本報記者 杜艷 上海報道

　　滬上路演

　　時間定格在4月8日。

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　　從這一天起，資產證券化不再只是國內商業銀行的呼吁，而是處置不良資產的一種新方式。即日，工商銀行分別與瑞士信貸第一波士頓、中信證券、中誠信托投資公司簽署了工行寧波市分行不良資產證券化項目的相關協議。

　　按照協議要求，工行寧波市分行賬面價值26億元的資產包，經過調查與評估，設立了價值約8億元的特殊目的信托，并從簽約日起開始推介。

　　簽約儀式的結束意味著這項信托產品市場推廣的開始。12日下午，工行投資銀行部資產管理處處長李鷹與中信證券總經理張佑君一行抵達上海。

　　13日下午，“工行(寧波市分行)信貸資產證券化受益權產品推介會”就在上海證券大廈舉行。40多家投資機構的到來，讓會議大廳顯得有些擁擠，原來預定的60張座位臨時增加到90張。

　　會上，中信證券向與會投資者介紹了產品的結構，發放了調查問卷，并解答了提問。這項信托計劃的負責人李鷹說，此次證券化產品的銷售規模并不大，主要目的是培育國內市場，讓投資者了解這種復雜的交易結構和產品結構，并探索符合發行人成本控制要求和投資者資本收益要求的定價機制。

　　雖然這項新生的產品還在試探投資者的接受程度，但從上海推介會的效果看，李鷹認為滬上投資者對證券化產品的認識相當深刻。出于對上海市場的看好，李鷹表示在完成安排好的路演任務之后，很有可能到上海再做一到兩次路演。

　　記者現場采訪的一位投資機構代表認為，工行的這個產品已經比較成熟，其投資風險已經控制在較低的水平，銷售不是問題。

　　8億信托分層

　　時間倒轉到一年前。寧波分行賬面價值26億元的不良資產成了工行證券化的試點，這幾乎是寧波分行所有的不良資產。當時，該分行的不良率約為7%。為了謹慎起見，工行在半年后才公布了這項工作進展。

　　2003年10月16日，作為寧波項目的財務顧問——瑞士第一波士頓首席執行官麥晉桁在京宣布，工行近期與之簽署了有關資產證券化的顧問協議。

　　在當時來看，除了工行外，中行、建行和華融資產管理公司等向相關部門遞交了有關不良資產證券化的方案。除了華融的信托分層計劃被稱為“準資產證券化”之外，市場尚未真正邁出資產證券化的步伐。

　　此后的長時間內，經過多方協商確立了資產管理與處置方案測算結果，并預計了可回收的現金額。在此基礎上，工行聘請中誠信和大公兩家評級公司，經過信用評級，選擇了最保守的測算方案，設立了8億元3年期的特殊目的信托。

　　根據現金流的不同信用等級，工行將產品的受益權分為三級。A級是指在無信用擔保、無回購的基礎上，信用評級為AAA的現金流，這部分現金流對應受益權價值約為4億元；B級是指信用評級不到AAA，但在增加工行的回購條款后可以升級到AAA的水平的現金流，約為2億元；C級是未評級部分，這部分受益權由工行自己持有，約2億元。

　　曲線破題

　　在產品的市場推廣當中，部分業內人士質疑產品的性質——到底是信托，還是資產證券化？

　　對此，李鷹在滬上推介會上回答，新產品是一個證券化的產品，信托只是它所采用的一個平臺和金融工具。“目前，只有在信托法的框架下設計成信托產品才可以實現資產的風險隔離。”

　　他說，資產證券化的本質有兩點，實現風險隔離和完成風險轉移。只要滿足這兩個條件，就達到了資產證券化的目的，至于選擇以信托還是債券來實現，只是根據法規和市場情況選擇不同的工具而已。國際市場的證券化工具也各有不同，如美國的證券化工具多為債券形式，而日本則以信托合同為主。

　　由于風險難測，不良資產能否證券化？李鷹認為，不良資產證券化與其他信貸資產證券化原理一致，差別只在于不良資產現金流的特點與其他資產不同。

　　具體而言，一是現金流來源不同，不良資產證券化的現金流是處置回收的現金流，所以工行為此設立的信托是清算信托模式；二是現金流分布不同，不良資產的清算現金流是噴泉式的，即現金流是不穩定的，但通過金融工程完全可以構造成穩定的瀑布式現金流。

　　新產品通過三個方面來保障投資者的權益。首先，向市場發售的A級和B級產品較工行擁有的C級優先受償；其次，工行設立了收益儲備賬戶，調節不同時點回收的現金流的存量平衡，并對收益儲備賬戶設立了最低余額要求；再次，工行減少了4億左右AAA級現金流所對應的A級受益權規模，為B級的風險提供信用支持。

　　“從26億到8億的轉變本身就是一種保障。”李鷹認為，這8億元代表了未來預計的可回收現金額，已經脫離了不良資產的概念。

　　公開股改八大任務

　　中行拋出貸款“和面論”

　　本報記者韓瑞蕓

　　北京報道

　　建筑大師貝聿銘總能將矛盾的元素完美融合，正如北京西單路口那座由他設計的中國銀行大廈。挺拔的樓體有如利劍出鞘，樓內大堂卻是竹林流水，與世無爭。

　　然而，在中國銀行的全員系統性變革面前，寧靜終將被打破。

　　4月14日，中國銀行三位新聞發言人之一的王兆文將股改方案的八項具體內容和盤托出。

　　八條內容兩大難

　　王兆文首先對資產處置進展情況進行了介紹。他表示，中行已先后成立股改資產處置工作組和責任追究小組，兩個小組近百人實行三班倒，24小時工作，全面鋪開對各類資產的審查和處置工作。

　　截至目前，對可疑類貸款的審查，中行在保全環節審查完畢的已超過40%；對損失類貸款(含呆賬)的審查，在保全環節審查完畢的已超過20%。依照這樣的進度，今年6月底可以完成損失類貸款的核銷審查。

　　同時，中行整合了部分業務，包括成立了總行電子銀行部，原總行內審部已不單設，國際金融研究所仍保留，但一些職能與其他部室進行了調整。

　　股份制改造后，中行員工都要由全民所有制企業員工轉為股份制公司的員工，取消干部行政級別，設置專業和技術職務。王兆文透露，除了甘肅、海南、俄羅斯三家分行外，總行人力資源部主管培訓的副總經理也將面向社會公開招聘。今后，中行同一層次的干部都將采用公開方式選聘。

　　外界關注的發展戰略規劃交由中行戰略規劃組和波士頓咨詢公司負責。在戰略投資者的選擇上，中行目前仍處于與潛在戰略投資者進行接觸和磋商過程中，尚未確定具體的名單。

　　對于海外機構，中行已經對人力資源現狀和未來需求進行了摸底，并將在近期提出海外機構領導班子和外派干部配備需求的整體方案。

　　中行還召開了以股改工作為中心議題的全轄法律合規工作會議。今年3月中旬，君合律師事務所的股改律師進場工作，法律盡職調查工作全面展開。

　　此外，中行近期加快了對各分行房地產的清查、核實、匯總和整理，確定了資產和土地評估機構。屆時，將有三千評估人員進場，全面推進資產和土地評估。

　　然而，無論改革的八項內容進展到何種程度，或許只有一個字能代表所有中行員工的心情——難。

　　“機制和觀念是股改面臨的兩大難點。”王兆文解釋說，中行要從一家國有金融企業轉變為一家上市公司、股份制企業，這是“機制之難”；每位中行員工、各個層次的管理者都在現有行為模式下生活了幾年、幾十年，這又是轉變“觀念之難”。

　　以資本金控制貸款

　　一個王兆文并未提及的困難是，在全社會固定投資增幅過大、通貨膨脹初露苗頭的社會背景下，中行如何才能控制好信貸增長速度，防止產生不良貸款。

　　據央行測算，3月末，廣義貨幣供應量�烳2�犜鲩L19.1%，貸款增長以年率計算達21%，遠遠高于央行年初定下的13%的緊縮增長目標。據中行提供的數字，今年一季度，該行人民幣貸款新增1188億元，增幅近9%。其中，消費貸款新增285億元，公司貸款(含票據貼現)新增902億元。

　　對此，中行資產負債管理部總經理周凝解釋，由于該行一季度人民幣存款新增1502億元，所以資金運用余地也相對較大。同時，貸款增速快是因為票據貼現也被納入其中，而票據的流動性大，能很快回收。她強調，中行發放貸款均以效益為核心，沒有既定的貸款目標，只有指導性計劃，并無指令性計劃。

　　盡管中行沒有公布最新的資本充足率數據，但其不良貸款比率卻仍使人憂心。在獲得225億美元國家注資后，截至3月末，按照五級分類口徑，中行賬面上的不良貸款比率只比去年末下降了1.44個百分點，為14.84%。

　　由于鎖定整體上市，“所有的資產沒躲沒藏”——這是王兆文對于貸款規模“分母”較大，而不良貸款比率仍居高不下的解釋。

　　為了控制貸款規模，降低不良貸款率，中行新近選擇了國際上頗為流行的“資本金控制”法，即以資本金充足率為指標對資產規模的擴張速度進行控制。而原先采取的以存款額來確定資本擴張速度的貸款管理辦法，容易忽略資本充足率數據。

　　大致做法是，按照銀監會對中國銀行、建設銀行“任何時點下”資本充足率都不能低于8%的要求，套用《商業銀行資本充足率管理辦法》中資本充足率的計算公式，即資本充足率＝(資本-扣除項)／(風險加權資產＋12.5倍的市場風險資本)，以此確定總行的貸款規模，并細化到省一級分行。再以資本金劃撥的方式將可貸金額交給各分行，并輔以審批權限適當上收政策。

　　例如，將電解鋁項目的固定資產貸款審批權上收至總行；將鋼鐵和電解鋁行業中長期貸款審批權限全部上收至總行，短期授信審批權限全部上收至一級分行。同時，嚴格控制過度投資行業的貸款，對鋼鐵、水泥、電解鋁行業，項目資本金比率將提高至45%。

　　勝算幾何？

　　王兆文對新的貸款政策以日常生活中的“和面”來形容。“我們以往和面都是面多了加水，水多了加面，結果越和越多，難以控制。但現在，有多少水就只能加多少面。這就是資本金約束。”

　　用這種國際流行的“和面”方式控制貸款量能否適應中國國情，業內人士看法不一。

　　中國社科院金融研究所的易憲容介紹，我國在1991年開始逐步改革信貸資金管理體制，當時推行的是限額下的資產負債比例管理和風險管理。1996年，我國實行以資產負債比例管理為基礎的貸款規模管理。1998年，貸款規模管理制度被取消，國有商業銀行全面實行資產負債比例管理和風險管理，自主經營、自擔風險、自求資金平衡。

　　易憲容認為，中行此次打破以存款確定資本擴張速度的方式，取而代之以資本金約束政策，完全符合巴塞爾協議有關資本充足率的核心精神，值得借鑒。

　　然而，也有工商銀行一位資深客戶經理表示，“在中行未上市之前，盡管能發放次級債，但它仍然沒有一條持續開放的資金募集渠道，這就會使資本充足率計算公式中的分子基本不變，而分母卻因貸款增量而放大，最終稀釋資本充足率。”他認為，如果中行不能及時上市集資，以資本金約束資產規模的方法遲早會陷入困境。

　　名詞解釋：

　　貸款規模管理——中央銀行按照一定時期國民經濟發展的計劃和各商業銀行籌措、融通資金的可能，對商業銀行核定一個年度�熁蚣径龋犢J款的最高限額。這是中央銀行調節商業銀行貸款規模、實現貨幣政策目標的重要手段，但不可避免地存在著計劃經濟色彩。

　　資產負債比例管理——以金融機構的資本及負債制約其資產總量及結構的管理方法，其核心是以存核貸。一般地，商業銀行各項貸款與各項存款之比將不超過75%。