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茅于軾
今年發行二年和三年期的國庫券總量達1000億元，遠遠超過過去各年的行發數量，能否全部售出，開始時是完全沒有把握的。尤其因為過去買國庫券多半為愛國任務，銷不完時可以攤派，而今年則完全憑國庫券高出同期儲蓄的利率(三年期高出1.72%，二年期高出1.3%)，由百姓自行選購。從銷售至今一個多星期的形勢判斷，由于百姓認購踴躍，當初的擔憂
已經基本消除。
今年推出的國庫券，雖然不算是長期債券，但相對于我國變化劇烈的經濟而言，它完全不同于股票、房地產或期貨的投機證券。國庫券的走俏有力地說明了百姓對經濟前途，尤其是通貨膨脹的預期是樂觀的。二年期國庫券的利率為13%，如果群眾判斷通貨膨脹率超過13%，大家就不會認購。三年期的與二年期的相比較，不但利率高出一個百分點，而且享受保值。事實上從各地二年期券和三年期券的銷售情況比較，二年券遠比三年券銷得快，說明人們不太計較債券是否保值。經濟活動的有無長遠打算，完全取決于人們對前途的預期。國庫券暢銷加上對保值不很計較，是我國經濟前景樂觀的好征兆。
國庫券相對于股票而言，比較穩定；相對于存款而言，利息比較高。同時在國庫券流通市場上又很容易脫手變為現金或活期存款，所以它是商業銀行及企業保存流動資產的良好選擇。這種功能在我國的金融市場上還沒有充分體現。當商業銀行和企業的這類需求得到發展之后，國庫券將成為更受歡迎的金融債券，這將要求擴大國庫券的種類和發行量。對個人和家庭而言，認購國庫券成為一種選擇，說明我國的金融市場在趨向于成熟。但目前家庭儲蓄轉向投資的渠道還不充分，不方便，黃金及外匯市場還沒有完全對個人開放，特別是銀行業仍是國家壟斷，缺乏有效的競爭。金融市場的效率直接關系到國民經濟的整體效率，經濟改革在這方面還大有文章可做。
1000億元的國庫券相對于1.4萬億的城鄉居民儲蓄而言，還不到一個零頭；相對于當今投入到股票、房地產、期貨投機市場的3000多億也不顯得特別重要。但國庫券與銀行儲蓄及投機資本有本質的不同。對銀行存款而言，儲戶有權隨時從銀行提款投向市場去搶購，造成金融波動，甚至危及政治安定，更不用說投機資本了。而國庫券非到期不能況現(今年發行的三年期券為例外)，因而不會造成金融波動。可以上市交換的國庫券還有一個重要作用，即中央銀行在國庫券還本期之前可以收購或出售，以調整市場上貨幣的流通量，它比之通過利率調整存款更為直接。所以國庫券有它自己的重要作用，今后應該增加國庫券的流通量，主要的方法是發放長期的收益率高的國庫券。然而要做到這一點，就要求人民幣幣值的長期穩定。現實離開這一要求還遠，需要我們不懈地為之努力。
94.4.7
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