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每周金融
張斌
從2003年9月份開始，國內的居民消費價格開始快速上升，同比增幅在12月份已經高達3.2%。2004年一季度，消費價格指數(CPI)大約上漲3%，比CPI更具代表性的國內生產總值
平減指數上漲4.5%，這個數字在2002年還是-1.2%的水平。隨著這些數據陸續公布，央行對通貨膨脹與資產泡沫的擔心正日益增加。
4月11日，央行決定從4月25日起將存款準備金率由7%提高到7.5%。此前的3月24日，央行剛剛推出了差別存款準備金率制度和再貸款浮息制度兩項舉措。根據差別存款準備金率制度的要求，資本充足率低于一定水平的金融機構，4月25日起將執行8%的存款準備金率。和以往一樣，農村信用社和城市信用社對新政策仍然暫緩執行，6%的存款準備金率保持不變。
央行稱，提高存款準備金率后，金融機構將一次性減少可用資金1100億元左右。
在央行的貨幣政策工具箱中，準備金率是排在公開市場業務、貼現率等工具之后的備用工具，不到萬不得已，一般不會輕易調整。與其他工具相比，通過調整準備金率來影響貨幣供給有諸多缺點：首先，調整準備金率對不同類型商業銀行的影響各不相同，對于那些資金充足的國有大商業銀行來說，輕微上調準備金率對他們的影響較小，但是對于資金缺乏的中小商業銀行與金融機構，上調準備金率可能讓他們陷入流動性困難甚至危機。其次，提高準備金率意味著減少商業銀行的放貸資金，商業銀行的盈利性會受到影響。第三，調整準備金率遠不如公開市場業務與貼現率政策靈活，尤其是在對經濟進行微調的時候，調整準備金率“如同用汽錘切削一顆鉆石”。
但是為什么央行還要調整準備金率，而不是選擇其他貨幣政策工具呢？這正是讓央行焦慮的地方�？刂曝泿殴┙o，央行有兩種選擇，一種是計劃經濟時期慣用的信貸配額，或是其它行政手段直接干預；一種是市場經濟下常見的利用貨幣政策工具間接調控。第一種手段雖然效果明顯，但是與中國發展市場經濟的大方向不符。尤其是銀監會成立以后，商業銀行會更加看重銀監會關于資本充足率等銀行經營方面的指標，直接行政干預的方式會越來越難以實施。但是，如果采取第二種手段，令央行為難的是，貨幣政策的運用空間正越來越小。
央行最有力的手段是調整利率，但是當前人民幣固定釘住美元的匯率制度使得利率手段幾乎無法運用，因為這會進一步提高市場對人民幣升值的預期，其結果可能是不僅沒能緊縮信貸，反而導致央行外匯占款與貨幣供給的更快增長。事實上，匯率問題正是束縛貨幣政策工具的主要障礙。為了維護人民幣對美元的固定價格，去年以來基礎貨幣中的外匯占款放量增長，成為貨幣供給快速增加的一個重要原因。一年來，央行不斷發行央行票據來對沖外匯占款，但是最近幾次央行票據發行的流標印證了對沖政策最終不具備可持續性的觀點。
因此，維護央行的貨幣政策獨立性、確保央行充分行使維護物價穩定的職能，不僅要靠央行的努力，更需要各項宏觀經濟政策與制度改革的全面推進，只有這些方面的調整和改革到位了，央行才能有充足的貨幣政策調整空間。
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