作者：石海平

　　央行的宏觀調(diào)控有了“新意”。

　　近日，中國(guó)人民銀行向特定商業(yè)銀行發(fā)出通知稱，將向這些機(jī)構(gòu)采用定向方式發(fā)行第三十七期央行票據(jù)。“這個(gè)調(diào)控手段來(lái)得比較突然”，某位接到通知的商業(yè)銀行內(nèi)部人士

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向記者表示，“之前并沒(méi)有任何跡象透露央行會(huì)采用定向發(fā)行票據(jù)方式來(lái)回收過(guò)多的流動(dòng)性”。

　　據(jù)了解，在這份通知中，并沒(méi)有提到此次發(fā)行央行票據(jù)對(duì)象是“貸款增長(zhǎng)速度偏快”的商業(yè)銀行，這個(gè)結(jié)果只是市場(chǎng)人士分析出來(lái)的。接到通知的機(jī)構(gòu)包括國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行以及少數(shù)幾家大的城市商業(yè)銀行。

　　銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低

　　據(jù)某參與認(rèn)購(gòu)的股份制商業(yè)銀行人士介紹，中國(guó)人民銀行把此次認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)劃分了三個(gè)檔次，分別是認(rèn)購(gòu)30億元、認(rèn)購(gòu)60億元以及認(rèn)購(gòu)100億元，該行被劃分在認(rèn)購(gòu)60億元央行票據(jù)這個(gè)檔次。當(dāng)記者問(wèn)到該行是否可以放棄全部或者部分的認(rèn)購(gòu)權(quán)時(shí)，該人士強(qiáng)稱，“沒(méi)有選擇的余地”。

　　很顯然，此次央行宏觀調(diào)控動(dòng)用的是“行政牌”。在此之前，央行動(dòng)用的均是“市場(chǎng)牌”，比如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、建立再貸款浮息制度、實(shí)施差別準(zhǔn)備金率。對(duì)于這張“行政牌”，該人士認(rèn)為，“這是央行在非常時(shí)期所動(dòng)用的手段。”

　　的確，央行目前正處在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出的非常時(shí)期。央行在最新公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中就對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁三個(gè)行業(yè)提出預(yù)警。報(bào)告稱，2003年，我國(guó)鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)的投資分別增長(zhǎng)96.6%、121.9%、92.9%，2004年一季度又分別增長(zhǎng) 107.2%、101.4%、39.3%。可以預(yù)計(jì)，在建項(xiàng)目全部建成后，供給將大大超出市場(chǎng)需求，不僅造成巨大的浪費(fèi)，還會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　3月，中國(guó)人民銀行對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)投融資情況進(jìn)行了一次快速調(diào)查，結(jié)果顯示，截至今年2月末，鋼鐵、水泥、電解鋁三個(gè)行業(yè)的投資項(xiàng)目中，42%資金來(lái)自銀行貸款，其中30%直接來(lái)自銀行貸款，另有12%通過(guò)企業(yè)自籌間接來(lái)自銀行貸款。此外，這三個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均在45%以上。

　　“要解決目前面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，采用行政手段要比市場(chǎng)手段更加有效”，南京市商業(yè)銀行某分析員說(shuō)，“行政手段更加具有針對(duì)性。”“采取市場(chǎng)化手段往往有個(gè)時(shí)滯，一般從6個(gè)月到一年半不等，但目前的情形(即結(jié)構(gòu)性問(wèn)題)已經(jīng)不可能給央行留出這么長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)操作。”她說(shuō)。

　　升息至少押后一個(gè)季度

　　“升息的可能性至少在短期內(nèi)被排除，”這位南京商業(yè)銀行的分析員說(shuō)。“短期”是多久？“一個(gè)季度”，該分析員肯定地說(shuō)。

　　渤海證券張光在接受記者采訪時(shí)表示，央行是否升息要看5、6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“最早可能在7月份”。他認(rèn)為，今年二季度將是政策落實(shí)的過(guò)程，而不是政策出臺(tái)的過(guò)程。

　　此前，市場(chǎng)一直流傳著央行將不晚于6月底升息的消息，各種宏觀數(shù)據(jù)和金融分析似乎都在印證著這樣一個(gè)結(jié)論。更讓人擔(dān)心的是，在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行明確提出近期的貨幣政策取向是“從緊”。一時(shí)間，升息好像已成定局。

　　但是，如果采用升息這個(gè)手段來(lái)進(jìn)行調(diào)控，也會(huì)帶來(lái)其他問(wèn)題。李揚(yáng)認(rèn)為，加息將刺激國(guó)際投機(jī)資本，潛在的套利壓力約束了人民幣利率水平的調(diào)整范圍；而易憲容撰文指出，國(guó)有銀行改革是不加息的重要因素，加息對(duì)銀行改革十分不利。

　　在這樣一個(gè)背景下，中國(guó)人民銀行此次定向發(fā)行央行票據(jù)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是“一舉兩得”：既達(dá)到了收縮銀根的目的，同時(shí)又避免了采用升息這個(gè)全面性貨幣政策工具所帶來(lái)的其他問(wèn)題。