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　　央行票據(jù)獲得足額認(rèn)購 升息的可能性正在降低

　　深圳一家銀行資金交易中心的交易員表示：“這實(shí)際上就是私募發(fā)行央行票據(jù)�！�

　　□本報(bào)記者 竇彬/文

　　特種票據(jù)首次出爐

　　5月17日下午，一個(gè)有關(guān)央行非常之舉的消息在市場間突然間廣泛流傳：除正常發(fā)行央行票據(jù)外，央行設(shè)立“專場”向部分商業(yè)銀行發(fā)行特種票據(jù)。

　　深圳一家銀行資金交易中心的交易員表示：“這實(shí)際上就是私募發(fā)行央行票據(jù)�！�

　　5月18日，央行在公開市場操作結(jié)果顯示，除面向市場所有機(jī)構(gòu)發(fā)行200億元央行票據(jù)外，還通過指定交易方式定向發(fā)行了第37期央行票據(jù)，發(fā)行量則高達(dá)500億元。

　　業(yè)界人士指出，“定向發(fā)行央行票據(jù)是這些年來公開市場業(yè)務(wù)中首次出現(xiàn)的，從某種意義上說與市場化的改革方向是不相符的�！�

　　但是，央行此次操作卻是有根據(jù)的�！豆�開市場業(yè)務(wù)暨一級(jí)交易商管理暫行規(guī)定》明確指出，一級(jí)交易商的一項(xiàng)重要義務(wù)是：在宏觀調(diào)控特殊需要時(shí)，完成中國人民銀行指定的交易任務(wù)，及時(shí)傳導(dǎo)貨幣政策意圖。因此，商業(yè)銀行必須配合央行完成此次定向發(fā)行票據(jù)的任務(wù)。

　　令業(yè)界關(guān)注的是，500億元的票據(jù)發(fā)行量在目前顯得相當(dāng)高�？梢宰鳛楸容^的是，央行在4月25日起提高存款準(zhǔn)備金率所影響的資金量也只有1100億元，僅為前者的2.2倍�？紤]到這只是針對(duì)部分商業(yè)銀行所作出的收縮行動(dòng)，因此，“央行出猛招”的說法在業(yè)界就廣泛傳開了。

　　據(jù)了解，被迫購買500億元央行票據(jù)的銀行包括中國農(nóng)業(yè)銀行與中國銀行兩家國有商業(yè)銀行，并且購買量占到了絕大多數(shù)。此外，多家股份制商業(yè)銀行也受到了影響，認(rèn)購了不同數(shù)量的特種票據(jù)。

　　有交易員指出，這些商業(yè)銀行的特點(diǎn)是資金量相對(duì)較為富裕，而貸款增幅在業(yè)內(nèi)也是相當(dāng)靠前的。例如，農(nóng)業(yè)銀行今年新增貸款在國有商業(yè)銀行中占到了相當(dāng)高的比例，從而引起了央行的警覺。

　　至于股份制商業(yè)銀行為提高利潤而大量放貸更是業(yè)內(nèi)公開的秘密。

　　5月11日央行公布的一季度貨幣政策報(bào)告中，比較明確地提出，“一季度國有獨(dú)資銀行新增貸款同比減少，但其它各類金融機(jī)構(gòu)貸款普遍增多。其中股份制商業(yè)銀行新增貸款1602億，同比多增273億。”

　　基于上述情況，一些商業(yè)銀行交易員認(rèn)為，此次央行定向發(fā)行特種票據(jù)基本上是合情合理的，在短期內(nèi)的作用應(yīng)該比較明顯。并且，央行操作向市場傳遞了一個(gè)信號(hào)，即央行緊縮性的貨幣政策從前期對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施全面調(diào)控開始轉(zhuǎn)向局部監(jiān)控。

　　新思路預(yù)示新舉措

　　讓業(yè)界專家關(guān)注的是，根據(jù)此次發(fā)行特種票據(jù)所展示的思路，央行采取類似操作方式很可能會(huì)保持相當(dāng)一段時(shí)期。

　　不少交易員認(rèn)為，央行極有可能在今后還會(huì)采用定向發(fā)行央行票據(jù)，短期內(nèi)的發(fā)行量甚至可能達(dá)到2000億元左右。一個(gè)顯而易見的好處是可以有效避免對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)形成“一刀切”的負(fù)面效應(yīng)，從而減少對(duì)貨幣市場及資本市場的沖擊。

　　出乎業(yè)界人士預(yù)料之外的是，此次發(fā)行的特種票據(jù)收益率明顯偏低。央行在5月18日常規(guī)發(fā)行的一年期央行票據(jù)的收益率為3.3271%，而定向發(fā)行的一年期央行票據(jù)的收益率為3.2098%，較前者低了11個(gè)基點(diǎn)。這就意味著，央行所付出的緊縮成本降低了。

　　按這種思路，一家大商業(yè)銀行的交易員認(rèn)為，央行操作最新種種跡象表明，央行在近期可能動(dòng)用的另一項(xiàng)政策就是差別存款準(zhǔn)備金率，即讓部分商業(yè)銀行提高準(zhǔn)備金率，從而進(jìn)一步收縮市場流動(dòng)性。

　　在4月25日實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率的當(dāng)天，央行曾公開表示，“今后人民銀行將根據(jù)監(jiān)管規(guī)定變化等情況，按年定期對(duì)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)量狀況的分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。”其中最為重要的就是，央行將按“年”調(diào)整準(zhǔn)備金率。如果以此為準(zhǔn)，那么，在今年兩次調(diào)高準(zhǔn)備金率后，央行今年就不可以再調(diào)整準(zhǔn)備金率了，這也讓不少機(jī)構(gòu)放心了許多。

　　然而，令一些商業(yè)銀行與證券公司交易員感到不安的是，為進(jìn)一步達(dá)到回收部分商業(yè)銀行的流動(dòng)性需要，央行很可能會(huì)利用特別規(guī)定采取更大的動(dòng)作。據(jù)了解，有關(guān)特別規(guī)定是：“在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)重大違規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)問題以及支付清算問題時(shí)，人民銀行將會(huì)商銀監(jiān)會(huì)，及時(shí)調(diào)整其存款準(zhǔn)備金率。”

　　據(jù)接近監(jiān)管部門高層的有關(guān)人士透露，對(duì)央行感到比較有利的是，對(duì)部分機(jī)構(gòu)調(diào)高準(zhǔn)備金率是不須向市場公開的，央行完全可以根據(jù)需要直接進(jìn)行操作，從而仍然可以避免“一刀切”的目的。

　　正是基于上述操作上的便利，一種比較“悲觀”的觀點(diǎn)是，部分金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率很可能會(huì)在今年內(nèi)達(dá)到兩位數(shù)。這就意味著，這些機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率至少要上升2.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　加息或?qū)�來臨

　　盡管央行高層在最近的公開場合中均未對(duì)加息一事作出明確表態(tài)，但是，業(yè)界人士認(rèn)為，央行所面臨的調(diào)控局面難言樂觀。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，廣義貨幣量M2總額較去年新增了1.26萬億元，而這一投放量已經(jīng)達(dá)到了全年計(jì)劃的1/3。上海一家券商固定收益部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，新增貸款數(shù)量才是央行瞄準(zhǔn)的指標(biāo)：在1至4月內(nèi)，本外幣貸款的增量也已達(dá)到1.12萬億元，這一數(shù)字超過了全年計(jì)劃的四成以上。“這只能說明，央行控制貨幣供應(yīng)量和信貸增速的任務(wù)仍然不輕。”

　　一些業(yè)界人士開始反思的是，今年一季度的貸款額在去年同期超常增長基礎(chǔ)上的再次超常增長，這實(shí)際上對(duì)去年9月份調(diào)高準(zhǔn)備金率的實(shí)際效果提出了質(zhì)疑。有交易員表示，“央行在2003年8月23日宣布提高存款準(zhǔn)備金率后，市場當(dāng)時(shí)確實(shí)反應(yīng)明顯，包括債市大跌、拆借市場利率急劇提高。但是，這個(gè)效應(yīng)很快就消失了。至少今年第一季度以來的投資增長、物價(jià)增長和經(jīng)濟(jì)增長很明顯地證明了這一點(diǎn)�！�

　　最有殺傷力的緊縮工具緣何會(huì)失效呢？業(yè)界人士指出，盡管去年提高存款準(zhǔn)備金率影響的資金達(dá)到了1500億元，但去年第四季度外匯儲(chǔ)備投放增加的貨幣達(dá)到了4500億元，從而將提高準(zhǔn)備金率的作用基本給抹平了。

　　而在今年第一季度，我國外匯儲(chǔ)備增加了360億美元，凈投放基礎(chǔ)貨幣約為3000億元。相比之下，4月25日起提高存款準(zhǔn)備金率影響的資金只有1100億元，二者的差距依然很大。

　　然而，專家指出，對(duì)于央行來說，貨幣政策在當(dāng)前最為關(guān)注的是協(xié)助宏觀經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”�！熬唧w而言，央行要讓貸款增速成功實(shí)現(xiàn)有效下降�！�

　　據(jù)知情人士透露，為了達(dá)到上述目的，央行近期完全可能會(huì)祭出“升息”的砝碼�！耙环N比較可靠的方案是，存貸款利率都將上調(diào)，其中存款利率大約上升25個(gè)基點(diǎn)，貸款利率大約上升50個(gè)基點(diǎn)�！�

　　有交易員表示，從央行去年8月份調(diào)高存款準(zhǔn)備金率以來，央行采取“大動(dòng)作”的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是“市場并無多少防備”。結(jié)合央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人“貨幣政策積極效果已經(jīng)顯現(xiàn)”的表示，加息來臨的說法恐怕并非無中生有。