經濟形勢總體判斷：好

　　衡量一個國家的宏觀經濟運行狀況，一般可以從經濟增長、就業、物價上漲及國際收支平衡狀況等四個方面考察。2003年我國經濟延續了2002年下半年以來的復蘇擴張勢頭，經濟增長速度達到了9.1%，這個速度是1997年以來最高的。熟悉中國經濟的人都知道，在以前的經濟擴張期中，較快的經濟增長速度往往伴隨著較快的物價上漲。最明顯的是1992到19

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95年，這4年的經濟增長速度分別是9.2%、14.2%、13.5%、10.5%，但是物價上漲幅度也分別達到為6.4%、14.7%、24.1%、17.1%。從歷史的比較中可以看出，當前經濟增長速度與物價漲幅之間的關系是比較理想的。2003年物價漲幅僅為1.2%。2004年一季度經濟增長速度為9.7%，物價漲幅為2.8%。在經濟進入擴張期，在經濟增長速度達到1997年以來最高的情況下，物價上漲幅度有限，這是令人滿意的。

　　就業方面，雖然就業形勢依然嚴峻，但是就業超過預期目標，形勢有所改善。2003年城鎮新增就業人員859萬人，下崗失業人員再就業440萬人。國際收支方面，2003年繼續實現雙順差。

　　從經濟增長、物價上漲、就業、國際收支平衡等四個方面以及它們之間的搭配關系來看，2003年以來的經濟形勢是多年來最好的。

　　好的經濟形勢還表現在以下方面：農業生產向積極的方向發展，農民種糧積極性明顯提高；工業企業利潤繼續大幅提高；對外貿易增勢強勁；利用外資保持較高水平；財政收入大幅度提高；城鄉居民收入增長加快。

　　必須深刻地認識到，這是當前我國經濟發展的主流和最基本的方面。

　　突出問題：投資過熱和信貸規模過快膨脹

　　當前經濟運行中突出的問題是投資過熱，低水平重復建設；貨幣供應量增長過快，信貸規模過快膨脹。今年一季度我國固定資產投資額為8799億元，同比增長了43%，增長速度令人吃驚。一季度，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、金融機構各項貸款同比增長速度都達到了20%左右。

　　過快的投資增長速度和信貸規模增長速度有一系列的負面影響：

　　導致了重要生產資料的價格上漲，導致了油電煤運供求關系緊張，“瓶頸”制約加劇，加大了人們對居民消費價格總水平上漲的預期。

　　過快的投資增長速度顯然難以持續，一旦大幅回落，很容易導致經濟大落。

　　雖然投資在即期是需求，但在下期卻是供給。過快增長的投資加大了未來的供給壓力，可能使未來的供給能力出現過剩，使經濟陷入通貨緊縮的泥坑。

　　造成投資和消費的失衡，我國目前的投資率大大高于其他國家，而消費率大大低于其他國家。

　　信貸規模伴隨著投資擴張而擴張，這說明當前的投資相當一部分靠銀行貸款在支撐。一旦經濟景氣度下降，銀行的風險相當巨大，不良資產又要大幅度上升。

　　因此，必須堅決遏制投資的過快增長，遏制投資過熱，遏制信貸規模的過快膨脹。這樣做既可以緩解煤電油運供不應求的矛盾，又可以將這些投資需求延后，從而拉長經濟景氣周期，避免經濟大起大落。一舉兩得。

　　判斷經濟全面過熱言之過早

　　首先，1978年到2003年我國經濟增長的平均速度是9.4%，平均物價上漲幅度是5.6%。將2003年及2004年一季度的數據與之相比較，不難發現，無論是經濟增長速度還是物價漲幅，2003年及2004年一季度的數據都低于改革開放以來的平均值，因此，我們實在很難作出當前中國經濟全面過熱的判斷。其次，我國當前的就業形勢還相當嚴峻，遠沒有達到充分就業的地步。第三，消費領域剛剛有點升溫。第四，據商務部對上半年600種主要商品排隊調查，供求基本平衡的商品達138種，占23%；供過于求的商品462種，占77%。第五，沒有足夠的證據表明，當前的經濟增長速度已經超過潛在經濟增長速度。因此，我認為，判斷經濟已經全面過熱為時過早。有些經濟學家甚至早在2003年初就判斷經濟全面過熱，有失全面。

　　從經濟規律來看，我國人均國民生產總值剛剛突破1000美元，進入了一個快速發展的階段。從消費需求來看，我國剛剛進入消費升級階段，汽車、住房等消費剛剛開始全面啟動。從世界各國城市化進程的歷史來看，我國城市化率也進入了大幅提高的時期。從世界產業轉移的規律來看，由于勞動力、基礎設施、社會穩定等方面的優勢，世界制造業正在并將繼續向中國轉移。因此，只要不出現金融危機，中國經濟的未來是樂觀的，中國經濟保持較快的經濟增長速度是難免的。保持較快的經濟增長速度也是中國經濟和平崛起所需要的。近年來印度的經濟保持了兩位數的增長，而今年一季度美國的經濟增長速度也達到了4.2%。面對這樣的形勢，千萬不要認為我國經濟增長速度達到9—10%就是全面過熱了，千萬不要用經濟全面過熱的判斷來代替投資過熱的判斷。

　　不同的判斷采取的措施是不一樣的。如果經濟全面過熱了，需要采取的是全面緊縮的政策。如果僅僅是投資過熱，也就是局部過熱，那么需要采取的是針對性強的抑制局部過熱的措施、抑制投資過熱的措施，而應該少用全局性的措施。我認為，目前全面實行緊縮性政策的時機尚未成熟。

　　多管齊下延長經濟景氣周期

　　為了遏制投資過熱及信貸規模過快膨脹，央行率先發力。2003年9月，央行提高存款準備金率1個百分點。遺憾的是，在預期的作用下，收效甚微。此舉反而引發了人們對緊縮政策的預期，各路諸候紛紛趕末班車。2004年1-2月份固定資產投資增長速度創出令人十分不安的數字———53%。發改委迅即表示要堅決抑制固定資產投資過快增長。3月24日央行宣布從4月25日起實行差別存款準備金率制度。同時實行再貸款浮息制度，從3月25日起，再貸款基準利率上調0.63個百分點。隨后,中國人民銀行又于4月11日，再次決定提高存款準備金率0.5個百分點。

　　一季度的數據表明投資過熱及信貸規模過快膨脹的現象沒有得到有效抑制，國務院常務辦公會議決定采取措施。隨后，政治局會議也決定采取措施。抑制投資過熱上升到了政治的高度。顯然，高層意識到在中國目前的國情下，在地方政府的投資沖動很強的情況下，在地方政府對銀行有很大影響力的情況下，在國有企業、地方銀行軟約束客觀存在的情況下，不能單靠貨幣政策，必須采取行政的、法律的手段，這些手段見效快。很快，一系列法律的、行政的措施相繼出臺。嚴肅處理江蘇鐵本公司事件；提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例；要求各地區、各部門和各有關單位對所有在建、擬建固定資產投資項目進行一次全面清理；重點清理鋼鐵、電解鋁、水泥、黨政機關辦公樓和培訓中心、城市快速軌道交通、高爾夫球場、會展中心、物流園區、大型購物中心等項目，同時清理2004年以來新開工的所有項目；深入開展土地市場治理整頓，嚴格土地管理。等等。

　　在民間投資熱情高漲、地方政府投資熱情高漲的情況下，建議適當調整財政政策，將其主導的投資項目適當地延后。這樣做，一舉三得。首先，降低了固定資產投資增幅，抑制了投資過熱；其次，減少了財政赤字；最后，為以后再度實施積極財政政策打下了基礎。

　　軟著陸有望，進一步收緊貨幣政策要謹慎

　　2003年以來，貨幣政策空前活躍。自1984年開始建立存款準備金制度以來，存款準備金率的調整共有10次，其中，去年9月份以來的7個月的時間就有3次。為了對沖因外匯儲備增加而被迫投放的基礎貨幣及調控信貸規模，央行的公開市場業務操作更是非常頻繁。此外，央行還頻頻評述經濟形勢及可能采取的貨幣政策，廣受社會關注。這使大家充分認識到了在市場經濟條件下央行的地位及貨幣政策的極端重要性。這是一大進步。但是，必須承認，貨幣政策是全局性的政策，它更適合調控全局性的過熱。對抑制局部性過熱，效果不一定很好。尤其對抑制地方政府主導的局部過熱，不一定能收到預期的效果。貨幣政策不但影響過熱的領域和行業，而且影響不熱的領域和行業。它不但影響實體經濟，而且影響股票市場、債券市場。力度過大，是有可能得不償失的。

　　迄今為止，央行的貨幣政策雖然頻繁但尚屬溫和適度。在一系列抑制投資過熱的法律的、行政的措施出臺后，預計今后的投資增長速度將會明顯下降，投資過熱將得到明顯抑制，經濟有望軟著落，經濟增長的景氣周期有望延續。因此，央行進一步收緊貨幣政策要謹慎，需耐心觀察一段時間。

　　(作者為上海社科院經濟景氣研究中心主任)

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