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政府及時地出臺了包括行政手段在內(nèi)的諸多宏觀調(diào)控措施，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。但是對于“軟著陸”一直缺乏一個科學(xué)完整的定義。甚至有人將“軟著陸”與“硬著陸”進(jìn)行具體的指標(biāo)區(qū)分：如果經(jīng)濟(jì)增長率低于7%，進(jìn)出口增長率低于10%，就是“硬著陸”�！败浿憽本褪墙�(jīng)濟(jì)增長在7.5%-8.5%，通貨膨脹率在3%，進(jìn)出口增長率保持10%-15%。
但是，這樣簡單地區(qū)分“軟著陸”與“硬著陸”仍然有欠考慮之處，因為它忽略了
政府采取宏觀調(diào)控后，在投資增長率、經(jīng)濟(jì)增長率和物價上漲率等實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落后，對經(jīng)濟(jì)體系中的對包括銀行體系在內(nèi)的其它金融部門所帶來的負(fù)面的、甚至是破壞性的影響。而這些受到宏觀調(diào)控沖擊的金融部門反過來又會在日后長期地制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康地發(fā)展，金融體制乃至整個經(jīng)濟(jì)體系的免疫系統(tǒng)在宏觀調(diào)控的大潮之后急劇下降，將這種狀況稱為“經(jīng)濟(jì)愛滋病”也不為過。
要真正實現(xiàn)軟著陸，就應(yīng)采取對包括金融體系在內(nèi)的所有部門的通盤考慮的宏觀調(diào)控措施，而“收之桑榆，失之東隅”的宏觀調(diào)控是不能真正成功地實現(xiàn)軟著陸的。
有了這樣的標(biāo)準(zhǔn)，我們就可以看出軟著陸的障礙所在，難以成功地軟著陸的很大問題就在于信貸的“人質(zhì)”特性上。銀行“信貸人質(zhì)”，通俗地說，就是銀行在給某一項目發(fā)放第一筆信貸之后，如果不再對該項目追加信貸，同時又沒有其它的項目融資來源，那么，該項目就無法產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流，銀行事先發(fā)放的第一筆貸款就淪落為銀行新的不良資產(chǎn)；如果項目得以繼續(xù)開工并得以投產(chǎn)，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，那么，銀行不僅可能會如數(shù)收回貸款的本金，還可能會賺回相當(dāng)?shù)睦ⅰＵ沁@樣，企業(yè)從銀行獲得的第一筆貸款就成了它繼續(xù)向銀行申請第二筆甚至第三筆貸款的人質(zhì)。宏觀調(diào)控不應(yīng)當(dāng)忽視信貸的“人質(zhì)”特性，相反，真正成功的軟著陸宏觀調(diào)控是應(yīng)當(dāng)在積極解救“信貸人質(zhì)”的前提下，促進(jìn)投資增長率等平緩地下降，而不是不顧“人質(zhì)”安全而全副武裝地?fù)魯馈叭速|(zhì)”綁架者。
在這次的宏觀調(diào)控中，信貸“人質(zhì)”現(xiàn)象應(yīng)引起我們更多的關(guān)注，它對宏觀調(diào)控的影響是深遠(yuǎn)的。首先，信貸“人質(zhì)”可能使令行禁不止，直接挑戰(zhàn)中央宏觀調(diào)控的權(quán)威性，削弱宏觀調(diào)控的效率；第二，如果在宏觀調(diào)控中不顧信貸“人質(zhì)”的安全而采取急劇的調(diào)控措施，銀行體系將會為此付出慘重的代價。正因為有了以上兩點，第三，信貸“人質(zhì)”為增加借款者和貸款的商業(yè)銀行與政府在宏觀調(diào)控中討價還價的籌碼，使它們針對宏觀調(diào)控而博弈的道德風(fēng)險更加嚴(yán)重，從而越可能產(chǎn)生過度負(fù)債。所以減少信貸“人質(zhì)”現(xiàn)象，對提高宏觀調(diào)控效率和成功地實現(xiàn)軟著陸有著極為重要的作用。
本質(zhì)上說，信貸“人質(zhì)”是金融脆弱性的表現(xiàn)之一。金融脆弱性是指，在項目投資中借款者的凈財富占投資總額的比重很低，較高的代理成本會使投資項目流于失敗，從而給銀行帶來不良資產(chǎn)，危及金融體系穩(wěn)定。在項目投資中，借款者的凈財富越低，他們與貸款者的利益相差越大。當(dāng)借款者比貸款者對項目擁有更多的信息，或者能夠采取不能被觀察到的行動來影響項目回報的分配時，更高的激勵不相容就會增加投資的代理成本，代理成本隨著經(jīng)理人員的凈財富在項目投資中所占的比重上升而下降，股權(quán)合約融資提高經(jīng)理人員的凈財富在項目投資中所占的比重，有利于金融的穩(wěn)定。
對于高度依賴于間接融資的中國經(jīng)濟(jì)而言，信貸“人質(zhì)”恰恰會增加借款者的道德風(fēng)險。如果借款者投入到項目中的自有資金越多，那么當(dāng)遇到緊縮性的宏觀調(diào)控時，借款者的自有資金與銀行信貸都將成為被綁在一根繩子上的蚱蜢。如果借款者理性地預(yù)見到這種宏觀調(diào)控的風(fēng)險，那么，它們在事前的行為就可能會更為謹(jǐn)慎，也不至于出現(xiàn)投資增長率的“大起”，自然地，過于猛烈的宏觀調(diào)控措施也無必要了。從這個角度來講，減輕信貸“人質(zhì)”本身就具有平滑經(jīng)濟(jì)波動之功效。
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