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魏璇
這個5月，對中國人民銀行將是一個“非常時期”——渡過這個關口，貨幣政策所承受的“三重高壓”——對沖結匯投放、對沖大量票據到期、商業銀行貸款增速依然過快——或許會有所緩解。
按照貨幣政策的時滯效應，央行去年下半年以來采取“適度從緊”的措施，將在今年下半年更充分地顯現出來。這一點，無論央行還是市場或許都是值得期待的。因為如果5月末各項被控數據增勢明顯放緩，將對央行是否進一步采取措施或收緊的力度產生較大影響。
從貨幣政策執行報告透露的信息看，央行對過去所施手段在下半年發生作用寄予厚望。報告稱，預計到2004年三季度，這些以間接調控為主的適度從緊的貨幣政策效果會初步顯現；在慣性和基數的影響下，二季度GDP、CPI和貨幣信貸仍將會有較高增長——但這在預料之中，并不能證明貨幣政策無效。初步預計，上述指標在三季度以后會有所回落，年初確定的貨幣信貸調控目標——M2、M1增長17%左右，全部金融機構新增人民幣貸款在2.6萬億元左右——基本可以實現。
央行的上述判斷，一方面表達了控制信念，另一方面似乎暗示了目前猶如“黎明前的黑暗”。所幸的是，美國《芝加哥太陽時報》傳出消息，美聯儲已知會政府，今秋將加息0.25%～1.25%；在11月總統選舉后繼續加息，聯邦基金率將升至1.5%，明年初可能調高至2%。
如果上述屬實，將意味著中國貨幣政策手段被大大釋放。但從目前情況看，央行暫不希望使用利率工具，尤其是在匯率形成機制改革尚未完成之時。市場普遍認為，由于大量“熱錢”流入會使貨幣政策效果大打折扣，如果中國匯率政策不發生改變，央行最好放棄價格手段(匯率和利率)的獨立性，盡可能跟隨美國。
央行尚不希望加息的表象有三：其一，央行從本周開始加大了通過公開市場操作回籠貨幣力度，除每周二發行央行票據，增加了每周四進行正回購業務。公開資料顯示，央行手持3000多億元的國債規模，若按每周回籠300億元的規模計算，正回購持續時間可能會在兩個月左右，與央行預計被控數據回落時間基本吻合。
其二，近一個月來，國務院、發改委和銀監會頻頻對抑制投資過熱施以重拳，在相當程度上為央行操作釋壓。盡管“五一”節前貸款“急剎車”令市場產生強烈的加息信號，但事實是，央行在盡力維護利率穩定，減少加息的必要性。
其三，第一季度貨幣政策報告有史以來第一次公布了新增貸款增速和增幅最大的地區排名。人民幣新增貸款額前5位的分別是江蘇、浙江、廣東、上海、山東，共新增貸款約4000億元，占全部人民幣新增貸款的47%；貸款增速前5位的分別是天津、浙江、江蘇、寧夏和貴州。其間似乎有特殊的警告意味。
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