茅于軾

　　貼現(xiàn)率是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)極重要的基本概念，它解決了未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在今天如何評(píng)價(jià)的問題。貼現(xiàn)率為正值，說明未來一塊錢不論是損失還是收益，沒有現(xiàn)在的一塊錢重要；而且時(shí)間隔得越長(zhǎng)，未來的價(jià)值越低。舉例說，今天投資100萬(wàn)元的項(xiàng)目，將來如能收回200萬(wàn)，也不能證明此項(xiàng)投資一定有效。因?yàn)槿绻�這回收的200萬(wàn)要等50年之后，今天衡量的

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價(jià)值就遠(yuǎn)低于100萬(wàn)。這是由于如果利率是3%，100萬(wàn)元存銀行，50年內(nèi)得到的利息也將達(dá)338萬(wàn)元(利率為2%的話，50年的利息為崐169萬(wàn)元)。所以50年后回收200萬(wàn)的投資與存銀行得利息相比不值得去做。

　　投資的機(jī)會(huì)成本就是將這筆錢存銀行所得的收益，正因?yàn)槿绱耍�我們才將�?duì)未來評(píng)價(jià)的扣折稱做貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率原是商業(yè)銀行向中央銀行借款應(yīng)付的利率。利率為正，或借錢要付息，從來沒有人懷疑過，所以正貼現(xiàn)率的概念逐漸被牢固地確立。在改革以前，投資評(píng)價(jià)不用貼現(xiàn)率，這相當(dāng)于將貼現(xiàn)率假定為零，把將來的收益當(dāng)做和今天的收益一樣，因而造成資金的嚴(yán)重浪費(fèi)。現(xiàn)在這種習(xí)慣已經(jīng)逐漸被糾正，只有經(jīng)濟(jì)界以外的人士偶而還沿用老概念。

　　后來，社會(huì)學(xué)家將經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率移植到社會(huì)學(xué)，提出了社會(huì)貼現(xiàn)率的概念。社會(huì)貼現(xiàn)率越高，說明不僅未來的錢在今天看來價(jià)值很小，而且將來社會(huì)上或個(gè)人發(fā)生的一切事件今天看來都沒有多大的重要性，換句話說，只有現(xiàn)在才是重要的。“今朝有酒今朝醉”就是這種心態(tài)的寫照。社會(huì)貼現(xiàn)率高，是人們對(duì)未來失去信心，對(duì)將來不愿負(fù)責(zé)任，不守信用，道德水平惡化的一個(gè)標(biāo)志。有不少社會(huì)科學(xué)家試圖分析哪些因素決定了社會(huì)貼現(xiàn)率，可能的因素有政治和治安的安定、意外死亡率、平均剩余壽命，當(dāng)然還有經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率。甚至有的學(xué)者試圖估計(jì)出社會(huì)貼現(xiàn)率的值。

　　近年來由于環(huán)境和資源問題日益受到關(guān)切，如何處理一代人以后可能發(fā)生的環(huán)境和資源問題涉及到貼現(xiàn)率的確定。一座壽命為30年的核電站，報(bào)廢之后堆址清理及核廢料處理涉及到巨額開銷。但因?yàn)檫@是30年后的事，貼現(xiàn)到現(xiàn)值數(shù)額就很有限。所以貼現(xiàn)的概念使核電站的凈現(xiàn)值為正，投資認(rèn)為可行。再如長(zhǎng)江上的三峽大壩壽命可能是100年，現(xiàn)在幾乎沒有人去想一想三峽大壩報(bào)廢之后的清理費(fèi)用有多大，其原因也是貼現(xiàn)概念是遙遠(yuǎn)的事今天不必認(rèn)真考慮。更重要的溫室氣體排放造成的氣溫上升，其后果十分嚴(yán)重，但因?yàn)檫@是一百年以后的事，今天大家都不著急。于是許多學(xué)者提出是否應(yīng)當(dāng)修改貼現(xiàn)率的概念。可是反對(duì)降低貼現(xiàn)率的理由同樣是堅(jiān)實(shí)的。從理論上看，貼現(xiàn)率為正是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)必然的結(jié)論，要推翻它將使整個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架發(fā)生動(dòng)搖；從實(shí)踐上看，降低貼現(xiàn)率將使資金供應(yīng)緊張，降低資金運(yùn)用效率，而且在市場(chǎng)上是根本行不通的。于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們陷入了嚴(yán)重的邏輯矛盾。英國(guó)著名的環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾斯(Pearce)在《綠色經(jīng)濟(jì)的藍(lán)圖》一書中專列了一章討論環(huán)境問題中的貼現(xiàn)率；世界銀行出版的《研究觀察》(1991年7月號(hào))開篇文章就是講貼現(xiàn)率與環(huán)境及發(fā)展關(guān)系。可是這些討論從根本上并未能解決上述的邏輯矛盾，只是提出了一些政策上的補(bǔ)救辦法。貼現(xiàn)率為正的理論看起來完全正確，但在處理環(huán)境問題時(shí)碰了壁。

　　我在《擇優(yōu)分配原理》一書中曾寫過：“當(dāng)理論和實(shí)際矛盾的時(shí)候，百分之九十九的情況我相信理論，并懷疑‘實(shí)際’是個(gè)假象，因?yàn)槔碚撌墙?jīng)過千百萬(wàn)人的實(shí)踐檢驗(yàn)過了的。但當(dāng)經(jīng)過仔細(xì)的核對(duì)，確認(rèn)那個(gè)事實(shí)是真實(shí)的，我們就面臨著推翻舊理論、建立新理論的任務(wù)，而這種幸運(yùn)的機(jī)會(huì)對(duì)一個(gè)科學(xué)家來說，一輩子也碰不上幾回。”

　　為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)中確認(rèn)貼現(xiàn)率為正？我認(rèn)為這個(gè)概念之正確，正如“人一定會(huì)死”一樣，而且二者之間存在邏輯上的聯(lián)系。換句話說，如果人永遠(yuǎn)不死，貼現(xiàn)率就會(huì)變成零。設(shè)想一個(gè)第二天就要上刑場(chǎng)的死囚，他的貼現(xiàn)率接近于無(wú)窮大，因?yàn)橐粛姲l(fā)生在第二天以后的事情對(duì)他來講都沒有任何意義。同樣的道理，青年人的貼現(xiàn)率就不同于老年人的。市場(chǎng)上能觀察到的貼現(xiàn)率是資金的邊際供求決定的，它不一定是老年人的，也不一定是青年人的。愿意出更高代價(jià)獲得貸款的人理應(yīng)都能得到；愿意以低于此貼現(xiàn)率的利息而貸出的人理應(yīng)都能找到借款人而將自己的資金貸出。

　　有人反對(duì)說，即使人永遠(yuǎn)不死，明天的消費(fèi)仍不如眼前的消費(fèi)更吸引人。因此從需求一方來看，貼現(xiàn)率應(yīng)大于零。刨根究底來看，這一判斷的前提仍是人的壽命有限。由于人都要死，這個(gè)事實(shí)是鐵定不移的，它無(wú)形地左右著人的一切判斷。由于人的壽命有限，而且哪一天會(huì)死完全不能預(yù)測(cè)，因此一件事發(fā)生的早晚便有完全不同的意義。如果人竟然可以永恒不死，不論是年老、疾病、交通事故、地震、火山爆發(fā)都不能致人于死，那么時(shí)間的參考便失去了實(shí)際意義，一件事不論發(fā)生在哪一個(gè)時(shí)間座標(biāo)的點(diǎn)上都無(wú)關(guān)緊要，于是貼現(xiàn)率便化為了零。

　　人當(dāng)然要死的，貼現(xiàn)率便應(yīng)當(dāng)大于零。然而就整個(gè)人類而言，雖然人類也有最后消亡的一天，但那可能是幾千年或幾萬(wàn)年以后的事。實(shí)際上就可以認(rèn)為人類將永遠(yuǎn)存在下去。因此對(duì)于整個(gè)人類而言，貼現(xiàn)率便應(yīng)當(dāng)趨于零，其推論是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)心子孫后代和關(guān)心我們自己一樣。三峽報(bào)廢，大氣變暖等等問題我們必須認(rèn)真負(fù)責(zé)地對(duì)待。

　　從貼現(xiàn)率應(yīng)否為正的討論，使我們回憶起現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論的基本立足點(diǎn)。它假定無(wú)數(shù)生產(chǎn)者和消費(fèi)者參與市場(chǎng)活動(dòng)，前者的目標(biāo)是利潤(rùn)極大化，后者的目標(biāo)是個(gè)人(或家庭的)效用函數(shù)極大化，于是均衡的價(jià)格可以導(dǎo)致資源的最佳配置。這樣的結(jié)論邏輯上是一貫，是無(wú)暇可擊的。然而當(dāng)考慮整個(gè)人類的利益而不是個(gè)別生產(chǎn)者和消費(fèi)者的利益時(shí)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論便完全不適用了。在一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中想叫貼現(xiàn)率等于零是根本行不通的。整個(gè)人類的利益與個(gè)人或家庭的利益是不一致的，因此這就要有政府出來發(fā)揮作用。政府必須在科學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的參與下，排除市場(chǎng)干擾，在認(rèn)準(zhǔn)了事實(shí)依據(jù)和科學(xué)推論的條件下，制訂對(duì)人類前途負(fù)責(zé)的政策，堅(jiān)決地貫徹執(zhí)行。因此，政府除了提供公共產(chǎn)品之外，又多了一項(xiàng)任務(wù)。環(huán)境科學(xué)發(fā)展崐今天，已經(jīng)嚴(yán)肅地向人們提出了一系列重大的新任務(wù)，我們將不能回避它們。

　　1994.10.2

　　摘自：

　　茅于軾，《誰(shuí)妨礙了我們致富》，廣東經(jīng)濟(jì)出版社‘中國(guó)當(dāng)代著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家隨筆集’，1999.1