官建益

　　目前的股市已經(jīng)是門前冷落車馬稀，年初的牛市情結(jié)早已蕩然無存，留在股市里的普通投資者，要么是已經(jīng)被深度套牢而無所作為的“死捂族”，要么是割肉出局伺機(jī)搶反彈的刀口舔血者，無論哪一種，心中更多的是悲情。

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　　與普通投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者的心情也不輕松。券商在兩年多熊市中傷痛遠(yuǎn)未修復(fù)，在新一輪行情結(jié)束時又遭遇資金清查；QFII已經(jīng)多數(shù)被套，面對A股市場的快速下跌，QFII已經(jīng)領(lǐng)受了A股市場的獨(dú)特魔力；莊家們在德隆系的凄惶中作著最后的掙扎，只是高企的股價不知有多少投資者敢于跟隨。

　　市場的絕對主力基金，在本輪行情中的運(yùn)作也并不酣暢，在市場尚未出現(xiàn)瘋狂的情況下，宏觀調(diào)控不期而至。基金在最初并沒有預(yù)計(jì)到此次調(diào)控措施如此的強(qiáng)硬，最后只能以多殺多的方式出逃，實(shí)在是無奈之舉，年初的明星基金博時的重倉股出現(xiàn)跌停已經(jīng)說明了這種慘烈。基金主力在回避凈值進(jìn)一步下跌的情況下，選擇進(jìn)一步殺出股票穩(wěn)定市值似乎也是一種必然。

　　這樣的選擇是建立在股市進(jìn)一步下跌的基礎(chǔ)上，否則在目前位置賣出優(yōu)質(zhì)股，將有可能無法在更低的價位補(bǔ)回。目前股市下跌的最直接依據(jù)在于升息周期的開始。升息的預(yù)期讓手握重金的基金經(jīng)理們不敢動彈，這樣的判斷同時主導(dǎo)了股市的神經(jīng)中樞。

　　筆者打開道瓊斯指數(shù)走勢圖和恒生指數(shù)走勢圖，卻發(fā)現(xiàn)了被市場忽略的情況，在不經(jīng)意之間，兩種對中國內(nèi)地股市具有直接參考意義的指數(shù)已經(jīng)在更強(qiáng)烈的升息預(yù)期下，反彈到接近年初的高點(diǎn)區(qū)域。這讓筆者產(chǎn)生了一種想法，利率與股市的關(guān)系是否真像某些傳統(tǒng)人士所言。

　　中國銀行國際金融研究所主任譚雅玲就表示，“利率—匯率—股市”的相互關(guān)系正在被打破；“利率上升帶來的不再是匯率的上升，而可能會是匯率的下降”。造成這種現(xiàn)象的原因是“市場的心理因素和消息的公開程度”。她分析，貨幣政策的決策者如果事先將某種政策調(diào)整信息透露給市場，市場會按照這一“虛擬”政策的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，最終使得決策者不再采取措施，就可以達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。

　　如果真的是這樣，那中國內(nèi)地股市的調(diào)整似有過激之嫌，基金經(jīng)理對升息的恐懼是否也有點(diǎn)過于機(jī)械。從基金的持股結(jié)構(gòu)看，多數(shù)是20倍市盈率以內(nèi)的高成長優(yōu)質(zhì)股，這樣的股票換了巴菲特也不會輕易拋棄。看看少數(shù)機(jī)構(gòu)大戶力捧的部分中小盤股，基金手里的股票實(shí)在沒有多少出逃的必要，難怪投資者會對基金等主力望風(fēng)而逃表示不屑。

　　雖然中央高層仍然表示宏觀調(diào)控要繼續(xù)抓緊，但也同時表示，宏觀調(diào)控已經(jīng)取得明顯成效。6月18日的中國人民銀行貨幣政策委員會2004年第二季度例會也認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)形勢總體是好的，宏觀調(diào)控取得明顯成效。支持資本市場發(fā)展，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策、財政政策的協(xié)調(diào)配合，確保國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長。綜合運(yùn)用貨幣政策工具，適時適度調(diào)控金融體系流動性，要防止急剎車，避免大起大落，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。

　　這樣的基本面狀況似乎并不支持股市在出現(xiàn)大幅暴跌后繼續(xù)走低，市場主力借助目前的升息觀察期發(fā)動一輪反彈應(yīng)該是可以期待的，但是市場仍然選擇了繼續(xù)大幅殺跌的走勢，除了讓投資者膽寒遠(yuǎn)離股市以外，不知是否還存在一些不為人察覺的動機(jī)。

　　管理層對資本市場的過激反應(yīng)似乎并不過于擔(dān)心，近期的新股發(fā)行不斷加速，中小企業(yè)板的推出已經(jīng)是箭在弦上。宏觀經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”最終會決定股市的走向。從一般的經(jīng)驗(yàn)看，股市大上新股和新股接近跌破發(fā)行價之際，實(shí)際上股市往往已經(jīng)接近了谷底。

　　有人已經(jīng)將中小企業(yè)板的推出之時認(rèn)定為股市反彈的契機(jī)，而筆者更認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的進(jìn)一步明確才是解決問題的關(guān)鍵，而在此之前基金作壁上觀的可能性更大。市場究竟如何理解利率水平對資本市場的影響，則需要進(jìn)一步觀察。