文 王志仁

　　最近以來，外資已從臺灣股市撤出1200多億臺幣(約300億人民幣)

　　5月31日，陳水扁邀請多家外國投資銀行的駐臺負責人喝茶，進行勸說，請他們不必擔心，繼續投資臺灣。在這一天之前，外資已連續19天賣超(即當天賣出股票的金額，大于

E歌時代來臨了！ 第39屆世界廣告大會 2004環球小姐總決賽 新浪招商引資征代理商

買進的金額，反之則為買超——編者)，從臺灣股市撤出1200多億臺幣(約300億人民幣)。

　　自去年4月24日“非典”在臺北和平醫院傳開，疫情隨后在臺灣大規模爆發，臺股跟著重挫，但是外資在接下來一年逆向買超臺股逾4000億臺幣(約1000億人民幣)，臺股指數也由4000點強力彈升到6900點，大漲逾7成。然而，就在臺灣經濟步入佳境，外資卻在此時轉為連續賣超，不看好臺灣經濟后勢。

　　盡管臺灣今年第一季經濟成長率達4.5%，是自2000年以來最好的表現，而且整年度預估都將呈樂觀，盡管陳水扁請外資喝茶，但接下來兩天外資仍持續賣超，而且不知到何時才會停。

　　原因何在？

　　可能的答案有很多，但是最關鍵的，恐怕還是中國宏觀調控政策的“效應”，以及兩岸關系持續緊張所潛藏的軍事風險。

　　臺灣經濟高度依賴祖國大陸

　　臺灣僅2300萬人口，內需市場規模有限，經濟發展動能主要來自出口，占GDP的比重高達49%。從二次世界大戰后到2000年，臺灣主要出口地區是美國，從早期的圣誕樹燈泡、雨鞋、雨傘、球鞋、球拍、自行車和汽車車燈，再到后來的計算機、鼠標、彩顯、打印機和芯片，美國一向是吸納臺灣制產品的最大宗市場。

　　美國一年的GDP達11兆美元，占全球1/4，在美國這個全球最大單一市場的養分栽培下，以及過去30年與美國產業緊密分工，臺灣經濟不僅茁壯，更藉此融入全球經濟供應鏈體系，成為其中的一員。

　　但是這種局面，在2001年發生了改變。從這一年開始，臺灣對祖國大陸的出口金額，首度超過臺灣對美國的出口金額，而且差距愈拉愈大。到了2003年，臺灣有28%的出口是到祖國大陸，有22%是到美國。

　　進一步分析，臺灣出口到祖國大陸的，主要是半成品，在祖國大陸加工為制成品后，再出口到其他市場，主要是美國;臺灣出口到美國的，則主要是制成品，直接在當地市場銷售。可以這么說，臺灣過去出口到美國的一部分項目，已隨著臺商到大陸投資設廠，而轉移由大陸出口。

　　舉例來看，臺灣的計算機產業在1996年超越德國，成為僅次美、日的全球第三大產值地區，但其中有1/3來自臺灣以外廠區所貢獻，包含臺商在泰國、馬來西亞、蘇格蘭、墨西哥和大陸珠三角的投資。

　　1999年9月21日凌晨1點50分在臺灣發生的“9.21”大地震，給臺灣的計算機產業造成了巨大損失。大地震讓臺商和在臺灣投資的外商，都看到把雞蛋押在一個籃子里的風險，而加速尋求替代地區，正在崛起的祖國大陸成了首選。隔年，IBM、戴爾和許多外商公司都把設在臺灣的“國際采購中心”遷到海峽對岸，并要求就地采購，臺商只能配合。

　　但這種風險分散，對兩岸并不是誰贏誰輸的零和游戲，而是雙贏。大陸在2000年躍升全球第三大計算機工業產值地，臺灣淪為第四，表面看是此消彼長，但在大陸所生產產品的產值中，有75%是來自臺商在此設廠所貢獻。大陸藉臺灣擴大在計算機業的產品領域和規模，臺灣則藉大陸放大在計算機業的影響力。

　　根據商務部5月底公布的資料顯示，中國大陸去年出口額前200家企業中，臺商就占28家，多數為計算機和半導體業者，而且榜上前3名都是臺商。

　　大陸調控，臺灣降溫

　　計算機業只是臺商在大陸投資的縮影，其他還有食品、石化、紡織、汽車、水泥和鋼鐵等，一旦大陸加大宏觀調控的力度和范圍，對臺灣經濟將可能是另一次大地震。臺商過去20年累計在大陸的投資金額，達800億美元，雖不及美日，但換算成占臺灣1年GDP約3200億美元的比重，則達25%，遠高于美日，也顯示臺灣對大陸經濟的依存度。

　　這種經濟依存度是一把雙刃劍。在中國大陸經濟連續6年成長超過8%的帶動下，臺灣地區出口跟著暢旺，對大陸享有一年400億美元貿易順差。但是，當中國大陸因固定資產投資成長過快、企業信用擴充和銀行放款都來到歷史高點，使得經濟有過熱之虞，及早踩剎車調整已不可免。

　　事實上，宏觀調控的聲音在去年底已出現，但臺灣方面反應并不明顯，主要是自去年第3季開始，亞洲非典疫情全面解除，伊拉克戰事結束后，全球經濟走出2001年“9.11”事件后的兩年低潮，觸底反彈，在先前壞消息聽多的情況下，對宏觀調控已經鈍化，一有好消息則是熱烈反應。

　　再加上今年初以來，經濟停滯13年的日本也傳出強勁復蘇，使得樂觀的聲音成為主流，一直到4月份傳來中國第一季經濟成長9.7%，與既定的7%差距頗大，中央一連串降溫政策出臺，市場才生警覺，伴隨而來的是日本、韓國、中國臺灣和印度股市以重挫反應。

　　宏觀調控的第一階段，以減緩固定資產投資為主，特別是限制銀行放款給鋼材、水泥和電解鋁等在近兩年擴充過快且價格漲幅過大的行業，這部分對臺商雖有影響，但程度有限，因為臺商仍屬境外身份，要向本地銀行融資有其限制，設廠資金主要來自境外。比較大的沖擊，會來自土地取得可能困難，或取得成本提高，或原先承諾的稅賦優惠有變動。

　　宏觀調控的第二階段，以緊縮個人信貸為主，包含對于房屋貸款審核條件趨嚴和汽車貸款利率調高等，著眼于平抑物價和降低銀行可能壞賬，紓緩潛在通貨膨脹壓力和市場投機氣息。這部分直接影響的是消費者的消費意愿，對臺商制造業的影響較小，因為他們在大陸生產的產品主要是出口，對臺商服務業則影響明顯，包含食品、餐飲、美容、唱片、廣告、精品和房地產等，都將因市場消費意愿減弱而緊縮。

　　好事或是壞事

　　無論如何，宏觀調控將可能讓臺商在大陸的投資腳步放緩，而臺灣對大陸的出口也可能降溫，出超金額跟著減少，對大陸的經濟依存度也會調整，而這可能是好事。只要中國經濟不是硬著陸，這一波調控將為下一波高成長奠下基礎，而且爭論已久的人民幣升值壓力，也將因這一波降溫而紓緩，對以大陸為出口基地的臺商是好消息。

　　潛在的壞消息，則是兩岸關系進一步緊張，臺灣媒體甚至傳出大陸有可能對臺灣采取經濟制裁，這種殺傷力將遠大于宏觀調控，而且風險無法評估及分散。

　　陳水扁“連任”后強調2006年“制憲”，以及國臺辦在5月17日發表的對臺聲明，都讓存在雙方之間的斡旋空間愈來愈窄，逼到接近攤牌。臺灣股市稍早已由6900點急挫到5700點，國臺辦“5.17聲明”發表后，臺股當天又重跌近300點。6月初，傳出解放軍將在福建東山島軍演，臺灣則響應將向美國采購6100億臺幣的導彈裝備，國臺辦則再發表聲明不歡迎在大陸賺錢回臺支持“臺獨”的臺商。

　　在當前兩岸經濟密切互動下，已有100多萬臺灣人到祖國大陸長期生活，包含投資、就業和求學等，而大陸企業和民眾造訪臺灣的數目也在上升中。兩岸經濟合則兩利，分則很難看出有哪一方會是贏家。在這樣的環境下，臺商會成為“臺獨”的犧牲品，還是促成兩邊恢復溝通對話的催化劑？相信絕大數人毋寧希望是后者。-