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林洛
本周央行發行票據400億元，發行量增加為上周的1倍，加大了資金回籠力度。但票據期限的短期化趨勢，表明央行公開市場操作的針對性更傾向于金融機構的流動性，目標在于市場資金的期限結構分布更為合理。
7月13日(本周二)，央行以價格招標方式貼現發行了2004年第53期、第54期央行票據。其中第53期票據發行量為320億元，期限為3個月，價格為99.29元，參考收益率為2.8369%；第54期票據發行量為80億元，期限為1年，價格為96.75元，參考收益率為3.3591%。
單從發行量看，400億元的規模相當于今年2、3月份時，央行加大貨幣回籠時的力度(當時的最高發行量為500億元)。
自5月開始，由于貨幣市場資金利率有所提高和貨幣投放增長出現剛性回落的現象，央行在公開市場操作中，適時、適度改變了操作力度和操作方向，由一季度的基本全額對沖改為凈投放。如5-6月連續數周發行量維持在100億元的較低水平，央行一度還連續5周向市場凈投放資金。其中，6月投放的資金量超過800億元。
在資金回籠速度放慢的同時，央行外匯占款的投放卻絲毫沒有減弱。據最新公布的統計，中國今年6月末國家外匯儲備余額已達4706億美元，同比增長35.8%，也就是說上半年外匯儲備增加673億美元，同比多增加72億美元，按照人民幣匯率為1美元兌8.2766元人民幣的比價，外匯占款需投入將近3.9萬億元人民幣。因此在一定程度上回籠資金的壓力開始在后面凝聚。
但是，筆者認為，目前央行公開市場操作的主要目標并非是對沖外匯占款所投放的基礎貨幣。因為美聯儲升息后，未來遠期外匯占款的壓力將會減弱。而據有關分析，不排除美聯儲還將繼續小幅升息的可能。觀察本周發行的400億元央行票據中，1年期的僅有80億元，而其余320億元為3個月。由此可以判斷，央行公開市場操作的針對性，無疑是金融機構的近期流動性；而票據發行期限趨于短期化，無疑是希望市場資金期限結構上要形成較為合理的分布。
從貨幣市場看，近一段時期央行公開市場操作的凈投放，已經使得目前商業銀行的資金狀況得到改善。上周銀行間回購市場加權平均利率水平較前下降約4個基點。這表明，市場資金面已經趨向寬松，央行有再度加大資金回籠力度的必要。
央行于 7月14日公布的金融機構貨幣信貸情況也表明，回籠力度有必要適當加大。資料顯示，6月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為23.8萬億元，同比增長16.2%；金融機構本外幣各項貸款余額為18.1萬億元，同比增長16.7%；金融機構人民幣各項貸款余額為17萬億元。按可比口徑比去年同期增長16.3%，增幅比去年同期減緩6.8個百分點，比上年末減緩4.8個百分點，比一季度末減緩3.8個百分點，比上月末減緩2.3個百分點。今年1至6月人民幣貸款增加1.43萬億元，按可比口徑比去年同期少增3501億元，其中6月少增2396億元。這些總量數據表明，去年以來過快的貸款增長已得到有效控制，目前的貸款總量增長適度。
但是，以上數據顯示的只是整個上半年情況，公開市場操作更關心和看重最新變化。從單月貸款增加量看，今年1-6月金融機構人民幣貸款當月分別增加2630億、2088億、3717億、1955億、1132億和2822億元。顯然，6月當月貸款增加量僅次于上半年3月份的增量。
近期周小川行長在上海“2004中國金融國際年會”的講話更透露出對銀行信貸增長過高而帶來風險的警覺。他提出的關于中國是世界上流動資金提供最高國家的論點，表明了未來一段時期內，央行將始終保持對銀行信貸過度增長的高度敏感性。
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