央行昨通過發(fā)行700億元票據(jù)，再次加大回籠資金力度，繼續(xù)增強(qiáng)信貸緊縮力度

　　緊縮銀根：考驗央行票據(jù)力量

　　繼上周宣布增加公開市場操作場次之后，人民銀行昨日向部分商業(yè)銀行定向發(fā)行特種央行票據(jù)500億元。

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　　據(jù)央行公告，央行昨日通過指定交易方式定向發(fā)行第三十七期央行票據(jù)，期限為一年，發(fā)行價格為96.89元，參考收益率為3.2098%，發(fā)行量為500億元。加上同日發(fā)行的兩期共200億元票據(jù)，央行回籠資金力度再度加大。

　　一名債券研究員對記者稱，發(fā)行對象主要針對1-4月份貸款增速過快的國有商業(yè)銀行和部分股份制銀行，票據(jù)發(fā)行的效果與再度上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)。考慮到貨幣乘數(shù)效應(yīng)，至少將在今年影響約2000億元的貨幣投放量。

　　回籠貨幣是根本目的

　　自去年4月22日以來，發(fā)行央行票據(jù)成為央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的最靈活的常規(guī)手段，而央行票據(jù)也成為銀行間債券市場的主流短期券種，其連續(xù)發(fā)行和大量交易使其成為發(fā)掘和確立短期市場利率的重要載體，并進(jìn)而成為從政策到市場、從資金面到市場利率的橋梁。

　　“央行通常在每周二發(fā)行央行票據(jù)。但上周，央行開始于每周四通過回購協(xié)議來吸納銀行系統(tǒng)中的資金，以防貨幣供應(yīng)量增長過快。”有境外分析人士指出，“由于資金涌入中國和銀行貸款快速增長，中國M2貨幣供給已連續(xù)超過央行所制定的2004年增長17%的目標(biāo)。”

　　昨日，央行還以價格招標(biāo)方式貼現(xiàn)發(fā)行了2004年第三十五、第三十六期央行票據(jù)，發(fā)行期分別為3個月和1年，發(fā)行總量達(dá)200億元。這樣，央行一天內(nèi)通過發(fā)行人民幣700億元票據(jù)，再次加大回籠資金的力度，顯示繼續(xù)增加信貸緊縮的力度。

　　而就在上周，央行于5月11日貼現(xiàn)發(fā)行2004年第三十四期央行票據(jù)，最高發(fā)行量為350億元，期限1年。

　　一周來的結(jié)果顯示，由于央行加大了公開市場操作力度，貨幣繼續(xù)回籠，從而使得基礎(chǔ)貨幣保持了平穩(wěn)增長，貨幣市場利率也得以基本穩(wěn)定。而對于央行一改之前數(shù)周采用的固定價格、數(shù)量招標(biāo)形式發(fā)行央行票據(jù)，而且把期限1年的央行票據(jù)發(fā)行量增加到350億元的歷史新高，分析人士認(rèn)為，央行此舉是志在“招滿”，充分體現(xiàn)了央行繼續(xù)回籠貨幣、控制貨幣供應(yīng)量過快增長的決心。

　　尋找新的調(diào)控工具

　　中國社會科學(xué)院金融所的尹中立博士說，發(fā)行央行票據(jù)的根本目的，是為了收回由于外匯儲備增加導(dǎo)致外匯占款增加而被動投放的基礎(chǔ)貨幣。

　　但事實上，財政部也于近日發(fā)布公告稱，將原定于5月20日在銀行間市場發(fā)行的20年期國債推遲到第三季度發(fā)行。“由于長債收益率在前一階段大幅上漲，財政部推遲發(fā)行的目的應(yīng)該是為了減少自身的發(fā)行成本，同時給二級市場上已經(jīng)十分脆弱的長債減壓。”國研中心一位專家如此認(rèn)為。

　　與此同時，面對突變的新的金融形勢，央行票據(jù)對回籠貨幣的局限性越來越突出。尹中立博士說，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的新特征，使央行票據(jù)的連續(xù)流標(biāo)在帶有偶然性因素的同時，規(guī)律性的特征越來越明顯，在當(dāng)前特有的經(jīng)濟(jì)金融形勢下，尋找新的調(diào)控工具已經(jīng)成為貨幣政策的當(dāng)務(wù)之急。

　　中國建設(shè)銀行的李燕認(rèn)為，央行票據(jù)期限短的局限性使其調(diào)控效果存在短期內(nèi)回轉(zhuǎn)的特點，政策效果不能持久，須靠滾動發(fā)行加以維系，這為后期的政策調(diào)控帶來不斷累積的壓力。將央行票據(jù)期限拉長，有利于抵消這種局限性，為政策調(diào)控爭取到更長的施效時間，并能夠更好地與其它政策配合，減輕年度貨幣政策調(diào)控的壓力。

　　“但央行票據(jù)的組合期限不宜過長，過長則有損于其固有的靈活性。央行票據(jù)期限短，央行需不斷滾動和追加發(fā)行以維持穩(wěn)定的回收基礎(chǔ)貨幣力度。央行票據(jù)凈發(fā)行量要考慮的因素主要是基礎(chǔ)貨幣量、外匯占款和前期到期量。”李燕分析。

　　本報記者　鄭子軒　謝美琴