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4月11日，央行決定自4月25日起對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率調(diào)高0.5個(gè)百分點(diǎn)，即一般金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率；按照差別存款準(zhǔn)備金率制度要求，部分金融機(jī)構(gòu)按8%執(zhí)行農(nóng)村和城市信用社仍按6%執(zhí)行。這樣，金融機(jī)構(gòu)將一次性減少可用資金約1100億元。相對(duì)于去年9月21日存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高，此次調(diào)控的特點(diǎn)頗為值得關(guān)注。
4月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議分析了一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和走勢(shì)，認(rèn)為投資增長(zhǎng)過(guò)快、新開
工項(xiàng)目過(guò)多、某些行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)等問(wèn)題加劇，特別指出“貨幣信貸增長(zhǎng)再度加快”。而且近來(lái)一些高層官員也不斷強(qiáng)調(diào)金融調(diào)控的重要性。因此，調(diào)高準(zhǔn)備金率成為國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控的重要信號(hào)。
顯然，商業(yè)銀行繳存于中央銀行的準(zhǔn)備金率提高以后，其用于貸款的日常頭寸相應(yīng)就要減少；銀根收緊，商業(yè)銀行就不得不考慮對(duì)于某些風(fēng)險(xiǎn)高、效益差的行業(yè)和項(xiàng)目終止貸款甚至退出。長(zhǎng)期以來(lái)，降低不良貸款率成為激勵(lì)商業(yè)銀行的目標(biāo)，加之近來(lái)的投資需求膨脹，銀行往往通過(guò)增加新貸款(做大分母)的辦法從形式上降低不良貸款率，這就積聚了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。央行調(diào)控?zé)o疑是要給靠銀行信貸堆積起來(lái)的投資熱降溫。
問(wèn)題是，央行要控制金融系統(tǒng)的流動(dòng)性，為什么不動(dòng)用其他手段，比如通過(guò)公開市場(chǎng)操作或者提高利率的辦法，而要調(diào)高準(zhǔn)備金率呢？實(shí)際上，通過(guò)公開市場(chǎng)吞吐基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)成為央行日常性的調(diào)控工具，但就控制流動(dòng)性的要求而言，公開市場(chǎng)操作效果有限，而且也需要其他貨幣政策工具的協(xié)調(diào)。
自今年1月1日起，金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，可以上浮至貸款基準(zhǔn)利率的170%，這導(dǎo)致調(diào)高貸款利率的舉措成為多余。再看存款利率，本幣平均高出外幣2%的利率，使得外幣設(shè)法進(jìn)入中國(guó)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利；若再行提高本幣利率，在現(xiàn)行匯率制度下，將進(jìn)一步刺激國(guó)際熱錢流入和套利。這樣，調(diào)高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)就成為央行收緊銀根的溫和手段。
央行調(diào)控信貸的方式在不斷成熟。2003年8月23日宣布調(diào)高準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，9月21日才執(zhí)行，有近一個(gè)月的政策宣示效應(yīng)期間；這次也有整兩個(gè)星期的效應(yīng)期間；而在3月24日宣布的差別存款準(zhǔn)備金率制度，到4月25日才實(shí)行。給規(guī)范對(duì)象留出足夠的政策反應(yīng)時(shí)間，以保持政策的平穩(wěn)與連續(xù)，這就是所謂“預(yù)調(diào)”。國(guó)際上一般講究所謂“利率平滑”，像美聯(lián)儲(chǔ)每次調(diào)整利率幅度多是0.25個(gè)百分點(diǎn)。央行這次強(qiáng)調(diào)“微調(diào)”，嘗試性地調(diào)高0.5個(gè)百分點(diǎn)，頗有異曲同工之妙。可以預(yù)見(jiàn)，央行不排除根據(jù)形勢(shì)變化再行調(diào)高準(zhǔn)備金率的可能。
由此看來(lái)，相對(duì)于2003年9月21日那次調(diào)高準(zhǔn)備金率，央行這次的政策文本有兩個(gè)引人注目的新提法，其一就是信貸過(guò)快增長(zhǎng)可能引發(fā)“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”。這似乎點(diǎn)著了現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要害。一般認(rèn)為，信貸膨脹可能導(dǎo)致通貨膨脹，從一季度數(shù)據(jù)看，投資增速雖然達(dá)到53%，但消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)漲幅并非很高，這似乎為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)升溫提供了理由。但是，央行敏銳地覺(jué)察到，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”之跡象。日本經(jīng)濟(jì)淪為陷阱，銀行壞賬是禍?zhǔn)祝?dāng)年?yáng)|京房地產(chǎn)的總價(jià)值超過(guò)加拿大全國(guó)總資產(chǎn)的價(jià)值即是陷阱來(lái)臨的表征。
與此相應(yīng)，歷來(lái)主管銀行和貨幣業(yè)務(wù)的央行再次在自己的政策文本中提出要“支持?jǐn)U大直接融資渠道”。在我國(guó)，銀行等間接融資的份額約占79%，股市直接融資不足20%。央行的新提法意味著，中國(guó)過(guò)去以來(lái)一直主要通過(guò)銀行信貸為企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金融通的方式來(lái)配置金融資源，不但效率低下，而且風(fēng)險(xiǎn)巨大。不過(guò)，要大力發(fā)展直接融資渠道，不能僅僅是央行主張的“研究引導(dǎo)合規(guī)資金進(jìn)入股市的具體辦法”，而要從根本上創(chuàng)新直接融資的制度，這就是國(guó)務(wù)院九條意見(jiàn)中提出的要“建立多層次股票市場(chǎng)”，即不同的企業(yè)發(fā)行股票的條件(入市門檻)、股票上市交易的條件(上柜門檻)要有很大區(qū)別，應(yīng)該是不同層次的。但是當(dāng)前的股票買賣，頗有點(diǎn)“擊鼓傳花”的味道，買股票不是要當(dāng)股東而是為了賣高價(jià)，這樣進(jìn)入資金越多，股價(jià)越膨脹，股市的“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”就越嚴(yán)重。
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