二○○四年第一季度中國貨幣政策執行報告

　　(2004年5月11日)

　　第五部分 預測和展望

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　　一、2004年國際經濟金融趨勢展望

　　從一季度形勢看，預計2004年全球經濟恢復增長面將從美國和亞洲進一步擴大到歐洲、南美和非洲，全球增長速度將繼續提高。4月份國際貨幣基金組織預計，2004年全球經濟增長4.6%，較2003年提高0.7個百分點。其中，美國增長4.6%，較2003年加快1.5個百分點；歐元區增長1.7%，較2003年加快1.3個百分點；日本增長3.4%，大大高于此前預測；經濟發展中國家和主要新興市場將繼續保持上年6%的強勁增長。IMF還表示，隨著國際貿易的急劇反彈，實際增長幅度還可能高于這一預期。此外，IMF和聯合國均預測2004年全球商品和服務貿易量增長將隨全球經濟增長面的擴大進一步加快，價格將繼續上漲。國際貨幣基金組織預計全球貿易量增長6.8%，聯合國預測增長7.5%。石油、糧食、原材料等商品價格也將隨著全球經濟增長和需求的擴大而強勁上漲。

　　國際金融市場將繼續保持穩定，但全球性貿易失衡加劇對長期金融穩定潛藏威脅。美國的巨額經常賬戶逆差和財政赤字持續擴大，對美元走勢產生負面影響。隨著經濟復蘇加快和通貨膨脹預期的變化，部分經濟體可能調高利率水平。

　　2004年我國經濟發展外部環境總體良好，世界經濟復蘇步伐加快有利于我國擴大出口；一些主要經濟體可能提高利率水平，使國內外利差減小，有利于本外幣政策的協調。但也存在一些不確定性因素。一是我國資源、能源對外依存度加大，2003年原油、鐵礦石、氧化鋁、鎳和天然橡膠的對外依存度分別達35%、36.2%、47.6%、55.4%和68.2%。從我國資源和生產能力看，今后我國鋼鐵、鋁、銅、石油等資源需求增加量還需要通過進口加以解決，國際市場波動對我國企業生產成本及進口總額的影響越來越大。二是2003年9月坎昆部長級會議未取得實質性進展,各國的貿易政策在利益集團的壓力下可能更趨保守，針對中國的各種貿易保護主義行為呈上升態勢,對我國出口貿易發展產生不利影響。

　　二、2004年我國宏觀經濟展望

　　2004年我國宏觀調控預期目標為經濟增長率7%左右，居民消費價格總水平漲幅3%左右。從消費需求看，隨著中央支持農業和糧食生產政策措施的落實到位以及經濟的快速增長，城鄉居民收入在2004年可望穩步提高，這將有助于增加消費需求。根據中國人民銀行一季度儲蓄問卷調查，城鎮居民當期收入感受指數比上年同期提高0.2，未來收入信心指數比上年同期提高2.1。從投資需求看，目前新的投資規模依然居高不下，而投資項目一旦開工，必須完工后才能發揮全部經濟效益，未完成的投資項目一般具有不可壓縮的剛性，因此預計下一階段固定資產投資仍可能保持較快的增長速度。從凈出口需求看，由于我國經濟保持持續快速增長態勢，原材料及能源緊缺問題突出，對國際商品尤其是初級產品的需求巨大，再加上進口關稅降低和非關稅措施的進一步取消，這些都會導致進口大增；但國際貿易保護主義、出口退稅政策的調整將影響我國的出口；2004年我國凈出口需求有可能進一步減弱。

　　通貨膨脹形勢依舊不容樂觀。由于目前我國經濟運行中的一些矛盾還沒有得到有效緩解，糧食價格預計還會進一步上升�？鄢�食品以外的核心CPI，上行壓力主要來自居住和娛樂教育文化用品及服務，下行壓力主要來自衣著、家庭設備用品及維修服務，以及交通和通訊。目前，公眾對通貨膨脹的預期比較穩定。據中國人民銀行2004年一季度全國城鎮儲戶問卷調查，31.4%的儲戶認為下季物價上漲將上升，60.3%的儲戶認為下季物價基本不變，8.3%的儲戶認為下季物價將下降。

　　分階段看，GDP增長和CPI漲幅在二季度會保持比較高的水平，下半年將有所回落。主要原因有兩點：一是受基期因素的影響，由于2003年二季度受“非典”影響GDP增長僅6.7%，2004年二季度GDP同比增長會比較高�？紤]翹尾因素、季節因素，預計同比CPI在4月以后會有所爬升，第三季度開始回落。二是宏觀調控政策發揮作用有一個傳導過程，2003年以來采取的政策措施，其效應會在2004年下半年更明顯地顯現出來。

　　三、穩健貨幣政策的近期取向：適度從緊

　　當前國民經濟形勢總體上是好的。經濟繼續快速增長，經濟效益進一步提高。同時，必須清醒地看到，經濟運行中出現的一些突出矛盾進一步顯現，有些問題還在發展。集中表現在固定資產投資過快增長，一些行業和地區的低水平重復建設沒有得到有效遏止，資源的瓶頸約束加劇，通貨膨脹壓力加大。反映在貨幣信貸上，是貨幣信貸增長仍然偏快。今年一季度金融機構實際增加貸款8351億元，已占全年預期目標2.6萬億的32%，同比多增247億元。

　　人民銀行將按照中央經濟工作會議精神和《政府工作報告》的要求，牢固樹立并堅決落實科學的發展觀，把中央各項部署落到實處。根據經濟金融形勢變化采取有針對性的調控措施，適度控制貨幣信貸增長，完善貨幣政策傳導機制，預計年初確定的貨幣信貸調控目標是可以實現的，即廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增長17%左右，全部金融機構新增人民幣貸款在2.6萬億元左右。下一階段穩健貨幣政策的取向是適度從緊，但要防止急剎車，避免大起大落，促進經濟平穩發展。

　　(一)適當收緊金融體系流動性，控制貨幣信貸過快增長

　　綜合運用多種貨幣政策工具，加強預調和微調，引導貨幣信貸適度增長。根據外匯占款等流動性增長趨勢，采取更加靈活的方式，繼續加大公開市場對沖操作。加強再貸款、再貼現管理，發揮貨幣政策工具協調配合作用，將商業銀行超額準備金率控制在一定水平，適當控制貨幣信貸增長。

　　(二)密切關注物價走勢變化，穩步推進利率市場化改革

　　密切觀察二季度物價形勢變動情況，根據宏觀經濟調控的需要，研究運用價格杠桿等貨幣政策工具組合進行預調和微調的最優策略。穩步推進利率市場化、賦予金融機構更大的貸款利率定價自主權，引導金融機構能夠根據貨幣政策導向和貸款風險等因素，合理確定貸款利率水平。

　　(三)加強結構調整，防止“一刀切”

　　指導、督促金融機構切實加強和改進信貸管理，優化信貸投向。加大窗口指導力度，要求金融機構嚴格控制對過度投資行業的貸款，高度重視宏觀部門的行業風險提示，嚴格控制對國家限制行業的授信；對不符合市場準入條件的項目一律不予貸款；用好用活貸款利率上浮政策，加大對國家限制行業中技術和環保標準不高的企業的風險溢價。督促金融機構通過自身資產負債結構調整，合理控制資產規模擴張的速度，保持適當的流動性水平。繼續加大對農業、擴大消費、中小企業、增加就業和助學等經濟發展重點領域的貸款支持。

　　(四)積極推動金融市場發展，擴大直接融資

　　按照《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的要求，加強與有關部門的協調和配合，積極推動并加快研究通過制度創新、產品創新擴大直接融資渠道的措施。通過推動住房資產證券化和信貸資產證券化等增加債券市場交易品種，進一步推動公司債券市場的發展，積極培育合格的機構投資人，發展、完善債券市場做市商制度，完善債券托管和結算體系。研究引導合規資金進入股市的具體辦法，提高金融資源配置效率，促進金融市場平穩協調發展。

　　(五)保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩定

　　密切觀察、分析國際收支和金融市場變化的新形勢，協調本外幣政策，促進國際收支平衡；進一步完善人民幣匯率形成機制；穩步推進人民幣可兌換進程，逐步放松外匯管制，改進現行結售匯制度，積極培育外匯市場，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩定。

　　(六)做好農村信用社改革試點資金支持工作，推動農村信用社轉換經營機制。

　　進一步做好專項票據的發行和兌付、專項借款發放的考核工作，對達到條件的農村信用社，確保資金支持及時到位。采取有效措施，在幫助農村信用社消化歷史包袱的同時，推動農村信用社轉換經營機制，促進農村信用社走上可持續發展的良性循環軌道，提高支持“三農”的金融服務水平。