林洛

　　“五.一”長假之前的中國貨幣政策，充滿了傳言和懸念，大有山雨欲來風滿樓之勢。如果央行真的不惜以“走回頭路”的代價重拳出擊控制貸款規模，只能理解為是特殊時期的非常之舉，既反映了宏觀經濟的極度異常，也反映了政府不遺余力的緊縮意圖。

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　　4月27日，央行暫停了每周二例行的公開市場操作，聲稱，此舉是為配合已經實施的提高存款準備金率政策。這一舉措，反映了貨幣政策工具之間的協調與配合，即央行對上調存款準備金率的效果十分關注，謹防商業銀行流動性出現問題。

　　但隨后，市場開始流傳金融機構“五.一”前停止放貸的消息。于是，媒體、市場、央行和銀監會之間便開始了肯定與否認的游戲。官方的否認態度，反而進一步增強了市場對可能推出新的緊縮措施的猜測和疑惑。

　　市場的猜測并非空穴來風。此前世界矚目的博鰲亞洲論壇2004年年會上，央行副行長吳曉靈公開直言不諱地表示，希望各方不要與央行博弈。她特別強調說：“中央銀行現在的調控手段比較溫和，應該看到中央政府和中央銀行提出的善意措施，大家應該控制一下自己，這樣經濟才能平穩發展。如果激化矛盾，最后形成了中央政府不愿意看到的‘硬措施’的出臺，對大家都不好。”

　　吳曉靈的講話不僅充分表達了央行“必須抑制投資過熱”的決心，更反映了背后隱藏的經濟運行、市場與央行調控之間激戰的程度。

　　事實上，進入2004年之后，央行在公開市場操作中的數次慘重流標，早已證明了央行宏觀調控的這個日常操作工具，已經無法左右經濟的“沸騰”狀態。

　　于是，央行不得不連續動用剛性的貨幣政策工具——提高存款準備金率。作為配合，銀監會幾乎同時下發通知，對七省市鋼鐵等行業的貸款情況進行重點檢查，從資金來源上給予遏制。

　　就在投資過熱如脫韁野馬近乎失控之時，對其關注層次也已從央行上升到國務院。4月9日，溫家寶總理主持召開國務院常務會議時表示，中國經濟有些問題還在發展，集中表現在投資增長過快，新開工項目過多，建筑規模過大，投資結構不合理，某些行業和地區盲目投資和低水平重復建設的問題相當嚴重。

　　央行、銀監會和國務院的關注和抑制措施，并未達到預期目標。投資增長速度仍是高居不下，規模持續膨脹。2004年1季度，全社會固定資產投資增長43.0%。

　　投資的擴張帶動了貸款和貨幣供給的高速增長。1、2、3月末的廣義貨幣供應量?M2?增長均高于央行今年年初確定的同比增長17%的目標。全部金融機構本外幣各項貸款余額為17.9萬億元，同比增長20.7%。

　　面對如此嚴峻的宏觀經濟形勢，特別是在諸多政策頻繁使用而投資依然得不到控制的情況下，中央政府怎么辦？央行怎么辦？

　　4月26日，中共中央政治局專門召開會議，分析當前的宏觀經濟形勢。會議認為，目前經濟運行中的矛盾和問題，突出表現在固定資產投資規模過大，特別是一些行業投資增長過快，導致信貸投放增幅過大，造成煤電油運供應趨緊。

　　4月28日，溫家寶總理接受路透社總編林尼班克采訪時，再次承認前述矛盾和問題。而對于政府將采取何種措施，他認為首要的就是控制貨幣發行量和貸款規模。并表示，宏觀調控既要堅決果斷，又要適時適度，區別對待。

　　溫總理的這一講話，可以理解為是信號，是導向，且意味深長。這既證實了市場中的一些猜測，同時也提出了另外一些問題。

　　自1998年起，中國就宣布停止對國有商業銀行的貸款規模管理，實行資產負債比例管理。此后盡管每年還做計劃，但都是指導性的，基本以商業銀行自身的計劃為依據。

　　新一屆政府和央行成立以來，一直堅持不懈地致力于向間接調控的機制轉換，推進利率市場化。就在剛剛不久的貨幣政策傳導機制研討會上，周小川行長還指出，實踐表明，價格型工具的作用要比數量型工具的作用好得多。

　　還應看到，控制貸款規模固然會在短時間內有效地解決投資過熱的棘手問題，但對貨幣政策的制度性建設也有負面影響。不過，作為非常時期的臨時措施，相信不會從根本上改變中國貨幣政策走向市場化的進程。