二○○四年第一季度中國貨幣政策執行報告

　　(2004年5月11日)

　　第三部分 金融市場分析

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　　一、貨幣市場成交額快速增長

　　2004年一季度，銀行間市場債券回購成交2.48萬億元，同比下降0.9%。銀行間市場債券回購交易月加權平均利率走勢呈明顯先爬高后回落態勢。1月份銀行間市場債券回購利率為2.43%，比上年12月份上升0.26個百分點，2月份起持續回落，3月份債券回購利率為1.93%。

　　一季度，銀行間同業拆借市場成交額繼續增加，累計成交4337億元，同比增長19.4%。本季拆借市場最活躍的品種是7天品種，累計成交3028億元，占全部拆借成交額的69.8%，比重比上年同期上升6.7個百分點，上升幅度較大。

　　從同業拆借市場資金融出、融入情況看,國有獨資商業銀行仍然是最大的資金凈融出部門，凈融出比重同比上升較大。資金凈融入方主要是證券及基金公司。

　　表 1：2004年一季度金融機構同業拆借資金融出、融入情況表 單位：億元

	2004年一季度1	2003年一季度1
國有獨資商業銀行	-1820	-898
其他商業銀行2	-750	-762
其他金融機構	2484	1531
其中：證券及基金公司	2222	1578
外資金融機構	86	130

　　受春節前金融機構資金需求增大的影響，銀行間市場同業拆借交易月加權平均利率由2003年12月份的2.17%升至2004年1月份2.38%，上升了0.21個百分點，7天品種的拆借日平均利率最高時達3.46%，為2000年以來最高水平。節后因資金大量回流和金融機構資金來源增加較多，拆借市場利率明顯回落。2月份為2.24%，3月份為2.07%。

　　二、債券市場有所調整

　　(一)債券一級市場發行利率同比有所上升

　　2004年一季度，國債累計發行832億元，同比下降12.5%，其中，憑證式國債發行450億元，同比下降25%；記賬式國債發行382億元，同比增長9.1%；政策金融債累計發行600億元，同比增長50%；企業債累計發行55億元，同比下降15.4%。

　　一季度，國債和政策金融債發行利率均比去年同期有所上升。本季發行的3年期和5年期憑證式1期國債利率比去年同期均上升0.2個百分點；國開行第2期10年期浮動利率債券利率為3.51%，比去年同期同品種利率上升0.12個百分點。

　　表 2：2004年一季度國債和政策金融債券發行情況簡表

	期限	利率	發行額		期限	利率	發行額
	（年）	（%）	（億元）		（年）	（%）	（億元）
國債發行累計			831.6	政策金融債發行累計			600
憑證式國債			450	國開行1期	3	2.99	100
憑證式國債1期:				國開行2期	10	3.51	200
三年期	3	2.52	315	國開行3期	10	2.74	150
五年期	5	2.83	135	國開行4期	10	2.74	150
記帳式國債
1期	1	2.35	381.6

資料來源：中國人民銀行《中國金融市場統計月報》

　　(二)債券市場指數有所下降

　　2004年一季度，銀行間債券市場債券現券成交0.70萬億元，同比增長1.4倍。交易所國債累計成交6978億元，同比減少41.2%。3月末，上海證券交易所國債指數收盤為97.68點，比2003年末下降1.71點。

　　今年年初以來，特別是4月份以來，交易所債券市場價格出現了較大幅度的下跌，4月30日上海證券交易所國債指數收盤為92.17點，比上年末下跌7.22個點，下跌幅度為7.26%(同期銀行間市場債券總指數跌幅為2.62%)。

　　三、票據市場業務在規范中穩步發展

　　2004年一季度，企業累計簽發商業匯票7366.1億元，同比增長47.8%；累計票據貼現和再貼現1.02萬億元，同比增長20.2%。3月末，已簽發的未到期商業匯票余額為1.3萬億元，同比增長57.2%；票據貼現和再貼現余額9727億元，同比增長50.1%。

　　票據業務發展呈現出以下特點：一是票據業務持續發展，市場規模迅速擴大；二是票據本身的融資功能被逐步發現，票據融資已成為中小企業重要的短期直接融資渠道，有助于以市場方式緩解中小企業融資難問題；三是票據業務在各金融機構之間發展不平衡，中小金融機構及股份制商業銀行占有的市場份額較大；四是票據業務集約化經營進一步加強，跨地區交易明顯增加，轉貼現的異地交易趨勢使各地的轉貼現利率趨于一致，基本維持在略高于同業拆借市場利率的水平，并隨同業拆借市場利率同向波動。

　　發展票據市場應與拓寬企業融資渠道、改善金融服務、促進商業銀行轉變經營方式、健全社會信用制度和完善貨幣政策傳導機制的需要相適應，在發展中規范，以規范促發展。把發展具有貿易背景的票據市場作為加強貨幣市場建設的重要政策措施，加快票據市場基礎設施建設，提高票據交易效率。同時，要進一步完善票據法規制度，整頓票據交易秩序，切實防范票據業務風險，查處票據違規行為。要實行通報制度、退出交易制度和責任追究制度，以扶優限劣，保障票據市場規范、健康、可持續發展。

　　四、股票市場交易活躍

　　2004年一季度股票市場交易活躍。當季，滬、深股市累計成交16416億元，日均成交293.1億元，同比增長均近1.5倍。其中A股累計成交16104億元，同比增長近1.5倍；日均成交264億元，同比增長1.3倍。

　　一季度滬、深股指在波動中上揚。上證綜指在3月份最高升至1760點，為2002年以來最高；深證綜指最高升至459點，為2002年11月份以來最高。3月末，上證綜指和深證綜指分別收盤于1742點和458點，比上年12月末分別上升245點和79點，上漲16.3%和21.1%。

　　一季度股票市場A股和H股融資同比增加較多。A股籌資(包括發行、增發和配股)130億元，同比增長29.1%；H股發行籌資8.33億美元，同比增長85.9%。本季沒有可轉債，去年同期發行可轉債68億元。當季股票市場累計融資199億元，同比下降3.4%。

　　一季度，國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)以貸款、股票(可流通上市股票的籌資部分)、國債和企業債這四種方式新增融入的資金總計為9733億元(本外幣合計)，同比增長8%。國內非金融機構部門貸款、國債、企業債和股票融資的比重為93.8：3.6：0.6：2。

　表 3：國內非金融機構部門融資情況表

	融資量(億元人民幣)		比重（%）
	2004年一季度	2003年一季度	2004年一季度	2003年一季度
國內非金融機構部門融資總量	9733	9009	100	100
貸款	9131	8513	93.8	94.5
國債	348	225	3.6	2.5
企業債	55	65	0.6	0.7
股票	199	206	2.0	2.3
其中：可轉債	0	68	0.0	0.8

資料來源：中國人民銀行調查統計司

　　五、保險業資產增長較快，投資于證券投資基金的保險資金上升較多

　　今年一季度，保險業保費收入1200億元，同比增長5.1%，增幅同比低27.7個百分點，主要因為壽險保費收入同比下降3.9%。如果按照標準保費[1]計算，一季度標準保費508.2億元，同比增加100.9億元，增幅為24.8%。一季度躉繳業務大幅減少，續期業務和新單期繳業務保費收入同比分別增長21.4%和58.9%。結構調整在短期內降低了保費規模，但為今后的規模增長奠定了基礎。一季度，保險業累計賠款、給付225億元，同比增長27%，比上年同期高6.2個百分點，繼續充分發揮保險的經濟補償作用。

　　3月末，保險公司的總資產達到9980億元，比上年末增長9.4%，同比增長38.6%，繼續保持較快的增長速度。其中，銀行存款占總資產中比重最大，達到48.5%；證券投資基金投資增長較快，比上年末增長30.5%，占比達到6.1%，比上年末上升1個百分點，這主要由于股票市場行情向好，帶動基金業績上升，保險公司從基金投資中受益，增持動力強。由于通貨膨脹壓力加大，市場升息預期增強，債券市場行情下跌，國債投資占比比上年末下降0.2個百分點。

　　六、外匯市場交易量繼續顯著增加

　　一季度，銀行間外匯市場交易量繼續顯著增加，各幣種累計成交折合美元413億美元，同比多成交118億美元；日均成交6.77億美元，同比增長37.9%。其中，美元品種成交404億美元，日均成交6.62億美元，同比增長37.9%。

　　表4：主要保險資金運用表

	余額（億元人民幣）		占資產總額比重（%）
	2004年 3月末	2003年末	2004年 3月末	2003年末
資產總額	9980	9123
其中：銀行存款	4844	4550	48.5	49.9
投資	4361	3829	43.7	42.0
國債	1516	1407	15.2	15.4
證券投資基金	604	463	6.1	5.1

資料來源：中國人民銀行《中國金融市場統計月報》

　　注釋：[1] 與現行統計口徑不區分躉繳和期繳業務不同，標準保費統計將躉繳保費按其收入的10%折算作為統計口徑，這種統計方法更有利于科學地反映壽險業務發展的實際情況。目前，標準保費的概念已被多家壽險公司所采用，成為考核公司業務發展的重要指標。