深圳一家銀行資金交易中心的交易員表示：“這實際上就是私募發行央行票據。”

　　本報記者 竇彬

　　特種票據首次出爐

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　　5月17日下午，一個有關央行非常之舉的消息在市場間突然間廣泛流傳：除正常發行央行票據外，央行設立“專場”向部分商業銀行發行特種票據。

　　深圳一家銀行資金交易中心的交易員表示：“這實際上就是私募發行央行票據。”

　　5月18日，央行在公開市場操作結果顯示，除面向市場所有機構發行200億元央行票據外，還通過指定交易方式定向發行了第37期央行票據，發行量則高達500億元。

　　業界人士指出，“定向發行央行票據是這些年來公開市場業務中首次出現的，從某種意義上說與市場化的改革方向是不相符的。”

　　但是，央行此次操作卻是有根據的。《公開市場業務暨一級交易商管理暫行規定》明確指出，一級交易商的一項重要義務是：在宏觀調控特殊需要時，完成中國人民銀行指定的交易任務，及時傳導貨幣政策意圖。因此，商業銀行必須配合央行完成此次定向發行票據的任務。

　　令業界關注的是，500億元的票據發行量在目前顯得相當高。可以作為比較的是，央行在4月25日起提高存款準備金率所影響的資金量也只有1100億元，僅為前者的2.2倍。考慮到這只是針對部分商業銀行所作出的收縮行動，因此，“央行出猛招”的說法在業界就廣泛傳開了。

　　據了解，被迫購買500億元央行票據的銀行包括中國農業銀行與中國銀行兩家國有商業銀行，并且購買量占到了絕大多數。此外，多家股份制商業銀行也受到了影響，認購了不同數量的特種票據。

　　有交易員指出，這些商業銀行的特點是資金量相對較為富裕，而貸款增幅在業內也是相當靠前的。例如，農業銀行今年新增貸款在國有商業銀行中占到了相當高的比例，從而引起了央行的警覺。

　　至于股份制商業銀行為提高利潤而大量放貸更是業內公開的秘密。

　　5月11日央行公布的一季度貨幣政策報告中，比較明確地提出，“一季度國有獨資銀行新增貸款同比減少，但其它各類金融機構貸款普遍增多。其中股份制商業銀行新增貸款1602億，同比多增273億。”

　　基于上述情況，一些商業銀行交易員認為，此次央行定向發行特種票據基本上是合情合理的，在短期內的作用應該比較明顯。并且，央行操作向市場傳遞了一個信號，即央行緊縮性的貨幣政策從前期對金融機構實施全面調控開始轉向局部監控。

　　新思路預示新舉措

　　讓業界專家關注的是，根據此次發行特種票據所展示的思路，央行采取類似操作方式很可能會保持相當一段時期。

　　不少交易員認為，央行極有可能在今后還會采用定向發行央行票據，短期內的發行量甚至可能達到2000億元左右。一個顯而易見的好處是可以有效避免對所有金融機構形成“一刀切”的負面效應，從而減少對貨幣市場及資本市場的沖擊。

　　出乎業界人士預料之外的是，此次發行的特種票據收益率明顯偏低。央行在5月18日常規發行的一年期央行票據的收益率為3.3271%，而定向發行的一年期央行票據的收益率為3.2098%，較前者低了11個基點。這就意味著，央行所付出的緊縮成本降低了。

　　按這種思路，一家大商業銀行的交易員認為，央行操作最新種種跡象表明，央行在近期可能動用的另一項政策就是差別存款準備金率，即讓部分商業銀行提高準備金率，從而進一步收縮市場流動性。

　　在4月25日實施差別存款準備金率的當天，央行曾公開表示，“今后人民銀行將根據監管規定變化等情況，按年定期對金融機構質量狀況的分類標準進行動態調整。”其中最為重要的就是，央行將按“年”調整準備金率。如果以此為準，那么，在今年兩次調高準備金率后，央行今年就不可以再調整準備金率了，這也讓不少機構放心了許多。

　　然而，令一些商業銀行與證券公司交易員感到不安的是，為進一步達到回收部分商業銀行的流動性需要，央行很可能會利用特別規定采取更大的動作。據了解，有關特別規定是：“在個別金融機構出現重大違規、風險問題以及支付清算問題時，人民銀行將會商銀監會，及時調整其存款準備金率。”

　　據接近監管部門高層的有關人士透露，對央行感到比較有利的是，對部分機構調高準備金率是不須向市場公開的，央行完全可以根據需要直接進行操作，從而仍然可以避免“一刀切”的目的。

　　正是基于上述操作上的便利，一種比較“悲觀”的觀點是，部分金融機構的準備金率很可能會在今年內達到兩位數。這就意味著，這些機構的準備金率至少要上升2.5個百分點左右。

　　加息或將來臨

　　盡管央行高層在最近的公開場合中均未對加息一事作出明確表態，但是，業界人士認為，央行所面臨的調控局面難言樂觀。

　　有關數據顯示，截至今年4月底，廣義貨幣量M2總額較去年新增了1.26萬億元，而這一投放量已經達到了全年計劃的1/3。上海一家券商固定收益部負責人認為，新增貸款數量才是央行瞄準的指標：在1至4月內，本外幣貸款的增量也已達到1.12萬億元，這一數字超過了全年計劃的四成以上。“這只能說明，央行控制貨幣供應量和信貸增速的任務仍然不輕。”

　　一些業界人士開始反思的是，今年一季度的貸款額在去年同期超常增長基礎上的再次超常增長，這實際上對去年9月份調高準備金率的實際效果提出了質疑。有交易員表示，“央行在2003年8月23日宣布提高存款準備金率后，市場當時確實反應明顯，包括債市大跌、拆借市場利率急劇提高。但是，這個效應很快就消失了。至少今年第一季度以來的投資增長、物價增長和經濟增長很明顯地證明了這一點。”

　　最有殺傷力的緊縮工具緣何會失效呢？業界人士指出，盡管去年提高存款準備金率影響的資金達到了1500億元，但去年第四季度外匯儲備投放增加的貨幣達到了4500億元，從而將提高準備金率的作用基本給抹平了。

　　而在今年第一季度，我國外匯儲備增加了360億美元，凈投放基礎貨幣約為3000億元。相比之下，4月25日起提高存款準備金率影響的資金只有1100億元，二者的差距依然很大。

　　然而，專家指出，對于央行來說，貨幣政策在當前最為關注的是協助宏觀經濟成功實現“軟著陸”。“具體而言，央行要讓貸款增速成功實現有效下降。”

　　據知情人士透露，為了達到上述目的，央行近期完全可能會祭出“升息”的法碼。“一種比較可靠的方案是，存貸款利率都將上調，其中存款利率大約上升25個基點，貸款利率大約上升50個基點。”

　　有交易員表示，從央行去年8月份調高存款準備金率以來，央行采取“大動作”的一個顯著特點就是“市場并無多少防備”。結合央行有關部門負責人“貨幣政策積極效果已經顯現”的表示，加息來臨的說法恐怕并非無中生有。