央行若不愿過于倚重行政杠桿，如今所剩的貨幣政策工具就只有利率和匯率兩種了，CPI持續(xù)攀升可能央行采取斷然措施

　　本刊實(shí)習(xí)記者 歐國峰/文

　　4月，各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，3月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3%，月環(huán)

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比上漲了0.3%，對(duì)全面通脹的擔(dān)憂加大，同時(shí)，《證券市場周刊》邀請(qǐng)的10家機(jī)構(gòu)預(yù)測二季度CPI的數(shù)據(jù)仍不樂觀，因此，央行下一步可能采取的對(duì)策備受關(guān)注。

　　官員為調(diào)息預(yù)熱？

　　若不愿過于倚重行政杠桿，央行手中所剩的牌實(shí)際就只有利率和匯率兩種手段了。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家層面，上調(diào)匯率以及利率之聲早已不絕于耳，但管理層卻出言謹(jǐn)慎。但是，風(fēng)向正在轉(zhuǎn)變，政府官員近期頻頻為加息預(yù)熱。

　　4月14日，央行行長周小川在“全國外資銀行工作會(huì)議”上挑明問題：今年以來M1和M2實(shí)際數(shù)據(jù)均高于預(yù)測；信貸增長速度偏快，比年初預(yù)期高出10個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月19日，央行副行長吳曉靈在“中國金融開放與商業(yè)銀行改革論壇”上說道：央行近期無意提高利率，但CPI如果繼續(xù)爬升，導(dǎo)致目前一年期的貸款利率5.3%實(shí)際為負(fù)的話，會(huì)適時(shí)考慮提高利率水平。

　　4月23日，央行貨幣政策司司長易綱在接受媒體采訪時(shí)言及，“貸款利率只制定下限、上限完全放開”是利率改革的下一個(gè)目標(biāo)；存款利率也應(yīng)考慮允許商業(yè)銀行向下浮動(dòng)、央行統(tǒng)一制定和管理上限。易綱的這番話，與吳曉靈4天前的表達(dá)如出一轍。

　　更加引人關(guān)注的是，4月25日吳曉靈在博鰲亞洲論壇年會(huì)“金融合作”專題研討會(huì)上的“鏗鏘之辭”。針對(duì)局部依然存在的投資無序且過熱，她不乏威脅地說：“不要因?yàn)檠胄鞋F(xiàn)在出手還比較溫和，就想趁這個(gè)機(jī)會(huì)趕快‘干一把’，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，造成今后的政策更加嚴(yán)厲。”

　　專家認(rèn)為，這無疑表達(dá)了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)注，同時(shí)也是為后期的動(dòng)作留下余地。

　　央行總量調(diào)控之難

　　促使央行官員頻出“鏗鏘之辭”的是讓人憂心忡忡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前消費(fèi)品價(jià)格的上漲跡象明朗化，基礎(chǔ)性行業(yè)價(jià)格的上漲對(duì)消費(fèi)品價(jià)格上漲的傳導(dǎo)影響也已產(chǎn)生、且可能繼續(xù)放大。3月末，廣義貨幣M2余額23.18萬億元，同比增長19.2%；全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額17.90萬億元，同比增長20.66%。一季度，本外幣貸款一季度新增9122億元，其中人民幣貸款增加8342億元，同比多增238億元。

　　“貨幣當(dāng)局若不進(jìn)一步干預(yù)，CPI經(jīng)一段時(shí)間的溫和爬升后會(huì)出現(xiàn)明顯加速，年內(nèi)可能觸及5%并自我加速。”北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任賀力平對(duì)《證券市場周刊》表示。而CPI同比增幅達(dá)到5%，幾乎被一致認(rèn)為是衡量“良性”與“惡性”通脹的“分水嶺”。

　　為控制信貸規(guī)模的增長幅度，從去年一季度至今，央行打出了一系列政策“組合拳”，甚至三次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金猛藥。盡管如此，投資增長過快的勢頭并未得到有效遏制。

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求分析說：“相對(duì)于提高存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)利率的作用更直接，因后者會(huì)直接加大企業(yè)擴(kuò)張的融資成本。”中國社科院金融所的易憲容認(rèn)為，中國目前存在的固定資產(chǎn)投資過快勢頭，只有加息才能遏制住。瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬相信，加息勢在必行，只是時(shí)間問題。

　　但事實(shí)上，央行遲遲不動(dòng)利率自有其苦衷：在人民幣面臨升值的壓力下提高利率，將加大人民幣與美元之間的利差，進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣的升值預(yù)期，吸引更多的“熱錢”進(jìn)入中國市場；另一方面，若僅上調(diào)貸款利率，又會(huì)進(jìn)一步加大利差，直接刺激銀行放大貸款，這既與縮緊銀根的政策訴求相抵觸、又增加了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　“時(shí)間窗”鎖定七月？

　　事實(shí)上，考慮到貨幣政策效應(yīng)顯現(xiàn)的時(shí)滯，已有專家擔(dān)心央行可能已經(jīng)錯(cuò)過了控制經(jīng)濟(jì)過熱的最佳時(shí)機(jī)。4月26日，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宋國青教授對(duì)本刊記者表示：“2002年時(shí)就該上調(diào)(存款)利息了。”他分析現(xiàn)狀說，因去年同期CPI較低，今年二季度的幾個(gè)月的CPI會(huì)相當(dāng)高、可能會(huì)逼近或達(dá)到4%以上，因此“加息的可能性每月都在加大”。賀力平預(yù)計(jì)：若后期CPI同比月增幅達(dá)到4%，那么央行就會(huì)及時(shí)調(diào)息。

　　盡管央行官員的表述透出對(duì)存、貸款利率“分而治之”的意思，但專家分析兩者“一起動(dòng)”的可能性更大。其理由是，若僅上調(diào)貸款利率，雖會(huì)造成企業(yè)融資成本加大，卻因加大利差刺激了銀行信貸擴(kuò)張的積極性。宋國青的表述是，這樣做的效果“等于不加息”。專家認(rèn)為，利率調(diào)整不會(huì)一步到位，而會(huì)分步進(jìn)行。宋國青預(yù)計(jì)，利率剛開始會(huì)上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，但幅度太小需要繼續(xù)上調(diào)，上調(diào)三個(gè)百分點(diǎn)才算到位。賀力平的看法要謹(jǐn)慎一些，認(rèn)為利率首期會(huì)上調(diào)0.5%至1%，第二步上調(diào)的幅度在1%至2%。

　　除了經(jīng)濟(jì)杠桿，央行可用的還有行政杠桿。此外，在通脹威脅已引起決策層整體關(guān)注的背景下，其他政府部門的措施也會(huì)對(duì)抑制通脹起作用。這些措施，顯然有助于從源頭控制投資需求，進(jìn)而為CPI降溫。在這樣的情況下，“央行若能‘挺’過7月份，很可能就不會(huì)加息了。”宋國青如是說。但在如今的情勢下，這一點(diǎn)可能很難做到。