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婁貝
或許是一個遲到的政策。
國家發改委、中國人民銀行、中國銀監會日前聯合頒布了《境內外資銀行外債管理辦法》，境內外資銀行的外債將實行總量控制。文件自頒布之日起30天后施行。
這個“辦法”不啻于對中國境內外資銀行外債管理方式的一次重大調整，其中包括統一了境內中、外資銀行待遇，創造了銀行業公平競爭的環境。尤為重要的是，這個“辦法”的出臺，將對央行的貨幣政策產生積極且深遠的影響。
央行自1998年全面從直接調控轉向間接調控迄今，公開市場、再貼現、準備金率等西方市場國家的主要貨幣調控工具，中國也算得應有盡有。但受匯率管制過強的制約，外匯占款成為中國最主要的提供基礎貨幣的工具，占比約達90%。由此，央行貨幣政策的獨立性大打折扣。
雖然目前中國資本項目還沒有完全放開，但隨著全球化程度日益深入，人民幣匯率被釘在窄幅波動區間的背景下，國內外資本流動雖未直接表現在國際收支平衡表中資本項目的變化，但許多境外“游資”已經通過經常項目流入國內。去年以來，中國國際收支所出現的數據矛盾，可謂一種最好的詮釋。
“熱錢”流入，緣自人民幣升值的預期；而人民幣和外幣間利差，又為之提供了降低成本的空間。根據中國的政策規定，外商投資企業向境外銀行借款可以直接結匯，而國內企業打包放款、出口押匯也可直接結匯。在目前人民幣貸款利率遠高于美元利率的情況下，加上管理部門鼓勵國內企業購匯還債，均使很多境內機構和個人利用這些政策，借外匯換成人民幣，或歸還人民幣貸款，或作為流動資金。
目前人民幣和美元的貸款利差近3個百分點。根據一項實證研究表明，國內外名義利差的變動，是影響結匯率大小的重要因素之一；利差每加大1個百分點，結匯率則提高2.2個百分點。這就是說，利差越大，通過經常項目流入國內的短期資本就越多。
去年以來，中國外匯貸款及短期外債聯袂增長，主要原因之一，就是許多企業利用政策繞道結匯。今年一季度金融機構外匯貸款余額為1402億美元，同比增長29.9%，而去年境內外資金融機構新借入外債，初步估算同比增長77%，且多為短期性質。而至今年5月末，外幣貸款余額為1441億美元，增長26.6%，繼續保持較快的增長速度；外匯存款仍保持在去年同期水平。
根據新的總量控制辦法，境內外資銀行向境內機構發放外匯貸款，按照國內外匯貸款方式管理，除出口押匯外，不得結匯；境內外資銀行對外提供擔保，按對外擔保進行管理；境內機構為境內債務人向境內外資銀行提供擔保，按國內擔保進行管理；境內外資銀行借用的外債資金不得結匯，還本付息不得購匯。
這個政策的直接結果是，利用人民幣與外幣的利差繞道結匯的資金將大大減少，從而減緩中國外匯市場結匯的外幣資金。這對人民幣升值以及央行基礎貨幣投放壓力，都是一個利好。
同時，央行的貸幣政策獨立性會大大加強。比如，央行在動用利率政策時，雖仍將考慮本幣與外幣的利差影響，但因有外資銀行外債總量控制這道“防火墻”的存在，套利資金進入外匯市場結匯的渠道將大為收窄。
值得注意的是，由于中國國際收支已趨平衡，外貿逆差加大，加之國內通脹抬頭，所以人民幣升值壓力正在消散。此時出臺這一政策，將對宏觀調控部門提出新的挑戰。因為這項政策畢竟有可能對人民幣貶值起到助推作用，這將考驗央行今后的貨幣政策，以及外管局平衡國際收支的駕馭能力。
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