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二○○四年第一季度中國貨幣政策執行報告
(2004年5月11日)
專欄7：進一步加強和改善宏觀調控，防止經濟大起大落
投資過熱常常伴隨著信貸過熱，過熱之后往往是大量不良資產形成和經濟增長速度大幅下降。投資和信貸過熱不一定通過CPI表現出來，如80年代的日本。過熱行業受巨大需求的拉動，其產品生產價格猛漲、企業利潤大增，企業資產負債表上的各項財務指標好轉，企業的借款能力隨之增強，銀行也據此大量發放貸款。然而一旦某個鏈條斷裂或經濟進入調整階段，上述機制反向作用，企業資產負債表狀況惡化，借款能力降低，銀行收緊信貸，企業狀況進一步惡化，銀行形成大量不良貸款。
目前，我國經濟形勢總體是好的，但也出現了鋼鐵、水泥、電解鋁等行業過熱、煤電油運供求全面緊張的狀況。鋼鐵、水泥、電解鋁行業的快速擴張，表面上看是結構性問題，實際上是投資的總體過熱。任何總體的過熱，都不是所有行業和地區都過熱，總是要從某些行業、某些地區率先表現出來。1992-1993年的過熱主要表現在房地產和部分地區，這次過熱主要表現在鋼鐵、水泥、電解鋁等行業。根據經濟學中的“木桶定律”，木桶的實際容量取決于最短的那條板，那些高出最短木條的部分是無效部分。由于我國人口眾多，資源相對不足，所以高消耗行業的迅速擴張必然導致重要原材料供求緊張，導致經濟在不協調的狀態下增長，制約總體效益的提高。
對投資過熱的治理必須采取總量政策，同時注意調控方式。改革開放至今已經20多個年頭，隨著社會主義經濟體制的初步建立，利益主體日益多元化、企業自我調節能力不斷增強、商業銀行經營機制發生了深刻變革，宏觀調控方式也已逐步從直接調控走向間接調控，經濟杠桿調節的作用越來越強。1993年，黨的十四屆三中全會明確提出“建立社會主義市場經濟體制”。2003年，黨的十六屆三中全會進一步提出“更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用”，強調要“完善國家宏觀調控體系”。因此，對我國當前經濟中出現的一些問題，還是要通過加強和改善宏觀調控、充分發揮市場機制的作用來解決。
中國人民銀行從2003年起，加強了對宏觀經濟的“預調”和“微調”，及時采取了必要的調控措施：如發行中央銀行票據，加大公開市場“對沖”力度；及時對房地產信貸進行風險提示，將金融機構存款準備金率由6%上調為7%，下調超額存款準備金利率。2003年上半年新增人民幣貸款1.8萬億元，下半年減少到不到1萬億元，全年新增人民幣貸款2.77萬億元，貨幣政策效應初步顯現。受慣性和基數的影響，2004年一季度，貨幣信貸繼續高位運行，人民銀行繼續加大公開市場操作力度，再次上調存款準備金率。預計到2004年3季度，這些以間接調控為主的適度從緊的貨幣政策效果會初步顯現。值得注意的是在慣性和基數的影響下，2004年第二季度GDP、CPI和貨幣信貸都將會有較高增長，這是在預料之中的，并不能證明貨幣政策無效。初步預計，上述指標在三季度以后會有所回落，年初確定的貨幣信貸調控目標基本上可以實現，即廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增長17%左右，全部金融機構新增人民幣貸款在2.6萬億元左右。2004年2.6萬億的新增貸款水平雖然低于2003年，但也是歷史第二高，比第三高年份高出7500億元，不會造成硬著陸。
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