央行貨幣政策委員會委員李揚	著名經(jīng)濟學(xué)家樊綱

　　本報記者 劉 欣　青島報道

　　甫一走上里昂證券2004年中國投資論壇的講臺，本屆央行貨幣政策委員會委員李揚就拋出了一連串的問題。當(dāng)中國經(jīng)濟越來越成為世界經(jīng)濟增長的核心動力的時候，全世界的眼睛都在關(guān)注中國經(jīng)濟的走勢。“中國經(jīng)濟一咳嗽，全世界都感冒”。在本次論壇上，經(jīng)濟學(xué)家李揚和樊綱，以及里昂證券的研究員對這些問題各自闡述了不同的看法。

　　結(jié)構(gòu)性過熱還是全面過熱

　　李揚認(rèn)為，目前經(jīng)濟過熱是存在的，但只是結(jié)構(gòu)性過熱，并且在有些部門是比較冷的。樊綱認(rèn)為，鋼材、電解鋁等幾個部門的過熱反映了經(jīng)濟總供求關(guān)系的變化，因為鋼材等原材料是提供給別的行業(yè)用的。

　　宏觀經(jīng)濟形勢在很大程度上能夠從物價變動上體現(xiàn)。在中國，討論物價變動主要看四個指數(shù)：GDP的縮減指數(shù)、企業(yè)的商品價格、居民的消費品價格指數(shù)(CPI)和商品零售價格。

　　李揚認(rèn)為，價格指數(shù)變動總圖景是，從2002年末開始從負(fù)位上行，先是原材料價格漲得最快，然后是企業(yè)商品價格，再是工業(yè)品出廠價格，最后才是居民消費品價格。他說，這清楚地揭示了中國目前物價上漲有非常強的結(jié)構(gòu)性特征，即上游產(chǎn)品的價格漲幅遠遠高于下游產(chǎn)品的價格漲幅。

　　李揚還建議大家注意，現(xiàn)在雖然是在過熱，但是有一些領(lǐng)域是過冷的，特別是消費，需要支持，如何抑制過熱的部門，同時支持那些長期以來過冷的部門，是貨幣政策面臨的非常大的問題。

　　對于目前中國經(jīng)濟到底是部分行業(yè)和地區(qū)的過熱，還是全面過熱，樊綱則以四個觀點力證其與李揚不同的看法：

　　首先，上一季度固定資產(chǎn)投資名義增長了47%，實際增長了39%；4月份固定資產(chǎn)投資回落5個百分點，稍微下降。樊綱認(rèn)為， 4月份固定資產(chǎn)投資的回落主要在東部，達到30%多，西部地區(qū)仍然高達40%。即便固定資產(chǎn)投資仍然是今后拉動中國經(jīng)濟的主要動力，但增長水平在20%左右就可以了。目前的水平太高了。

　　其次，供求關(guān)系發(fā)生變化，首先是宏觀的問題。鋼材是給誰用的呢？幾個行業(yè)的過熱反映了總投資總需求的狀況，不能單單說是這幾個行業(yè)出了問題，而是總供求發(fā)生變化。

　　第三，總需求的過熱就反映了整個經(jīng)濟過熱，因為供給發(fā)生了變化。中國的消費一直穩(wěn)定，只要是投資發(fā)生變化，就可以說明總體經(jīng)濟的變化。

　　其四，經(jīng)濟發(fā)展永遠有結(jié)構(gòu)問題，無論過冷還是過熱都存在結(jié)構(gòu)問題，不能同總供求關(guān)系混淆起來。不能用針對個別部門的產(chǎn)業(yè)政策代替宏觀政策，不把固定資產(chǎn)投資降下來，幾個行業(yè)的問題解決不了。

　　是硬著陸還是軟著陸？

　　樊綱解釋，如果今年經(jīng)濟增長在8%-9%之間，沒有出現(xiàn)通脹之后的大規(guī)模通縮，就標(biāo)志著實現(xiàn)了軟著陸，如果GDP增長跌得很厲害，就是硬著陸。

　　李揚認(rèn)為，從目前的情況來看，中國經(jīng)濟將會是硬著陸。里昂證券董事總經(jīng)理李慧女士和李揚的觀點相似。李慧認(rèn)為，1997年金融危機的時候，股市也沒有出現(xiàn)現(xiàn)在這樣的大幅下跌。

　　樊綱則認(rèn)為，今后幾個月經(jīng)濟實現(xiàn)降溫的話，就意味著今年經(jīng)濟軟著陸是可以實現(xiàn)的。他認(rèn)為，4月份固定投資名義增長回落5個百分點，實際增長只有32%或33%；以及鋼材價格下降7%-9%，這是宏觀調(diào)控已經(jīng)在起作用的信號，現(xiàn)在表現(xiàn)出固定投資增長的下降，這就意味著避免經(jīng)濟嚴(yán)重過熱和硬著陸不需要再采取更為嚴(yán)厲的措施。

　　今年第一季度GDP增長9.8%，二季度也會是這個水平，樊綱認(rèn)為全年GDP增長達到9.2%是比較理想的狀態(tài)，這樣第四季度就要降到8%左右，今年GDP增長已經(jīng)不可能是7%了。

　　李揚認(rèn)為，今年是中國宏觀經(jīng)濟運行非常復(fù)雜的一年，也是很關(guān)鍵的一年。從種種跡象來看，我們經(jīng)濟的走勢，有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。首先表現(xiàn)在物價水平的變動，然后傳導(dǎo)到GDP的變動上，早則今年下半年，遲則明年，經(jīng)濟就會有這些變化，在這種情況下，我們現(xiàn)在所有的政策都有可能會發(fā)生變化。

　　此次政府對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，使用貨幣政策之后采取了行政手段，在市場上引起軒然大波。

　　樊綱大力贊賞中國政府在現(xiàn)階段進行宏觀調(diào)控的表現(xiàn)，認(rèn)為政府反應(yīng)迅速，采取措施恰當(dāng)。“如果政府繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前的政策，軟著陸是可以做到的。”至于措施是否適度，“那要看效果，希望現(xiàn)在采取的措施就夠了”。樊綱認(rèn)為，企業(yè)抱怨宏觀政策過于嚴(yán)厲，是長期存在的，“永遠是這樣”。

　　里昂證券首席經(jīng)濟學(xué)家Jim·Ｗalker認(rèn)為，對于市場經(jīng)濟來說，熱一點，冷一點，經(jīng)濟有自己的動力，應(yīng)該讓它自己調(diào)節(jié)，不要去管它。樊綱認(rèn)為，首先，經(jīng)濟總要防止波動，使其更少起落，更有效益；其次我們是發(fā)展中國家，成熟的市場經(jīng)濟對消化經(jīng)濟波動非常有經(jīng)驗，但我們并非如此；最重要的，目前過熱的很多行為是地方政府造成的，而且我們還不是完全的市場經(jīng)濟，因此一方面需要政府及早采取措施，一方面需要政府干預(yù)。

　　李慧向記者表示，此次宏觀調(diào)控中政府出現(xiàn)語出多門，行政措施和發(fā)布信息不統(tǒng)一，給證券市場造成了極大的影響。一方面市場已經(jīng)見底，一方面成交量極低。本次論壇邀請的許多企業(yè)都將盈利預(yù)測抹掉，就是因為不知道將來的政策走向如何，導(dǎo)致盈利的清晰度下降。李慧說，證券市場最害怕的就是不清楚不透明，現(xiàn)在H股已經(jīng)出現(xiàn)市盈率為2倍的公司，但是大家還是不敢買。

　　加息前景

　　對于將來是否加息，樊綱認(rèn)為，如果美國加息，中央銀行調(diào)控的空間更大一些。但是從現(xiàn)在的情況來看，樊綱建議只實行目前的政策，不加息。

　　李揚認(rèn)為，有三個因素影響利率：宏觀經(jīng)濟走勢、市場資金供求和中國與主要發(fā)達國家的利差，這三個因素并不都支持加息。首先，從現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟走勢來分析，物價指數(shù)還在上升，有必要加息。其次，從市場資金供求來看，同業(yè)拆借市場和銀行間國債回購市場去年交易總額達到16萬多億。在這兩個市場上交易的是各個銀行多余的頭寸，從銀行的超額準(zhǔn)備金率看出來，現(xiàn)在銀行的超額準(zhǔn)備金率都是超的。從這個角度看，總體資金供應(yīng)寬松不支持加息。

　　李揚說，中國和主要發(fā)達國家的利率之差最近越來越嚴(yán)重影響了我們對是否加息的判斷，特別是和美國的比較。最近央行副行長吳曉靈說，現(xiàn)在人民幣一年期定期存款利率是1.98，美國是1.06，而且聯(lián)邦基金利率約為0.9，這樣中外的利率之差是一倍。如果再考慮境內(nèi)美元一年期存款利率只有0.56的話，這個差別就相當(dāng)大。

　　但是，另外有一個情況使我們不能簡單考慮利差問題，那就是套利。如果匯率不變，套利就是非常容易的事情。現(xiàn)在的套利就非常強，第一季度我們的國際收支有一些赤字，但是同期我們的外匯儲備增加了300多億美元，每天4個億，國際收支是赤字的時候，是沒有理由有外匯進入的，這就是套利。從這個角度看，為了抑制套利，人民幣的利率是不應(yīng)當(dāng)往上走的，否則對游資的吸引力太大。如果提高利率，利差就更高了，于是會有更大量的外匯涌入。按照我們現(xiàn)在的規(guī)定，人民銀行必須無條件購買，買的時候就要放出人民幣，增加貨幣供應(yīng)。

　　李揚認(rèn)為，市場對人民幣加息的反應(yīng)是過度的。即使以后的形勢發(fā)展需要人民幣變動，特別是美國要變動，中國肯定要有一些反應(yīng)。但是央行也要先考慮這三個因素，而且即使動利率也不是全部動的，比如說動存款，或者是動貸款，或者存款少動、貸款多動等等，這對市場的影響也不是全面的。

　　對很多金融機構(gòu)來說，形成他們的利率的基準(zhǔn)利率是超額準(zhǔn)備金率。目前超額準(zhǔn)備金率最低的是國有商業(yè)銀行，也在4%，商業(yè)銀行在8%左右，這就意味著銀行有7000億的資金是超額狀態(tài)，從資金供求的角度來說，利率上調(diào)的條件是不具備的。