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婁貝
正當一些市場人士還在對利率走向進行種種猜測時，央行的貨幣政策似乎已經出現掉頭跡象。
進入6月以來，央行公開市場給市場的印象雖仍以票據和正回購回籠資金，但實際力
度已經大大減弱。至本周為止，6月央行雖然在公開市場凈回籠800億元資金，但同期到期票據達1400多億元。這說明，僅就銀行間市場而言，央行本月凈投放資金600多億元。
這在近一年多來絕無僅有。
此前，央行一直在銀行間債市大規模收回貨幣，以對沖因外匯占款所形成的投放。因此可以預見，如果中國的國際收支沒有出現600億元人民幣的逆差，那就說明，央行已經變凈回籠貨幣為凈投放。
這與前幾個月的貨幣政策大相徑庭。前幾月因貨幣供應量增長過快，M2增幅一度觸及21%的高位，讓央行頭疼不已；而現在，央行或許已經開始對貸幣供應量的驟然縮減到17%附近產生擔心。
這種擔心從本周央行的公開市場操作似可窺見一斑。本周央行停發持續十幾周的一年期票據，改為三個月期，這或許說明央行正為三個月后的基礎貨幣投放做準備。因為，今年9至12月市場基本沒有什么票據到期。
看看現在的短期利率，僅3個月前，28天銀行間債市質押式回購加權平均利率創下1.82%的歷史新低，而本周四(6月24日)這個利率變成了2.4386%，可見目前金融機構流動性偏緊。據一金融機構交易員透露，5月底，金融機構的差額準備金率已經降至3.2%左右。
金融機構的流動性趨緊，雖可歸咎于央行近期回籠貨幣較猛，但追根到底，是目前中國國際收支已經發生變化。以前經常項目和資本項目的雙順差格局已經成為歷史。2004年1～5月全國進出口逆差86.6億美元。
雖然目前中國央行貨幣政策工具同樣有三件法寶——準備金率、再貼現、公開市場，但由于人民幣匯率被盯在窄幅波動的區間內，所以在再貼現上調而引發利率整體上調時，境外游資就會隨之流入，通過外匯占款強迫基礎貨幣發行，從而使一項旨在緊縮的政策大打折扣。去年，由于外匯占款而被迫發行的基礎貨幣，就占到了基礎貨幣投放總量的90%以上。
超穩定的人民幣匯率使央行貨幣政策獨立性受到挑戰。不過，在國際收支漸趨平衡的背景下，外匯占款是基礎貨幣主要投放渠道的格局已經發生變化。雖然目前沒有準確的外匯占款數據，但由于近期外匯市場人民幣兌美元的成交量大幅回落，可以相信外匯占款已經大幅萎縮。
根據中國外匯交易中心的數據，5月，人民幣兌美元的日均成交量同比首次出現下降，這說明人民幣升值壓力低于去年同期。
這顯然是去年以來央行和外管局一系列平衡國際收支的政策所致，一些套利資本不得不紛紛黯然離場。致使人民幣兌美元升值壓力自去年10月觸頂后，日均成交量增幅自11月起逐月下降，當月降幅達15.60%；今年1、2、4月分別環比下降6.2%、30.2%和6.4%。外匯占款的壓力明顯減輕。
有理由相信，下一步央行針對基礎貨幣收放調控，或將重回雙向，而不會一味收緊。
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