針對目前部分行業(yè)投資過熱，國家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會近日聯(lián)合下發(fā)《關于進一步加強產業(yè)政策和信貸政策協(xié)調配合，控制信貸風險有關問題的通知》，同時推出了《當前部分行業(yè)制止低水平重復建設目錄》。目前造成經(jīng)濟過熱的原因是什么？如何讓中國經(jīng)濟盡量避免硬著陸而順利軟著陸？

　　現(xiàn)象:三大行業(yè)過熱投資難叫停

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　　有關部門的統(tǒng)計顯示，在去年投資增長接近翻番的基礎上，今年前兩個月，鋼鐵工業(yè)投資增速達到172.6%； 水泥行業(yè)在建項目計劃總投資786億元，同比增長133%；電解鋁行業(yè)在建能力仍有310萬噸。

　　毋庸置疑，近年來，我國鋼鐵、電解鋁、水泥三大行業(yè)為國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展做出了重要貢獻。但三大行業(yè)在發(fā)展中投資增長過快，生產能力超出市場預期需求，產品結構不合理，高消耗、高污染、低產出問題十分嚴重。

　　重復投資是市場競爭中的合理現(xiàn)象，新進入的投資應該比先進入的效率更高、素質更優(yōu)，后來居上、優(yōu)勝劣汰，是市場經(jīng)濟的必然。但是，低水平的重復投資如果過度集中，給宏觀經(jīng)濟造成的損害卻是巨大的。以鋼材為例，當市場需求急驟增大，鋼材價格大幅上升，大量低水平投資受到高盈利的強烈刺激，就會以比高水平投資以更快的速度增長。如果需求增長過快過大，以至于普通正常技術的生產能力增長都難以應付時，就會有大量不合格的低劣投資蜂擁而入。

　　不能不看到，投資規(guī)模擴大、速度加快是由于地方政府的行政干預。統(tǒng)計顯示，今年前兩個月，中央項目投資只增長12.1%，而地方項目投資增長卻高達64.9%，增幅同比提高24.7個百分點。

　　為此，國務院在4月27日發(fā)出通知，決定適當提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發(fā)等固定資產投資項目資本金比例，鋼鐵由25%及以上提高到40%及以上，水泥、電解鋁、房地產開發(fā)(不含經(jīng)濟適用房項目)均由20%及以上提高到35%及以上；同月29日，國務院辦公廳同時發(fā)出兩份緊急通知：一、決定集中半年左右的時間，繼續(xù)深入開展土地市場治理整頓；二、對所有在建、擬建固定資產投資項目進行一次全面清理，重點清理鋼鐵、電解鋁、水泥、黨政機關辦公樓和培訓中心、城市快速軌道交通、高爾夫球場、會展中心、物流園區(qū)、大型購物中心等項目，以及2004年以來新開工的所有項目，時限為1個半月。

　　可以說，國務院針對某些行業(yè)投資過熱采取的緊急措施，對重復建設起到相當大的遏制作用。但在實際操作中，如何既控制住部分行業(yè)的過度投資，又注意把各地方、各方面及干部群眾的積極性保護好、引導好、發(fā)揮好？宏觀調控的力度該如何把握？

　　對話:給冷熱不均的中國經(jīng)濟開藥方

　　主持人：丁然

　　嘉賓：

　　林毅夫(北京大學中國經(jīng)濟研究中心主任)

　　許小年(中歐國際工商學院教授)

　　易憲容(中國社會科學院金融研究所研究員 )

　　主持人：目前有幾個行業(yè)投資過熱比較突出，這種過熱是局部過熱還是全局過熱？

　　許小年：目前過熱是總體過熱，不是局部過熱。我國GDP的增長，已經(jīng)越來越多地依靠投資來拉動。尤其在1998年之后，國內經(jīng)濟基本上是靠投資來推動的。2000年之后，投資似乎有加速傾向。這里雖然有結構上的問題，但主要是總量上過熱。世界上大多數(shù)發(fā)展中國家在經(jīng)濟起飛階段，都有靠投資拉動經(jīng)濟增長的經(jīng)歷。比如韓國，剛開始的時候，一直靠投資拉動經(jīng)濟增長，但到了后來一直穩(wěn)定在37%左右，而亞洲金融危機爆發(fā)后，韓國的這個投資比例降到了25%；發(fā)達國家，投資占GDP的比重只有15%左右。

　　即使亞洲金融危機時，我們的投資也沒有超過40%，現(xiàn)在卻達到了43%以上，而且還在上升，沒有一絲走穩(wěn)的跡象。這是個危險的信號！因此我不同意局部過熱論。從今年中央銀行上調準備金率0.5%、銀監(jiān)會通知要求各銀行控制信貸規(guī)模，到最近的銀監(jiān)會對江蘇、浙江等7省市鋼鐵等行業(yè)的貸款情況進行重點檢查的情況來看，今后信貸緊縮已不可避免，我國單靠投資拉動經(jīng)濟增長的這種模式將可能會有重大調整。

　　主持人：我們注意到，1998年出現(xiàn)通貨緊縮以后，好的投資項目不多，銀行出現(xiàn)了惜貸的現(xiàn)象，到了2003年卻突然間變成了熱貸，原因是什么？投資過熱是怎樣造成的？

　　林毅夫：最主要的原因是銀行有意愿把錢貸出去，而且有些情形是銀行主動找企業(yè)借錢的。銀行突然這么積極，源于政府準備讓四大國有銀行上市，以迎接2006年外資銀行可以經(jīng)營人民幣業(yè)務給國內商業(yè)銀行可能帶來的挑戰(zhàn)。銀行要上市，除了必須將資本金充實到巴塞爾協(xié)定所規(guī)定的8%外，還必須把現(xiàn)有的呆壞賬比例從2003年初的23%至少降低到15%。要把貸出去的壞賬經(jīng)過銀行和企業(yè)的努力變成好賬，可能比登天還難!要降低呆壞賬比例，一個最簡單的辦法是增加貸款、擴大分母。

　　去年貸款的增加，一方面可以說是民營企業(yè)看到房地產和汽車如此熱銷，產生了投資房地產和汽車的積極性，而建材行業(yè)看到房地產和汽車的投資增加，導致對鋼材、鋁、水泥的需求增加迅速，從而也產生了投資的意愿；但是，這些投資意愿能夠變?yōu)楝F(xiàn)實，最主要的原因在于銀行有積極性把錢貸給他們。結果就是2003年貸款一下子增加了3.8萬億，銀行呆壞賬比例從年初的23%下降到年末的19%，降低了4個多百分點，是近幾年來下降最多的一年。

　　許小年：對于當前的經(jīng)濟快速發(fā)展，有些學者認為，這主要是當前已進入了“國際分工新格局”，經(jīng)濟過熱主要是因為外商投資太多了，其實，投資熱潮主要是內資所為。外商投資在整個投資總額當中，投資比例近幾年一直處于下降狀態(tài)。1996年我國外商投資在固定資產所占的比重是12%，到了2003年，這個比例已經(jīng)下降到了6%。新一輪投資高峰不是跨國公司對中國的投資突然增加造成的，而主要是內資所為。

　　易憲容：這一波經(jīng)濟過熱，基本上是房地產業(yè)快速擴張的結果。目前僅房地產的快速增長，就必然會拉動上下游產業(yè)的快速增長。如鋼鐵、水泥、電解鋁等快速增長都是房地產增長拉動的結果。而鋼鐵、水泥、電解鋁等又會造成電力、燃料、運輸?shù)确矫娴木o張。可以說，2003年以來中國經(jīng)濟的固定資產投資過熱、信貸的高速增長都是圍繞著房地產業(yè)的增長而來。如果不從這個源頭上入手，要進行調控是不可能的。

　　主持人：從2002年就已經(jīng)出現(xiàn)投資過熱的勢頭，在今年兩會期間，也有代表提出了警示。從近兩個月看，投資過熱的勢頭在某些地方還在蔓延。投資過熱為何難以遏制？該如何抑制經(jīng)濟過熱？

　　易憲容：投資過熱很大程度上是房地產所為，但要控制房地產業(yè)投資增長卻不容易。一方面在于房地產業(yè)本身的特性。盡管房地產是一種資金密集性的產業(yè)，但貨幣政策對該產業(yè)的反映要通過多種間接的方式才能傳導到房地產業(yè)上來。即使貨幣政策機制傳導到房地產業(yè)上來，也有一個相當長時間的滯后性。還有，由于房地產業(yè)對GDP增長的比重很高，而且周期短、見效快，這就成了各地方政府追求業(yè)績、發(fā)展經(jīng)濟的最好方式。

　　在房地產快速擴張的過程中，地方政府與銀行都起到了推波助瀾的作用。要遏制這種過熱經(jīng)濟，僅僅在貨幣政策上讓一個個卒子過河是不夠的，所導致的效果也會十分有限。重點是應該多方面合力控制房地產的擴張。這才是遏制目前投資過熱關鍵。

　　許小年：要想控制目前已經(jīng)過熱的經(jīng)濟形勢，一定要實行宏觀調控。從現(xiàn)有的政策手段來看，財政政策和貨幣政策都要緊縮，但財政政策能調整的余地已經(jīng)不大，主要應寄托在貨幣調控上。過去計劃經(jīng)濟時期，這種宏觀調控已經(jīng)造成了重大資源浪費，現(xiàn)在既然要搞市場經(jīng)濟，就要相信市場。對產業(yè)結構不合理造成的過熱現(xiàn)象，國家應通過建立一套制度而不是行政手段來解決。

　　但現(xiàn)在宏觀調控政策的執(zhí)行，受到了利益集團的牽制，比如像房地產開發(fā)商、鋼鐵公司等利益集團，甚至地方政府。盡管國家已經(jīng)發(fā)出了經(jīng)濟過熱的警示，但他們基于各自利益都不太愿意主動接受調控，都不愿承認自己這里過熱了，結果導致了調控難、執(zhí)行難的問題，很有可能像1997年經(jīng)濟過熱那樣，國家計委強制要求停建各個工程，最后導致了經(jīng)濟的“硬著陸”。

　　林毅夫：從去年下半年以來，人民銀行3次調高貸款準備金的比例，并用中央銀行票據(jù)對沖因為外匯儲備增加所釋放出來的基礎貨幣，減少了商業(yè)銀行的可貸資金。但是我國的四大國有商業(yè)銀行都有超額準備金，而且在經(jīng)濟過熱的情況下，貨幣流通速度會加速，因此，提高貸款準備金等并沒能有效抑制銀行貸款的繼續(xù)擴張。

　　由于提高貸款準備金等措施未能達到預期效果，而在正常的市場經(jīng)濟中，利率是貨幣政策的核心。不過，在我國當前的條件下，提高利率也將難以達到預期效果。提高利率有兩種做法：一是同時提高貸款利率和存款利率。從貸款看，我國多數(shù)的企業(yè)關心的是能不能借到錢，而不關心借到錢以后付多少利息。提高利率并不能遏制投資和貸款需求。但是，儲蓄者對于存款利率卻很敏感，存款利率的提高必然會造成儲蓄大量增加。今年的宏觀經(jīng)濟難處理之處在于一方面必須抑制過熱的投資，一方面必須刺激消費，治理絕大多數(shù)消費品的供大于求。在這種狀況下提高貸款利率既不能制止熱的，還會使冷的更冷。

　　另一種可能的辦法是提高貸款利率，同時保持存款利率不動。可是提高貸款利率以后，對想貸款的企業(yè)基本沒有什么影響，卻會擴大存貸差，銀行只有把錢貸出去才能賺取存貸差，這樣等于鼓勵銀行多放貸，與控制貸款增長過快的目標正好相反。

　　現(xiàn)在既然已經(jīng)進入市場經(jīng)濟，尤其絕大多數(shù)的投資來自于民營企業(yè)，就應該用市場經(jīng)濟的方法來治理。

　　主持人：部分領域過熱，但肯定有部分領域偏冷，比如農村市場。如何做好二者的平衡使中國經(jīng)濟順利實現(xiàn)軟著陸？

　　林毅夫：啟動農村消費可以防止農村市場過冷，把過熱的投資壓下來，以實現(xiàn)軟著陸。當前，限制農村消費的原因有二：其一是農民的收入低，影響農村的購買力。其二是農村與消費有關的基礎設施建設嚴重不足，比如，買電視機的一個前提是能夠收到電視信號，可是很多農村地區(qū)收不到電視信號，買洗衣機需要有自來水，可是有一半的農村沒有自來水。基礎設施不足的情形在窮的地方是如此，在富裕的地方也差不多。不少發(fā)達地區(qū)的農村，農民蓋的房子很漂亮，但是村子里面普遍沒有上下水道，因此，廚房、廁所沒有辦法現(xiàn)代化。我國現(xiàn)階段，農村的消費水平低，出現(xiàn)產品全面過剩，只要把農村市場啟動了，現(xiàn)在過剩的東西就不會過剩了。

　　資料1：何謂“軟著陸”與“硬著陸”

　　“軟著陸”的基本經(jīng)濟含義是：國民經(jīng)濟的運行經(jīng)過一段適度擴張之后，平穩(wěn)地回落到適度增長區(qū)間。“軟著陸”是相對于“硬著陸”即大起大落方式而言的。打一個比方說，有兩個人分別從一架飛機上跳下來，目的是著陸。前者背著一個降落傘，打開后慢慢地在指定地點著陸；后者什么都不背直接跳下，頃刻之間就能著陸，當然地面要有相應的保護設備。那么，前者的行為就是“軟著陸”，后者的行為就是“硬著陸”。“軟著陸”漸進而平緩，“硬著陸”痛快而迅速，兩者所付出的成本不同。“軟著陸”所付出的成本是一個降落傘，“硬著陸”所付出的要多，首先要制造一個幾百平方米面積、十米以上厚度的足夠柔軟的墊子，其次要求跳下的人身體要足夠好，要能夠達到即使大頭沖下落在墊子上爬起來后還能“吃嘛嘛香”的程度，第三，要求跳下的時間不能有一秒誤差，否則后果就慘不忍睹了。

　　可見，“軟著陸”和“硬著陸”雖然都能達到“著陸”的目的，但是二者所付出的成本不同，所引發(fā)的后果也不一樣。前者在過程中相對平緩，追求漸進發(fā)展，可隨時調控，后遺癥少，但用時較長。后者能夠輕易一步到位，但風險較大，過程難以控制，后果有時會嚴重到難以收拾的地步。

　　無論“軟著陸”還是“硬著陸”，其本質就是一種方式或手段。“軟著陸”意味著漸進和協(xié)調，“硬著陸”意味著劇變和統(tǒng)制。兩者只是方式的不同，無所謂誰好誰壞，在不同領域有不同的側重和用處。一般來說，從經(jīng)濟體制轉型和國民經(jīng)濟整體發(fā)展的角度看，“軟著陸”比“硬著陸”更適合我國的國情。

　　資料2：國外對中國經(jīng)濟軟著陸、硬著陸預測

　　●美國華爾街公認的最具影響力的經(jīng)濟學家斯蒂芬·羅奇：中國極有可能在2004年迎來軟著陸。

　　●瑞銀華寶中國研究部主管張化橋：中國經(jīng)濟發(fā)展中許多資源沒有利用或利用不足，完全有能力保持高速增長，經(jīng)濟上行周期遠未結束。目前過緊的調控很快會放松，甚至可能會作反向調節(jié)。

　　●JP摩根大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家鄭杏娟：中國CPI指數(shù)將在今年第三季度達到頂峰5-6%，全年平均水平為4-5%，這提高了進一步收緊信貸的可能性，增加了經(jīng)濟硬著陸的風險。即便2005年的中國GDP增長預期下調為7.5%，中長期而言，由于央行注意到過度緊縮可能產生的風險，中國經(jīng)濟仍能實現(xiàn)軟著陸。

　　●高盛(亞洲)執(zhí)行董事、首席經(jīng)濟學家梁紅：行政的調控手段將會帶來制度上的麻煩，而運用價格的工具(包括利率、匯率等)將會使效率和效果更好。

　　●駐香港的瑞士銀行證券分析家喬納森·安德森：中國會想方設法實現(xiàn)軟著陸，讓2005年的經(jīng)濟增長率下降到較易維持的7.5%的水平。

　　●國際信貸評級機構標準普爾：中國目前的經(jīng)濟過熱情況并不如過去十年般嚴重，而且當局也及早采取措施，以保持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。估計今年中國經(jīng)濟保持7%到8%的增長水平，足以保證經(jīng)濟可以軟著陸。中國實施的宏觀調控措施，使得經(jīng)濟增長放慢的初步影響，將于今年下半年逐步浮現(xiàn)。中國經(jīng)濟有望軟著陸，。

　　●英國金融時報國際版：中國可以透過數(shù)次小幅度加息的方法來壓抑投資，以及令信貸增長放緩。為了應付調升利率所帶來的負面影響，例如使得人民幣匯率有上升的壓力，建議讓中國國內的一些機構，透過合格境內機構投資者制度(QDII)到海外市場投資。

　　資料3：被國內外稱為“軟著陸”的1993年宏觀調控措施

　　1993年6月24日，中共中央、國務院聯(lián)合發(fā)出《關于當前經(jīng)濟情況和加強宏觀調控的意見》，以整頓金融秩序為重點，提出了嚴格控制貨幣發(fā)行、堅決糾正違章拆借資金、靈活利用利率杠桿增加儲蓄、堅決制止各種亂集資、加強房地產市場宏觀管理、抑制物價總水平過快上漲等16條措施。1993年的這次宏觀調控有以下幾個特點：

　　一、采取了一些行政措施，但又綜合利用了調整利率、加強法制等手段，是行政、經(jīng)濟和法制的統(tǒng)一，比1988年的措施更為多樣，更適合復雜的需求。這標志著我們的宏觀調控正在走向成熟，走向現(xiàn)代化。

　　二、掌握了適當?shù)牧Χ取＞o，不是緊到底，不搞一刀切。對于那些效益好的有市場的企業(yè)，在緊縮銀根的同時，該給予資金支持的還要支持，不像1988年那樣一下子“凍結”。

　　三、放也不是不分目標的撒手全放開，而是有選擇的放。總之，宏觀調控的用力點是有利于經(jīng)濟結構的調整。