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二○○四年第一季度中國貨幣政策執行報告
(2004年5月11日)
專欄4：銀行間債券市場債券發行創新
1997年6月銀行間債券市場正式啟動以來，人民銀行采取了一系列措施推動銀行間債券市場的發展,其中一個重要方面就是推動國債、金融債的市場化發行。目前銀行間債券市場上，債券的發行基本通過公開招標的方式進行。發債主體在招標方式和債券品種上進行了不斷的創新。發行方式先后采用了數量招標、價格招標、利率招標、收益率招標及利差招標；在中標方式上采用了等比數量中標、統一價位中標和多重價位中標的方式；債券品種包括貼現債、付息債等；債券發行的透明度也不斷提高，發行主體定期向承銷團及市場交易主體公布發債計劃。通過市場化發行改革創新，銀行間債券市場的發行更加公開、公正和公平，大大降低了發債成本，有力地保證了國債和政策金融債的順利發行，也為債券流通創造了良好條件。
近兩年銀行間債券市場上的發行創新主要有：
投資人選擇權債券——在規定的時點上，投資人有選擇提前兌付的權利，給投資人持有長期債券提供了一個釋放風險的機會，可以增強投資人持有長期債券的信心。
發行人選擇權債券(可提前贖回債券)——在原設計期限內的一定時期，發行人有選擇提前贖回的權利(贖回期權)。一般在發行次級債券時采用此種債券形式。由于次級債券存續期不足5年時，其作為附屬資本的效力要逐年遞減20%，發行人一般在此時選擇提前贖回，重新發行新的次級債券，以保證在保持資本充足率的同時，不增加發行成本。
本息拆離債券——債券發行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為若干筆的零息債券。拆分后的利息和本金均有單獨的代碼，可以作為單獨的債券進行交易和持有。該種債券本息分離后形成的零息債券形成了重要的市場工具。多期本息分離債券的出現可以方便地計算遠期、即期收益率，為產品的定價提供了工具。同時，相同期限的本金可以合并交易，有力地提高了債券的流動性，活躍了二級交易市場。
遠期債券——目前的形式為債券發行日與繳款日相距較遠(一般在一個月以上)，債券發行后承銷商和認購人可以通過分銷和轉讓的方式進行債券定價。這種債券對于發行人來講，可以鎖定利率，減少未來利率上升的影響，控制籌資成本。同時這種債券具有價格發現功能，隨著遠期券種的豐富和交易的活躍，將為投資者提供更完整的收益率曲線，從而使市場的交易進一步活躍。
含利率掉期期權債券——目前的形式為債券發行時是浮動利率(或固定利率)，同時約定在未來某一時點或多個時點可以按照約定的價格調換成固定利率(或浮動利率)。該種債券為投資人提供一種既滿足即期收益又能夠在一定程度上規避市場風險的債券品種，同時也為推出債券利率掉期工具奠定了基礎。
2002年以來，銀行間債券市場上出現了債券增發的新形式，即對已發行的債券進行再次招標發行，其發行條件與原債券完全相同，采用價格招標的形式。通過增發可以提高老券的流動性。
在市場化發行過程中，財政部還采用了跨市場發行的方式，通過中央債券發行系統在銀行間和交易所兩個市場同時招標發行國債。招標結束后，承銷團成員可選擇在銀行間債券市場或者交易所市場注冊，并可進行轉托管，加強了兩個市場的連通。
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