目前投資增長速度下降，消費品價格、CPI上升明顯的情況，與1993～1994年國家調控開始后的經濟“軟著陸”之前的情況十分類似

　　本報記者　定軍

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　　國內經濟學界對于目前經濟降溫問題仍然各有所思。但近期出現的投資增長率下降、物價依然走高的情況，與1993～1994年經濟開始“軟著陸”的初期情況確有類似。

　　一種分析認為，未來二季度消費物價指數(CPI)乃至GDP增幅都可能居高不下——這與去年非典影響經濟基數有關，但投資增長率連續3個月環比下降，以及鋼鐵、水泥等價格回落等，似乎表明整體經濟已出現“軟著陸”跡象。有專家斷言，短期內調高貸款利率的必要性已經不大。

　　“軟著陸”先兆初現？

　　國家統計局數據表明，今年1～2月，城鎮固定資產投資同比增長53%，一季度該數字變為47.8%；而頭4個月，城鎮固定資產投資同比增長42.8%，即比頭3個月增幅回落5個百分點。

　　國家統計局指出，投資和貸款增長速度都在下降，特別是房地產增幅下降較明顯；4月當月新開工項目得到初步控制。國家發改委5月11日也指出，由于鋼鐵價格自3月中旬以來明顯回落，因此可以認為，“國家宏觀調控政策初見成效”。

　　但是，4月的居民消費價格指數同比增長3.8%，達到7年來最高。同時專家估計，未來幾個月，GDP增長率和物價還會保持高位運行。

　　據中國社科院經濟研究所袁鋼明介紹，1992年時，投資品價格開始上升而消費品價格并未上升，1993年下半年國家開始調控，固定資產投資增速下降，消費品價格開始上升；1994年國家調控的力度更大，但消費品價格此時上升更快，CPI當年猛升。目前投資增長速度下降，消費品價格、CPI上升明顯的情況，與1993～1994年國家調控開始后的經濟“軟著陸”之前的情況十分類似。

　　根據統計公報，1993年全社會完成固定資產投資同比增長50.6%(扣除價格因素實際工作量增長22%)，但該年居民生活消費價格同比上漲14.7%；1994年，全社會完成固定資產投資增幅比上年回落30.8個百分點，同比只增長了27.8%(扣除價格因素，實際工作量增長15.8%)，但居民消費價格增幅反而比1993年提高了約10個百分點，同比上升24.1%。

　　數據支持央行判斷

　　目前的數據支持了央行的判斷。中國人民銀行今年一季度報告指出，GDP增長和CPI漲幅二季度會保持較高水平，下半年將有所回落。

　　主要有兩點原因：一是受基期因素影響。2003年二季度受非典影響，GDP增長僅6.7%，因此今年二季度GDP同比增長會較高。考慮翹尾因素、季節因素，預計同比CPI在4月以后會有所爬升，三季度開始回落。

　　二是宏觀調控政策發揮作用有一個傳導過程。2003年以來采取的政策措施，效應會在今年下半年更明顯地顯現出來。

　　但目前也有專家對“經濟軟著陸”特點不以為然。

　　國泰君安證券研究所分析師周克瑜指出，現在可以說經濟已經開始降溫，但經濟增長率和物價畢竟還在往上漲。所以不管“硬著陸”還是“軟著陸”，恐怕2005年才能見分曉。

　　光大銀行經濟學家高善文表示，會不會形成“硬著陸”還很難講。因為中央會不會繼續有緊縮政策出臺？目前的力度是否合適？地方政府和企業的投資反彈力度多大？等等，還存在許多不確定因素。

　　物價將高位運行

　　二季度居民消費價格指數(CPI)的增速將高于一季度，甚至有可能達到同比增長4%～5%的幅度，已經得到了大部分經濟學家的認同。

　　在高善文看來，目前即使剔除食品和石油的價格上漲，中國核心消費價格指數也表現出平穩上升態勢。他預測，核心消費價格指數有可能維持在2%或更低的上漲水平，但全年的CPI將同比增長3%～4%，基本沒有懸念。

　　央行報告指出，受多種因素影響，中國通貨膨脹壓力繼續加大。在初級產品到中間產品再到最終產品，從生產價格(PPI)到消費價格(CPI)的價格傳導過程中，PPI的上漲雖然有可能因為勞動生產率提高和市場競爭加劇而被企業吸收，但也有相當一部分會傳導到CPI上去。研究表明，美國PPI的上漲有50%能傳導到CPI上去。目前中國的價格上漲具有明顯的“初級產品高于中間產品、中間產品又高于最終產品”的特征，通貨膨脹壓力很大。

　　袁鋼明認為，不管政府是否調控，CPI目前都將上漲。但調控后可能上漲更快。比如糧食價格上漲基本與投資和信貸增長無關。1994年的情況也是這樣。

　　他指出，現在糧食現貨價格上升，遠期期貨價格在下降，如果出現收入上升進而拉動糧食消費的情況，這是好事。因為這是需求在推動消費。

　　去年12月以來糧食價格上漲明顯。按中國人民銀行統計，今年1～4月企業商品糧食價格基本以每月同比15%～30%的速度上升。統計局數據顯示，一季度糧食生產價格比去年同期上漲20.7%；2、3、4月糧食價格同比分別上漲17.5%、30%、33.9%。

　　據了解，糧食價格占到了CPI食品消費權重的重要部分，而食品消費又占到CPI的1／3權重。因此，中國的物價上漲相當大程度是受糧食價格上漲引起的。

　　利率調整尚需觀望

　　一些經濟專家對利率調整的看法是：如果物價持續上漲，利率調整將是時間問題。

　　但也有觀點認為，利率不變有利于居民消費增長，這對改變整個經濟中消費比例相對較低的情況有好處。

　　從4月物價漲幅為3.8%來看，依然低于5.31%——一年期的貸款利率基準利率1.51個百分點。距央行“真實貸款利率為負”的容忍底線尚有一段距離。

　　袁鋼明指出，1993年時，盡管投資增速下降，但消費的熱情并未受到壓制，現在要擔心的是過分猛烈的調控對消費不利。但從現在的統計數據看，消費名義上還在上漲，但考慮到去年的非典造成的基數低，實際漲幅可能是在下降。因此，利率不宜輕動。

　　但是，南方證券研究所分析師王創練表示，目前貨幣政策已經由防通縮轉為防通脹，這是一種根本性的變化。因此，動利率在所難免。周克瑜指出，行政控制手段已經出臺，最終效果要觀望一段時間。如果行政措施仍不能把過快的投資增幅降下來，那么調高利率必然成為現實。不過，實行對基建投資貸款利率加息的結構性升息辦法，可能更有利于經濟的健康發展。