本刊記者 鄭作時 發自上海

　　這是一個現金為王的時刻

　　“宏觀調控時期誰的生意最好？你想也想不到，生意最好的是現金充足的典當行。”一家浙江民企旗下的基金操盤手這樣對記者說。

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　　“幾乎所有的企業都碰上了一個大問題，銀行停貸。正常的經濟秩序完全被打亂了：很多項目都斷了資金來源。可是項目都已經進行了一半，設備也都訂進來了。如果是國企的機制，那么沒有貸款這些項目說停也就停下了。但現在的情形不同了，在我們浙江，這些項目中的大部分都是民企在投資，他們決不會因為銀行停貸而下馬。因為無論是設備還是土地都是真金白銀從股東手里拿出來的錢，所以大家都在熬，用資產來換現金，到銀行拿不到錢就到典當行，利率已經不再是企業考慮的問題了。關鍵是要保項目。”

　　“無論是土地還是股票，只要是可以拿來換錢的東西，都是企業質押的對象。這是一個典型的現金為王的時代。”

　　這個操盤手的話在幾個分行和支行級銀行行長那里得到了證實。這些不愿意透露姓名的銀行行長們表示，即使在五一長假銀行恢復放貸之后，銀根依然是高度抽緊。以權力上收、程序復雜化等門檻提高為表現，企業貸款被壓縮到十分困難的程度。“五一長假中的停貸結束以后表面上看我們有一些貸款，但其中的一大部分都是4月28日之前批準的，甚至那還不是全部，有很多貸款是不得不執行。有相當多的貸款發放是因為企業不愿意還貸，銀行已經批準了他們的新貸款，但其中很多也不能執行，有些企業有老貸款的就不還了。為了降低不良率，銀行不得不發放新貸款來沖抵他們已經到期的老貸款。”一名信貸業人士說。

　　企業這樣的思路顯然也影響了資本市場中機構投資者的想法。雖然執掌著當下國內各種各樣的基金實權的經理們大多經歷過1993年宏觀調控時上證指數(資訊 行情 論壇)從1500點飛流直下跌到325點的市場慘狀，但似乎沒有多少人認為歷史會再次重演。5月25日，上海一名大資金的操作經理揚著手上的報紙用很輕快的口吻對記者說：“你看我說對了吧，政府已經開始為宏觀調控結束作宣傳上的準備了。”他手上的報紙引用一位中央領導人在北京國際金融論壇上的講話說，“宏觀調控已取得初步成效”，在很多中國人心目中，這樣的說法通常意味著政府將會結束一個階段的政策。

　　證券：最后一個政策市？

　　在記者5月中旬對證券市場的調查中，幾乎沒有多少人懷疑已經陷入宏觀調控泥潭的中國證券市場會重拾升勢，差異所在只是從4月上旬的跌勢會維持多久而已。態度的一致使人不得不想起2004年初股民們對本年度中國股市將進入一個長牛狀態的一致認同。

　　5月18日，在大鵬證券上海管理總部的一個交易室里，一名自稱叫田玉民的股民告訴記者：“我在年初買進的股票，到現在原來的盈利都已經跌回去了。不過我認為宏觀調控倒并不錯，中國的能源少，現在的工業項目都是高能耗產品，上也上得太快。會提高所有產業的能源門檻，國家適當踩一下剎車是必要的。不過這次宏觀調控是在經濟剛剛熱起來的時候踩的剎車，所以我認為政府不會長踩下去。就好比倒啤酒倒得快了，泡沫就起來了。這時候要停一停，等泡沫下一下再倒，但你總不會因為有泡沫把手里的啤酒都扔了吧。現在政府在泡沫剛起來的時候就停一停，那么停的時間也就不需要太長了。”他的看法是，雖然上證綜指從4月7日見到局部高點以來已經跌了200多點，但2004的牛市格局并沒有改變，所以他手里的股票也不準備拋掉，至于虧損割肉那更是想也沒想過。

　　這種態度甚至也蔓延到手握重金的基金經理范圍。在政府公布對鐵本案的處理結果次日，上海的中法合資申萬巴黎基金公司就認為這一輪從4月初開始的下跌是牛市中的一次調整，市場將會不難在宏觀調控后再次出現高點。因此這個公司旗下剛剛于4月份完成的基金將不受政策影響地進場。而幾個老基金也紛紛表示，證券市場在宏觀調控產生下的本輪下跌并不會對其持倉產生很大影響，相反這次下跌對新進場資金而言還是進貨的好機會。而到了5月中下旬，隨著行情的走穩，基金經理們則更感到信心十足。雖然機構投資者們認為市場可能還會有一輪下跌，宏觀調控的聲音已經被平穩協調發展所取代，政策的出臺已經完成了一個周期。

　　“如果此次證券市場的反應如同大家所料，”一個私募基金的經理說，“那可以認為中國的證券市場已經開始走出政策市的概念，政府對股價的影響已經大大減少，股民對中國經濟已經形成了一個獨立于政府之外的看法。雖然這次受宏觀調控的影響，指數下降不少，但并沒有出現多少恐慌性拋盤。而且政府后期看來對宏觀調控也在反思，如果處理得當，本次宏觀調控是最后一次有中國特色的政策市。”

　　“從股指的技術形態看，宏觀調控所帶來的調整盡管還沒有結束，但基本上我們都認同它沒有改變2004年市場的牛市形態。而這種認定的指向，就是股市還可能有新高出現。”

　　期貨：正式進場

　　在本輪宏觀調控可觀察的市場跡象中，原來資本市場中寂寂無名的小輩期貨業無疑領了一把風騷。4月28日，高強度的宏觀調控開始時，多個期貨品種處于跌停狀態，而到5月20日，宏觀調控初見成效的消息見諸報端之時，作為直接受影響的上海金屬交易所銅交易當日又來了個漲停。頗有當年受政策影響最大時的股票市場的風采。而無巧無不巧的是，似乎就作為期貨行情及時傳遞了中央政府的政策信息的獎勵，政府5月份宣布將加速棉花和石油兩個期貨品種進入市場的步伐。而更讓國人覺得長臉的是一直跟隨著國際市場價格亦步亦趨的國內有色金屬價格在本輪宏觀調控中開始在國際市場上起一定的主導作用，一直作為世界有色金屬價格集散地的倫敦金屬交易所有色金屬價格開始隨著滬交所的價格走了。

　　“隨著中國在有色金屬的加工和消費能力上的增加，對全球交易的影響力當然也會增加。”浙江南華期貨嘉興營業部總經理呂東說，這個老資格期貨業人士所在的經紀公司構成了近來引人注目的期貨業浙江系力量中的重要一支。“無論是有色金屬還是石油，中國越來越大的需求量都足以使世界為之變動。而本次宏觀調控帶來的中國需求變化是如此激烈，所以短期內‘倫敦看上海’也不足為奇。就全球而言，中國在有色金屬領域的加工業中，是處于接受產業轉移的狀態下，國家已經取消了鋁的出口退稅，相繼的措施還將陸續出臺。其實質就在于中國對資源的需求還在增加。”

　　“從這個意義上來說，至少有色金屬在期貨市場上并沒有出現反轉。在前一波長期上漲中，市場對有色金屬的看法比較統一，認為那是一波由經濟上升所帶來的價格上漲。真正做實質性空頭的，以廠家的套期保值盤為多，投機性空頭都是走得很快。宏觀調控的出現與市場的調整比較合拍，但幅度無疑大得多。而因為對市場形態的認識與上升期大不一致，所以現在多頭以保倉為主，不太愿意認虧出局。”

　　呂的認識在記者的調查中得到了部分的印證，在以多頭為主的江浙期貨散戶中，對宏觀調控的比較典型的態度是把它認定為“市場外的市場力量”，在散戶們中的圖形派看來，這樣的力量會給市場帶來意外的走勢，不過完成的卻是市場本身所需的調整。“宏觀調控一開始我認了虧，”一名散戶對記者說，“但是我的多頭思維沒有改變，政府的宏觀調控并不能改變整個經濟形勢，中國的經濟現在更多地是與全球形勢相連，政府雖然還是有很大的控制力，但已經不是一個全能的角色了。所以我在多頭平倉之后還是每天看盤，為的是不要失去在更低價位補回多頭倉位的機會。按現在的經濟形勢看，政府的宏觀調控會很快到位，而像有色金屬這樣的大宗原材料價格還有上漲的空間。”

　　“依我說，”這名散戶笑著說。“無論是股票、期貨還是債市，雖然宏觀調控像暴風驟雨一樣。但從長期看，做多在中國，或者你們媒體愛說的‘做多中國’，還是對的。”