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“是否需要加息，目前還需要觀察。”周小川早些時候的這句話，或許反映了中央高層目前政策取向——在抓緊前期政策落實的同時，靜觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步變化。實際上，4月的投資增速先行出現(xiàn)明顯回落跡象后，抑制經(jīng)濟過熱的各項政策則開始“原地踏步”，進入一個政策的相對平靜期，或稱觀察期。
作為進一步的緊縮政策，加息的市場預期在“五一”前后達到最高潮后逐級走弱。
至少進入5月后，無論銀行間債券市場，還是交易所債券市場，價格走勢在月初觸底之后全面反彈，所有債券指數(shù)全月基本處于上升過程，各債種市場收益率漸漸回落。
加息預期正在弱化，當然首先緣自央行控制利率態(tài)度堅決。除了央行高層的言論，公開市場操作也向市場表明了態(tài)度。5月18日，央行以3.2098%利率，強行向部分貸款增幅較大的商業(yè)銀行攤派500億元央行票據(jù)。市場專家普遍認為，采用固定利率強行攤派央行票據(jù)，用意無非兩層：其一，警告無視央行適度從緊態(tài)度的商業(yè)銀行；其二，告訴市場央行不加息同樣可以收回銀行流動性，同時顯示，央行不愿看到市場利率進一步大幅走高。
此后，央行進一步測試市場利率，5月25日和6月1日，兩次以價格招標方式貼現(xiàn)發(fā)行3月期和1年期央行票據(jù)(各期各種各100億元)，兩次3月期的參考收益率分別為2.7162%和2.7967%；兩次一年期的參考收益率分別為3.3057%和3.3912%。這說明市場利率依然有上行動力，但力度已經(jīng)遠不及從前。
市場人士普遍認為，目前的貨幣市場收益率已基本封頂，或可還有幾個基點的上浮，但總體不會過遠地背離這一水平。
站在市場化的角度看，央行調(diào)控市場使用的，無非是公開市場操作、存款準備金率和再貼現(xiàn)率這三大貨幣工具，而直接針對市場利率調(diào)節(jié)的，當然是央行的再貼現(xiàn)率政策。一年來，央行擴大貸款利率的上浮空間、上調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率，并使之浮動，其實，用意無非是推進利率市場化進程，讓再貸款和再貼現(xiàn)利率成為引導市場利率水平的工具。
無論是再貸款利率還是再貼現(xiàn)利率，都將對市場利率上漲構(gòu)成制約。如果市場利率遠高于再貼現(xiàn)率而且長期維系，就為商業(yè)銀行留下了通過票據(jù)套利(向中央銀行貼現(xiàn)，再把現(xiàn)金在市場賣出)的空間，這是央行所不能容忍的。所以，當市場利率逼近甚至長期試圖突破貼現(xiàn)率水平時，央行要么通過引導市場利率下行，使之回歸合理水平；要么提高貼現(xiàn)率，以順應市場預期。
在較為充分的市場條件下，提高貼現(xiàn)率就是加息。只不過中國目前市場化程度有限，利率政策的傳導機制遠不夠敏感，因此，這種市場化的加息方式?jīng)]能引起人們足夠的關(guān)注。
今年3月央行上浮再貸款和貼現(xiàn)率之后，周小川幾次在公開場合表示，商業(yè)銀行應當用足貸款利率上浮空間擴大的政策。市場對此的解讀是，央行在告訴商業(yè)銀行，他們應該對不同風險的企業(yè)給予不同利率水平的貸款，并借以引導銀行平均貸款利率水平上升。
面對貨幣市場利率已經(jīng)逼近甚至微浮超過同期再貼現(xiàn)率的壓力，央行是否會再次調(diào)高貼現(xiàn)率？市場認為，目前看來可能性不大，否則央行不會如此大力度地引導市場利率，使之不至于過遠地背離再貼現(xiàn)率。
目前市場3.3%上下的利率水平尚在央行的容忍度之內(nèi)，而繼續(xù)較大幅度上升，則會受到央行的壓制。這恐怕也是政策效果“觀察期”貨幣政策的主基調(diào)。在此基調(diào)之下，央行公開市場操作，將保持對利率的控制。因此，市場利率進一步上升的空間有限。
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