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茅于軾
人民幣相對于美元的匯價(jià)從1993年的5.7連續(xù)五年攀升到了8.3。在此過程中美國還指責(zé)中國故意壓低幣值，要求中國進(jìn)一步提高人民幣的匯價(jià)。可是今年以來風(fēng)向忽然轉(zhuǎn)了180度，一股人民幣貶值的風(fēng)吹遍了國內(nèi)外的外匯市場。有許多人迷失了方向，不知道如何判斷匯市的走勢，真的以為貶值將成定局，甚至把自己的人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)為美元。
回答人民幣的匯率走勢問題，最基本的分析工具，是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的供應(yīng)和需求理論。這個(gè)理論極簡明的結(jié)論是供需均衡價(jià)是對供應(yīng)方和需求方最有利的價(jià)格。整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)之所以能有效地配置資源，純粹是因?yàn)閮r(jià)格隨供需形勢變化，供不應(yīng)求時(shí)漲價(jià)，供過于求時(shí)落價(jià)，價(jià)格信號引導(dǎo)資源流向效率最高的用途。匯價(jià)只不過是一國貨幣在外貿(mào)外資市場上的價(jià)。它的最優(yōu)價(jià)格就是供需均衡價(jià)，或稱做市場出清價(jià)格。聯(lián)系到我國的外匯市場，外幣連續(xù)五年一直是供過于求。我國的外貿(mào)從1994年起連續(xù)四年順差，從1994年的54億美元穩(wěn)步上升到去年的403億美元。利用外資(包括借款及直接投資等)從1994年的432億美元連續(xù)攀升到去年的644億美元。我國已成為世界上第二大吸引外資的國家。雖然在非貨物貿(mào)易中我國略有逆差，但總的平衡下來外匯儲蓄逐年穩(wěn)定上升。近兩年來中央銀行每天平均購進(jìn)一億美元。在外匯如此供大于求的形勢下，根本不存在人民幣貶值的任何根據(jù)。
當(dāng)然，今年情況有所變化，因?yàn)闁|南亞金融危機(jī)，導(dǎo)致東南亞諸國購買力降低，進(jìn)口減少。同時(shí)因匯價(jià)降低使他們的出口商品大幅度降價(jià)。這對中國的外貿(mào)產(chǎn)生了不利影響。在過去9個(gè)月的外貿(mào)中可以看到這樣的變化。但這并不值得大驚小怪，因?yàn)閺耐赓Q(mào)而言，我國依舊保持著相當(dāng)大的順差，外匯供過于求的形勢并未從根本上扭轉(zhuǎn)。
另外一種猜測是認(rèn)為我國今年的宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著明顯的總需求不足的壓力，國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率將從去年的8.8%將降到今年的8%以內(nèi)。為了刺激總需求，增加出口是一種選擇。正因?yàn)橛羞@種估計(jì)，許多人預(yù)期人民幣會貶值。這種預(yù)期引起一些人用人民幣去購買美元，使美元的黑市匯價(jià)漲到9元左右。固然降低幣值是可以增加出口的，但從總量均衡來看，總需求不足是國內(nèi)投資不足造成的。如果不從糾正投資不足去彌補(bǔ)總量不均衡而用貶值來刺激出口，又會造成新的不均衡，并不是良策(從全球經(jīng)濟(jì)而言，最理想的均衡狀態(tài)是每個(gè)國家的外匯收支平衡)。而且增加出口除了貶值還有許多其它辦法。如增加出口退稅，改革外貿(mào)體制，發(fā)揮進(jìn)出口銀行的出口信貸作用，以及改進(jìn)保險(xiǎn)、商檢、驗(yàn)關(guān)等多種措施。何況貶值還會引起東南亞金融的全面調(diào)整，加深金融的不穩(wěn)定性，于人于己都不利。
貶值所引起的直接受害者是我國廣大的消費(fèi)群體。自從亞洲鄰國貨幣貶值之后，這些國家的出口商品在我國市場上的價(jià)格已大幅度降低，普遍降價(jià)1/3到1/2。我國人民前往這些國家旅游的費(fèi)用也以同樣幅度在降低。人民幣雖然不是硬通貨，但在國外普遍受到歡迎，在新、馬、泰、香港等地用人民幣就可以以極優(yōu)惠的匯率買東西。這是我國人民從來沒有體會過的享受一個(gè)具有穩(wěn)定幣值的經(jīng)濟(jì)大國的尊嚴(yán)。貶值也對從事進(jìn)口原料、高新技術(shù)、專利以及支付版權(quán)費(fèi)的企業(yè)不利，使他們的成本上升，最后是使他們的產(chǎn)品漲價(jià)，吃虧的仍舊是國內(nèi)的消費(fèi)者。
什么情況下人民幣應(yīng)該貶值?只有我國的外匯帳戶支大于收，使得外匯儲蓄下降到危險(xiǎn)的水平，在支付到期外國債務(wù)方面可能發(fā)生困難時(shí)，人民幣才需要貶值。這種情況在一兩年之內(nèi)是不可能出現(xiàn)的。
有一個(gè)現(xiàn)象是值得注意的，即除了外匯的經(jīng)常帳戶和資本帳戶之外，還有漏損。這是指民間各種換匯渠道以及各種騙匯手段造成的外匯收支。過去人民幣利息高，匯價(jià)堅(jiān)挺，持有美元的人紛紛將美元換成人民幣。現(xiàn)在則發(fā)生了相反的情況。據(jù)說今年上半年國內(nèi)居民的外匯存款增加了60億美元，約相當(dāng)于外幣存款的1/5。正是由于這類漏損，我國外貿(mào)雖有盈余，外匯儲備卻沒有增加。還有一個(gè)因素是進(jìn)口走私用匯，這部分用匯全部要從非正規(guī)渠道獲取，它造成了對美元等外幣的額外需求，使黑市美元匯價(jià)上升。最近大力打擊走私，使這部分外幣的需求有所減少，有助于減輕投機(jī)心理所造成的對人民幣貶值的壓力。
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