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魏璇
近日市場最為關注的市場化手段，是“可能被提高的貸款利率下限”。業內將這種預期視作央行手中更為嚴厲的措施，但也有專家認為，抑制貸款規模過快增長，與其使用利率手段，不如再度啟用直接的貸款規模控制，或采取貸款按行業差別利率等手段，那樣也許更為有效。
直接的貸款規�？刂剖侄�1998年后已被政府逐步拋棄。但就目前情況看，適度加入一些行政干預，或許會使貨幣政策更為有效。因為在當今中國，純粹的經濟手段效果往往會因微觀主體的非市場化而被大打折扣。
吳曉靈在最近一次書面講話中也指出，央行貫徹實施信貸政策，具體來說，就是主要運用經濟的手段和措施，充分運用法律的手段和措施，適當運用行政手段和措施。她解釋，必要的行政手段是過渡時期所必需的，但隨著經濟發展，必將逐步談出。
外界關于“商業銀行4月28日至5月1日停止發放貸款”的傳言已被銀監會出面澄清，但來自多家商業銀行的信息表明，至少他們內部已經以“加急文件”的方式通知各分支機構。
4月28日，銀監會正式公布三條“窗口指導精神”，核心是要求商業銀行不要突擊發放5月的貸款，對符合產業政策和市場準入條件的項目要繼續大力支持，商業銀行要強化資本約束機制。此刻，重要的是監管部門的嚴厲態度和措施已經非常明確，即不惜利用甚至加大行政手段力度嚴控貸款規模。
不論是真有“指令”還是商業銀行行為理解，近一周時間里，至少股份制商業銀行徹底停放貸款是真的。這在新中國的金融史上也是第一次。
去年二季度以來，為防止投資過熱、貸款增長過快，央行和銀監會煞費苦心；提高房地產開發貸款門檻；二次調高存款準備金率，從6%提高到目前的7.5%；對部分城市五大行業貸款進行調查；實行差額準備金率等。但是，或許是政策時滯效應過長，或許是相對溫和的政策被非市場化的企業及地方政府行為消化殆盡，總之，政策效果未達預期水準。
某國有商業銀行人士表示，不排除節后提高貸款利息的可能。但以往經驗告訴我們，單純提高資金成本，并不能抑制強烈的投資欲望。因此，有關部門可能配合一些行政手段加以控制。而通過對商業銀行貸款規模配給來控制總體規模，效果可能最為明顯。
就目前市場分析，采用差別貸款利率以提高部分行業的資金成本，壓縮其利潤空間，也將十分有效。對于鋼鐵、房地產等過熱行業，一方面貫徹國務院“通知”精神，降低其貸款配額；另一方面提高其貸款成本，勢必壓縮其貸款需求。如此，只有規模夠大的優質企業才得以繼續生存。同時，由于利潤空間受到壓縮，這些行業的投資吸引力可能有所降低。
不過也有市場人士認為，實行差別貸款利率抑制投資的困難很大。因為這些行業完全可以通過關聯企業繼續獲得銀行低成本貸款。此外，不斷上漲的價格，可能的高額利潤率，可使投資者忽視提高貸款利率所帶來的成本增加。
4月29日，市場上加息預期強烈。當天交易所國債指數下跌幅度高達1.38%，報收91.24點，成為歷史上的單日最大跌幅；同時，成交量達到25.92億元，是此波下跌以來的成交天量。
市場人士認為，從商業銀行接到“停放貸款”通知到銀監會出面否認，再到貨幣政策委員會專家承認確有此事，表明了決策層的兩難處境：過熱的經濟確需更嚴厲的措施冷卻；而一旦加息將導致更多的“熱錢”流入，為了維系匯率穩定，央行勢必考慮進一步投放貨幣，從而更加難以收緊貨幣；再有，債券市場的暴跌可能引發新的金融風險。
特別是債券市場全面走低，不僅可能加大新債發行的成本，更將加大債券回購市場業務潛在的風險。因為債券價格下跌，回購標準券的折算比例降低，券商通過回購融入的資金規模將大大縮水，危及券商的資金鏈。資本市場的穩定可能受到沖擊。
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