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文／袁峰
當美聯儲主席格林斯潘在國會向全世界暗示，美國經濟的迅速恢復使美國所面對的不再是通貨緊縮，而是通脹時，外界普遍認為，這是美元今年將實現恢復性升息的市場信號。同時，業內普遍評價，聽到這一消息最開心的無疑是身陷經濟過熱浪潮中的央行行長周小川。
最讓央行棘手的是，向來被視為猛藥的提高準備金率這一數量調控杠桿在對經濟過熱有心無力，但價格調控杠桿——升息又由于人民幣的升值壓力而不敢輕舉妄動。但就在此時，美聯儲升息將為央行動用利率杠桿掃清障礙，尤其是在目前中國國際收支漸趨平衡的情況下。
目前人民幣存款利率高于美元、日元、港幣等外幣存款利率數倍。例如，1年期美元存款利率為0.5%，人民幣存款利率達到1.98%，高于美元近3倍。自去年以來，在要求人民幣匯率升值的背景下，近500億國際“熱錢”采用混入經常項目的方式，如企業在進出口貿易中更多地采用預收貨款、延遲付款等方式進入國內，試圖從人民幣匯率升值獲得收益而將外幣資金兌換為人民幣資金。
業內人士指出，如果人民幣存款利率繼續保持高位，他們就有了雙重獲利的選擇：在人民幣匯率不升值時，他們獲得人民幣存款利率與外幣存款利率之間的利差；一旦人民幣升值，他們又獲得升值的利益。
另一方面，如果人民幣升息，特別是貸款利率，同樣會擴大國內人民幣貸款與國際信貸市場之間的利差，這會增加國內企業從國際信貸市場獲取信貸的鼓勵。2003年，中國短期外債迅速增加的一個重要原因就在于此。這兩者綜合作用的結果，在中國強制性結售匯制下，會增加央行非意愿的外匯儲備，國內基礎貨幣供給的壓力會很大，提高利率的緊縮性效果最終會被國際資本的涌入而抵消。
不過業內人士分析指出，在美聯儲升息之前，存款利率上調幾無可能。因為只要央行提前祭出“升息”砝碼，境外資金必定更加聞腥而來，從而加大人民幣升值和基礎貨幣的投放壓力。
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