本報記者 張宏 王延春 北京報道

　　最極端的情況下，華爾街分析師甚至會通過目測美聯儲主席格林斯潘攜帶的皮包大小、厚度來推測美國升息的可能性。但6月30日美國聯邦公開市場委員會(FOMC)卻是個例外，全球金融市場一邊倒地做出了升息25個基點的明確預測。眾望所歸，美聯儲將聯邦基金利率上調25個基點至1.25%。

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　　在此次四年首度、最無懸念的升息中，美聯儲重申將“慎重有度”地收緊貨幣政策，標志著美國這個全球最大的經濟體開始進入溫和的升息周期。華爾街股市在升息消息公布后上揚；亞洲市場反應平淡；中國股市全線飄紅，但與FOMC的決策無關。

　　令人關注的是，中國央行行長周小川會否追隨格林斯潘的升息腳步？

　　升息壓力緩解

　　“美國升息，只要其利率不超過人民幣利率，對中國的匯率和利率政策影響就是正面的。”長期研究國際資本流向的商務部研究部梅新育博士說。

　　6月30日之后，以中國央行3.24%的再貼現利率為基準，中美利差由2.24%縮小至1.74%。根據近期彭博社對14家美國最大的債市交易商的調查顯示，到年底時美國基準利率料升至2%；設若中國利率水準保持不變，中美利差年底時將縮小至1.24%。

　　這對于努力消除通脹隱患的中國央行是個好消息。“人民幣升值壓力將因此而減輕，中國的利率政策選擇空間也會擴大。”梅新育說。

　　央行貨幣政策委員會委員李揚曾指出，經濟形勢、資金供求和中美利差是決定今年利率政策走向的重要因素。中國貨幣決策當局此前的擔憂之一是，中國若在美聯儲之前升息，將擴大中美利差，吸引更多的套利游資流入，從而進一步推高4月份已達到4.4%的物價指數。

　　此時的央行更加從容。“即便升息，中國也不必擔心中美利差繼續擴大。” JP摩根大通首席中國經濟學家龔方雄說。這是針對人民幣利率而言，而國內外幣存款利率隨美國調升已是歷史慣例。

　　BNP百富勤首席經濟學家陳興動則認為，中國年內不會升息，因為目前的宏觀調控政策已經見效。5月份固定資產投資回落幅度達16.4%，物價指數CPI環比下降0.1%，“下半年通貨膨脹將明顯緩解。”

　　中國銀行行長助理諸鑫強7月1日對媒體表示，中國沒有必要追隨美聯儲上調利率。

　　海外經濟學家對中國升息的預期卻因此更為強烈。在寫給客戶的一份報告中，摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠指出，“盡管中國央行還會等待一段時間，但最終他們會追隨美聯儲的步伐。否則，中國將面臨流動性短缺(liquidity shortage)的問題，加劇信貸黑市交易行為。”

　　海外游資回家

　　謝國忠對中國流動性短缺的擔憂可能源自海外“熱錢”的回流。寄望于從中國升息和人民幣升值套利，經濟學家們預測，近年來至少有500億美元的游資經由各種途徑流入中國大陸。

　　官方數據可以部分地證實游資的存在。今年第一季度，中國出現貿易逆差84.3億美元，同期外匯儲備卻迅猛增長了365億，達到4398億美元。

　　同時，截至今年3月末，境內外資金融機構債務余額達243.35億美元，比上年末增加33.87億美元；占同期全部外債余額比重為14.77%，比上年末提高1.43個百分點。國家外匯管理局直截了當地指出，“本外幣正利差仍然較大，人民幣升值預期依然存在，也是導致外債流入一個不可忽視的因素。”

　　但是，市場觀察人士指出，滯留亞洲的部分北美資金已開始回流。謝國忠預計，亞洲2.2萬億美元外匯儲備中，投機性資金的流入占了7000億美元。在未來12-18個月中，由于新增貿易順差、資本流入的對沖，亞洲外匯儲備將約減少3500億美元。

　　同時，外管局6月份公布《境內外資銀行外債管理辦法》后，外資銀行借用外債的能力受到限制，美國加息也進一步削弱了他們借用外債的動機。

　　梅新育認為，“在人民幣匯率不變、中美利差縮小的情況下，短期資本內流的動機將徹底喪失，甚至逆轉，短期債務將放慢增長，甚至出現下降。”

　　“這(游資回流)固然是好事。但是，如果美國經濟景氣繼續深化，利率持續上升乃至高于人民幣利率，就有可能引起國際投資流向逆轉，這對中國利用外資是不利的。”

　　匯率保持穩定

　　部分固執的海外分析師仍會質疑，中國目前以“行政方式”進行的宏觀調控可能無法最終奏效，在央行不愿祭起升息大旗的前提下，人民幣升值將成為迫不得已的政策選擇。“中國必須一步到位，比方說一次性升值10%-15%，堵住海外資金對人民幣進一步升值的預期。”惠譽國際亞洲主權評級主管Brian Coulton說。

　　但幾個月前猛力施壓人民幣升值的美國人卻已經改了主意。5月中旬，美國副財長約翰.泰勒口氣和緩地在北京說：“中國準備給予其匯率體系更大的靈活度，美方對此表示歡迎，這將對世界經濟有所裨益。”

　　外部政治壓力緩解的同時，中國宏觀調控的實情也不容匯率輕易變動。“去年人民幣升值的壓力還是很大的，但目前已經有效緩解了。由于中國的金融體系還很脆弱，目前也在對過熱的經濟進行調控，無論是匯率政策的改革還是調整，央行都會十分謹慎。”商務部國際貿易經濟合作研究院副院長李雨時說。

　　在海外游資流入減慢甚至可能出現逆轉的情況下，人民幣升值壓力已經開始消減。反映人民幣升值趨向的香港匯市中的人民幣兌美元遠期非交割利率(NDFs)顯示，未來一年內人民幣預計升值約2%，比2月份時的5%-6%大幅下降。

　　路透社對國內外十家研究機構的調查也顯示，至今年底人民幣兌美元匯率波動幅度的平均預測值為0.608%，這一數字遠低于去年12月時2.127%的調查結果。

　　在7月1日的評論中，彭博社專欄作家Andy Mukherjee語氣詼諧地說：“格林斯潘的低利率政策成功地吹出了全球性的泡沫……格老是中國目前經濟過熱的始作俑者之一。美國升息幅度越快，努力調控經濟軟著陸的周小川就會越高興。”