本報記者 孫銘 北京報道

　　4月12日，在中國人民銀行宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率的第二天，中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制高級研討會召開。翌日中午，央行行長周小川抱病坐輪椅出席研討會并做主題演講。

　　原計劃這是一次午餐演講，但是受場地限制，會議組織者臨時將其調(diào)整為周小川先

中國第一只可轉(zhuǎn)債基金 51精彩無線大獎等你拿 中國網(wǎng)絡(luò)通俗歌手大賽 金犢獎大陸初審揭曉

講，然后再進(jìn)餐。演講結(jié)束時已經(jīng)接近下午1點，會議主持人央行國際司司長金琦笑言，“一場精彩的演講使我們忘記了饑餓”。臺下，央行貨幣政策司司長易綱、金融穩(wěn)定局局長謝平、貨幣政策委員會委員李揚(yáng)以及國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌等都在認(rèn)真聆聽。

　　周小川指出，微觀基礎(chǔ)不成熟、價格型工具的作用受到限制、社會保障體制落后以及激勵政策不到位等因素，造成了中國貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)阻滯。只有疏通傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策才能取得預(yù)期的效果。

　　銀行監(jiān)管與價格調(diào)節(jié)工具

　　央行貨幣政策的效果如何，最終要通過其微觀基礎(chǔ)——商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來傳導(dǎo)。周小川認(rèn)為，微觀基礎(chǔ)是否追求利潤最大化，將直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效果。

　　事實上，我國金融機(jī)構(gòu)的行為并不是完全追求利潤最大化的。周小川說，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)在逐步向利潤最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)變，但是和市場經(jīng)濟(jì)所要求的相比，還有差距。一些金融機(jī)構(gòu)，特別是一些大的金融機(jī)構(gòu)，依然沒有擺脫傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制所留下的“官本位”的特征，在經(jīng)營目標(biāo)中，個人的職位級別往往排在利潤指標(biāo)之前，這無疑會影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

　　為了引導(dǎo)微觀基礎(chǔ)，近年來我國一直致力于對金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，但如果監(jiān)管指標(biāo)的選擇不科學(xué)，可能會給貨幣政策的實施帶來消極影響。周小川說，經(jīng)過多年的討論后，大家在2003年統(tǒng)一了對資本充足率重要性的認(rèn)識，并開始付諸監(jiān)管實踐。

　　“只有建立一套既包括經(jīng)營目標(biāo)，又包括約束機(jī)制的明確的微觀基礎(chǔ)，貨幣的傳導(dǎo)反應(yīng)才能落實到基層。”周小川說。

　　同時，價格型貨幣政策工具的實施效果不明顯，也是困擾央行的難題之一。

　　貨幣政策工具分為價格型和數(shù)量型，其中，利率、匯率等屬于價格型工具，而貨幣供應(yīng)量、貸款額等則為數(shù)量型工具。在我國貨幣政策的制定和實施過程中，歷來存在價格型工具和數(shù)量型工具的效果和利弊之爭。

　　長期以來，我國的貨幣政策偏重于使用數(shù)量型工具，而較少運(yùn)用價格型工具。周小川分析，這其中既有傳導(dǎo)機(jī)制的問題，也涉及政策偏好的問題，反映了傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)的思維模式所留下的烙印。反映在金融領(lǐng)域，就是在有通貨膨脹壓力時，傾向于首選收緊流動性等數(shù)量型工具。

　　周小川說，有一種觀點認(rèn)為，在金融業(yè)轉(zhuǎn)軌期間，借款主體如國有企業(yè)、國有銀行等對價格因素不敏感，但是實際數(shù)據(jù)所反映的情況并不能充分證明這種假設(shè)。我國已經(jīng)開始逐步注重價格型工具的運(yùn)用。在今年年初通脹壓力開始初步顯現(xiàn)時，央行調(diào)整了再貸款和再貼現(xiàn)的利率，就是這種轉(zhuǎn)變的反映之一。

　　他說，通過價格進(jìn)行調(diào)節(jié)，其效果和靈活性往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出常規(guī)想象，有關(guān)的例子很多。“可以預(yù)見的是，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步市場化發(fā)展，價格機(jī)制的作用會更明顯，人們會更傾向于通過價格來進(jìn)行調(diào)節(jié)。”

　　最終消費(fèi)與正向激勵

　　有學(xué)者將中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀描述為“該熱的不熱，不該熱的卻很熱”——投資很熱，然而消費(fèi)需求不旺。這對央行實施貨幣政策帶來了很大的困難。

　　“我國的投資占GDP的比重是47%，去年一年這個比例就上升了6個百分點，這是兩項世界第一。從中央銀行的角度看，我是非常擔(dān)心的。”周小川感慨。

　　在他看來，最終消費(fèi)占GDP比重能夠提高才是理想的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因為最終消費(fèi)是指導(dǎo)未來投資的重要信號，如果最終消費(fèi)不明確，未來投資能否有回報、能否有可持續(xù)性就值得商榷。

　　他分析，目前我國消費(fèi)需求不足受到兩個因素的影響。一是社會保障的不足，特別是養(yǎng)老、醫(yī)療保障不落實所導(dǎo)致的消費(fèi)信心不足。此外，還有子女教育費(fèi)用問題。另一個是人口結(jié)構(gòu)。我國將逐步進(jìn)入老齡化社會，但社會保障體系還依然以現(xiàn)收現(xiàn)付體系為主，客觀上要求年輕一代人多儲蓄以應(yīng)對不斷提高的贍養(yǎng)率。如果只是年輕人更多使用消費(fèi)信貸，而中老年人口比重又在提高，將使得現(xiàn)收現(xiàn)付體系更加難以為繼。

　　“社會保障體制上的缺陷，會阻礙央行想要加大消費(fèi)的貨幣政策傳導(dǎo)，使貨幣政策顯得無能為力。”周小川說，我國遼寧省已經(jīng)開始進(jìn)行了社會保障改革的試點，但是有可能其力度還不夠，需要進(jìn)一步深入研究。

　　此外，周小川還強(qiáng)調(diào)了對金融機(jī)構(gòu)建立正向的激勵機(jī)制。

　　“以國家開發(fā)銀行為例，不良資產(chǎn)降到了2%以下，雖然這是一家比較特殊的銀行，但如果不通過努力，也很難取得這樣的成績。這樣的努力有沒有正向的激勵呢？”周小川說，“在中國好像是比較差的。”

　　從我國實際情況看，經(jīng)營業(yè)績好的和業(yè)績差的銀行在激勵機(jī)制上看不出明顯差別。要發(fā)揮貨幣政策的有效性，必須鼓勵采取更多的正向激勵措施，打破傳統(tǒng)的“吃大鍋飯”、“干好干壞一個樣”，更要防止出現(xiàn)抽肥補(bǔ)瘦、鞭打快牛的情況。

　　激勵機(jī)制的不完善，不僅會拖垮好銀行，還會造成“逆向選擇”或“道德風(fēng)險”。這些例子在金融領(lǐng)域經(jīng)常發(fā)生。例如，一旦有補(bǔ)充資本金、剝離不良資產(chǎn)等政策時，往往優(yōu)先考慮的是困難最大的金融機(jī)構(gòu)。但是，隨著股份制改造和上市的出現(xiàn)，不同銀行之間的差異很快被資本市場所注意，市場開始發(fā)揮正向激勵作用。

　　周小川說，實施差別存款準(zhǔn)備金制度，正是在我國國情下建立正向激勵的一種嘗試。從我國的情況來看，激勵機(jī)制本來就特別薄弱，需要通過解決歷史包袱，營造平等競爭環(huán)境等手段，充分地建立并完善激勵的體系，這樣才能最終保證貨幣政策的有效性。