiàn)金728億元。這似乎也可看出央行二季度回籠貨幣的力度有所減弱。

　　值得注意的是，盡管央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的回收力度減弱，但目前的貨幣供應(yīng)量M1和M2全都回到央行17%的控制線以下，這說(shuō)明此前央行的各項(xiàng)貨幣政策已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期的效果。此后的貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向中性？

　　雖然剛剛公布的6月貨幣政策報(bào)告表明，貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)已經(jīng)有所回落，而實(shí)際抑制了加息的壓力，但是，本周銀行間債市的交易顯示，貨幣市場(chǎng)利率依然居高不下。

　　7月13日，期限為3個(gè)月的央行票據(jù)的發(fā)行利率達(dá)到2.8369%，為今年以來(lái)的次高點(diǎn)；一年期票據(jù)發(fā)行利率則再次達(dá)到3.3591%的最高點(diǎn)。

　　這或許說(shuō)明，貨幣市場(chǎng)資金依然偏緊，并從另一個(gè)角度說(shuō)明，央行要維系目前的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)水平，下一步適度投放貨幣或許是必要的。換句話說(shuō)，如果央行不希望馬上加息，勢(shì)必在未來(lái)一段時(shí)間需要適度投放貨幣，并針對(duì)市場(chǎng)利率水平進(jìn)行調(diào)控。

　　但另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，三季度將有3616.7億元的央行票據(jù)和正回購(gòu)到期，如果外匯流入數(shù)額依然居高不下，那下一步央行在銀行間債市上操作壓力顯然很大。