在長假前夕，中國人民銀行再次提高了存款準備金率0.5個百分點，即存款準備金率由現行的7%提高到7.5%。這是繼去年九月提高0.5個百分點、今年三月提高0.5個百分點之后，中國人民銀行第三次提高存款準備金率。據此，花旗環球金融公司與摩根士丹利相繼發布研究報告，對目前中國經濟狀況提出了自己的看法。

　　摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠的文章認為，中國經濟太多地依賴固定資產

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投資的增長，并且長期維持兩位數的增長，固定資產投資總額從占1997年全年GDP的33.6%增長到了2003年的42.9%，占同一時期消費增長的56.7%。如果這種發展模式持續下去的話，到2010年，中國的固定資產投資所占GDP的比重將超過50%。謝國忠認為，只有象新加坡那樣小型的國家才可能承受得了這樣的投資規模。

　　花旗環球金融大中華區首席經濟學家黃益平博士的研究報告認為，新的政策措施反映出：到四月份快要結束的時候，對于如此過度的投資，過去所采取的緊縮政策還不充分。中國人民銀行在宣布提高存款準備金率的同時表示，新的措施將使金融機構一次性減少可用資金1100億元左右。

　　而謝國忠認為，中國經濟面對的主要問題是對風險的定價發生了扭曲，即使中國人民銀行再次提高存款準備金率，其政策的作用也會很有限。謝國忠還認為，中國人民銀行的一系列舉動證明了央行對中國經濟的看法，那就是中國經濟有必要放慢步伐以減少金融機構在當前投資泡沫中所可能增加的損失。

　　黃益平博士認為，隨著這一政策的作用逐漸發揮出來，銀行放出貸款將更加謹慎。在一些特定行業的投資者將很難得到貸款，尤其是鋼鐵、鋁和水泥等行業。

　　謝國忠指出，在考察中國經濟時發現，現在，投資者在建設比他們原本期望的項目還要多，而且很多的項目是和地方政府有著千絲萬縷的聯系。在今年一季度，很多項目還需要銀行的進一步貸款，盡管中央銀行已經兩次提高了銀行貸款的成本。

　　銀行發放貸款面對的最大問題是擔保人的信用不可靠，這也可能引起中國經濟硬著陸。謝國忠認為，試圖把固定資產投資從目前的年增長率高達50%的水平降到10-12%的正常趨勢是非常非常地困難的，即使不是不可能。他認為，在如此高的產能過剩的情況下，整體經濟能夠實現軟著陸，在全球經濟中還沒有過先例。

　　黃益平博士指出，中國將持續實施兩方面的政策以使投資放緩，一是通過央行和銀監會限制貸款增長，二是嚴控投資項目的土地使用。他認為，如果這些措施的效果還是不夠的話，其他的措施將可能包括：停止對新建項目的審批、命令國有商業銀行放緩信貸的增長、進一步提高存款準備金率、提高利率和對人民幣進行重估。

　　黃益平博士在其研究報告中指出，其實中國的投資增長正在放緩，因此，目前中國升息的可能性不大。但是，只要人民幣升值的預期存在，投資放緩的步伐對國內的資產價格影響就很有限。

　　謝國忠認為，中國目前的現實證明，沒有一個獨立而有效的金融系統，對經濟周期的良好管理是不可能出現的。矯正信貸風險的現實扭曲要比采取提高利率的政策有效地多。

　　謝國忠在發給英國金融時報的文章中表示，實際上，在主要依賴投資發展經濟的經濟體中，出口減輕能夠減輕金融系統的負擔，中國出口所占GDP的比重從1997年的20.2%增加到了2003年的29%。但是，在投資導向型的經濟環境下，中國的出口不可能持續如此快的增長。依現在的增長速度，在未來的五年，中國將增加6130億美元的出口量，與今天日本年出口量4900億美元相比，中國就會成為當時世界上最大的出口國。盡管中國最終很可能會實現這一目標，但是，在短期內，全球的貿易系統沒有如此大的承受能力。

　　謝國忠指出，在出口不可能如此快速增長的情況下，只有通過借入大量外債來持續中國的投資導向型的增長模式，但是在這樣的模式中，資本回報率非常低。所以，外國直接投資只可能進入投資回報率比較高的出口行業。

　　在未來五年，唯一能夠維持中國經濟快速增長的選擇就是刺激國內需求。在2003年，國內需求所占GDP的比重已經跌至53.8%的歷史新低，而在上個世紀80年代這一比例為64.7%，90年代為59%。相對于消費的減少是儲蓄率的增長。

　　作為中國財富積累的主要方式，居民儲蓄占GDP的比重從1997年的62%上升到了2003年的83%，去年，總儲蓄率達到了GDP的45%。如何把如此高的儲蓄率降下來將是一個很大的挑戰。