本報記者 杜 艷

　　上海報道

　　新一輪的宏觀調控下，中國經濟前景如何？貨幣政策又將走向何方？

進入伊妹兒的網絡豪宅 天堂II初章 戰亂魅影 全新點點通免費發短信 新浪免費郵箱升到30兆

　　諸如此類的疑問，不僅縈繞在全球投資者心中，也考驗著中國央行決策者的智慧。本報記者于6月24日在上海金融學會組織的研討會上，采訪了中國人民銀行貨幣政策委員會委員李揚。

　　問：當前我國的宏觀經濟形勢是怎樣的？

　　李揚：相當程度上，宏觀經濟形勢可以通過物價走勢反映出來。最近兩年，物價指數引起了人們的關注，主要表現為四個數字：

　　GDP縮減指數。這是最宏觀的反映物價指數的指標。2003年是2.1，由負值轉為正值(2002年是-1.2)，沖擊強烈。

　　企業商品價格指數。突出表現為結構性的問題。物價指數上漲首先是由煤、油、電的拉動。但我國還沒有核心通貨膨脹的數據，即扣除了糧食和石油等數據的影響后的通脹數據，因為主導這些產品價格變動的不是經濟因素而是政治因素，不能通過貨幣政策來調控其價格，通俗地說，糧食的產量多少、價格高低，貨幣政策不能產生直接的作用。

　　CPI指數。居民消費品價格的上漲在2004年得到了繼續，主要以食品為主。單純地看CPI可能認為需要加息，但是分析一下結構就會猶豫了，為什么？和食品的連年減產有關。上漲是以糧食為主的，現在夏糧增收了，糧食價格會下降，CPI馬上就變成負數了。食品的權數太大，且成為CPI上漲的主要原因，所以不得不小心。

　　商品零售價格。5月份已經是正的了，在4月份之前一直還是負的。

　　這些經濟指數的變化反映了我國的物價上漲具有明顯的結構性特征，也就是上游產品價格漲幅遠遠大于下游產品價格漲幅、物價上漲大于工資上漲。

　　問：這種宏觀經濟形勢特點的集中表現，即物價上漲的結構性特征，對我國貨幣政策的未來可能產生怎樣的影響？

　　李揚：有兩種發展前途的預測。第一種是，如果價格傳導順暢，一段時間后，生產價格的上漲會最終傳導到消費價格上，并因此而引起工資上漲，于是物價與工資輪番上漲。

　　另一種是，最初和中間產品價格傳導受到最終消費的約束，形成某些行業或某些生產環節的產能過剩，導致通縮，使經濟蕭條。

　　目前中國后一種可能性更大。我們已經看到在中國大量的制造業從去年11月開始虧損。許多公司的贏利狀況普遍下降。比如電力，去年以來電很緊張，因為投資多了，但就在電最緊張的時候，我們發現一家接一家的火電廠卻停工不發電了。為什么？因為煤電62％的成本來自煤，但是煤漲價了，電卻不漲價或者漲價微小，所以電的投入價與產出價不匹配。這是行政性控制導致的價格傳導不暢。還有市場約束而導致價格傳導不暢的。如汽車行業，鋼價上漲了，而汽車受市場競爭壓力價格上漲不上去。

　　問：這種結構性調整會對未來經濟產生什么影響？

　　李揚：結構性調整對經濟的影響具有不確定性，現在是兩種擔心。一種擔心是價格會出現反彈。但越來越多的人是另外一種擔心——怕就此冷下去。油、煤價格已經開始下降了，但最可怕的是貸款不放下去了，現在即使是好項目拿到貸款也有難度。

　　對后一種情況的擔心引起我們一些更深入的思考，很多事情看起來是那么回事，但仔細分析又不是那么回事。所以我們要對這些矛盾現象產生的根源、背后的事情進行分析。我們想借用一個詞：非典。

　　問：怎么理解經濟“非典”？

　　李揚：上世紀末以來，最能概括中國經濟特征的詞匯就是“非典型”。通貨緊縮和通貨膨脹都是非典型的，如果我們的通脹不是典型的通脹，你用典型的手段去治的話，一定會治死的。問題是現在與過去相比，哪些沒有改變，哪些變了，這個變化我們并沒有充分的認識�，F在人人說話都要留三分，因為情況不典型。

　　問：為什么說我們的經濟特征是“非典型”？

　　李揚：我認為有六個方面的因素值得分析。首先是經濟全球化�，F在我們的國際收支是順差，但是分析結構就會發現，我們對亞洲國家是逆差，對歐美國家則是順差，那人民幣是要升值還是貶值呢？很難決策。這種狀況使利率調整既要看過美國的變化還要看香港的變化。

　　其次是科技革命和“新經濟”�？萍紝τ诮洕�的影響有提高產值、促進經濟增長的作用，但是對于就業卻沒有貢獻。

　　再次是體制變動。一來民營經濟走上了經濟活動的舞臺，所以這一輪過熱就是兩個輪子，一個輪子是政府，一個輪子是民營經濟。二是這幾年外貿的變化，外匯儲備的增加，貿易順差的不斷擴大，每年的結果都是出乎我們預料的，主要因為民營企業獲得了直接的對外貿易的權力。

　　第四是工業化和城市化。城市化與市政建設有關，市政貸款現在都是打包貸款，下一步市政債券呼之欲出，投資怎能不熱？這次的熱和以前的冷相比，就是增加了一個市政建設。路、車、城市化方面，以前的估計是不足的，現在看銀行的貸款也主要在這些方面，集中表現就是中、長期貸款比重太高。

　　第五是人口變化和“人口紅利”。中國正出在人口最年輕化的階段，而這些年輕的勞動力都是可以帶來儲蓄的。那么儲蓄究竟和利率是不是相關？從人口結構角度說，儲蓄根本不是利率的函數，儲蓄率是人口結構的函數，是GDP的函數。

　　第六是宏觀經濟政策的變化。在十六屆三中全會上，談到貨幣政策講了三個地方，現在貨幣政策的目的是保持金融穩定，這和以前保持幣值的穩定及保持經濟增長的目標是不同的。

　　所有這些變化都造成我們現在經濟運行的這些狀況不能用老辦法來解決。

　　問：在當前的宏觀經濟形式下，貨幣政策發生了哪些變化？

　　李揚：我們主要從五個方面來看。從貨幣供應情況看，今年5月末，貨幣供應量增長的速度開始減緩�，F在相關方面正在密切關注下個月的貨幣供應變化，如果六七月份繼續走低可能采取一定的措施。

　　從貸款情況看，5月以來，貸款量跳水太厲害了。2004年5月新增貸款1132億元，同比少增1404億元，

　　從存款情況看，企業存款增長較快，而儲蓄存款則增長緩慢。居民儲蓄存款下降，錢去了哪里呢？股市？股市沒有火起來。基金？現在基金賣不掉。壓箱底了？M0(現金)沒有增加。這就說明“經濟下來了，收入下來了”。而如果再繼續下去可能會引起很復雜的問題。

　　從存貸款結構看，存款“活期化”和貸款“長期化”的矛盾在進一步惡化。中長期貸款增多表明銀行的潛在風險風險很大。今年有可能不良(貸款)率會跳回去，一是由于宏觀調控的項目產生，二是由于五級分類的嚴格。

　　從利率走勢看，債券回購和同業拆借的加權利率在今年二三月出現下降，主要原因并不是流動性減少了，而是怕央行有進一步的政策出臺。4月加息的傳言導致利率開始上揚。5月有所下調，銀行間同業市場拆借利率為2.21％，比上月下降了0.06％，同業拆借的加權回購利率為2.17％，比上月下降了0.04％。

　　(以上內容未經李揚本人審閱）