存管制度改革看上去只是證券業務流程中一個小小的方式變化，但它將涉及歷史問題的解決和未來利益格局的劃分

　　□本刊記者 李箐/文

　　用不了多長時間，在南方證券公司開戶的股民們就不必再擔心其保證金的挪用問題

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了。隨著今年5月南方證券將客戶保證金全部轉入中國建設銀行，今后他們的資金就由中國建設銀行負責看管。

　　按照中國證監會、中國人民銀行正在起草的方案，南方證券公司將作為國內第一家試點證券公司，開展客戶交易結算資金(也稱客戶保證金)的獨立存管。承擔這一試點任務的是中國建設銀行，預計這一試點將從5月開始實施。

　　“這是管理層切斷證券公司自身經營風險和客戶保證金相關聯的社會風險的重要舉動，管住了保證金就保證了穩定。否則，證券公司的規范和發展都將受到極大的影響，這是證券市場下一步改革的前提條件，”中國證監會機構部的一位人士說，“南方證券因為問題嚴重，從它開始試點是必然的。”

　　“存管制度改革看上去只是證券業務流程中一個小小的方式變化，但是這種方式的變化具有劃時代的意義。它將涉及歷史問題的解決和未來利益格局的劃分。”深圳一家券商的經紀業務部總經理如是說。

　　保證金挪用難題

　　南方證券自2004年1月2日被行政接管后，一直處于清理和保全資產的過程中，對于賬目的審查剛剛開始，而關于南方證券資產情況的種種數字一直沒有得到證實。

　　南方證券到底挪用了多少客戶保證金？至今沒有一個準確的數字，本刊曾根據南方證券在全國銀行間拆借市場上公布的2002年未經審計的資產負債表，計算出南方證券挪用了19億元客戶保證金(相關報道詳見本刊2003年第21期《誰填南方證券窟窿》)，從現在的情況看，這一數字可以說是過于保守。

　　來自中國人民銀行內部的數據顯示，中央銀行已經動用了80億元的再貸款用于南方證券行政托管后保證金的支付。

　　“南方證券挪用的客戶保證金主要是投入了實業，以及在二級市場上的炒作，”南方證券內部的一位中層管理人員這樣說，“所有的證券公司都是這樣操作的。”

　　中國現行證券公司客戶交易結算資金制度是一種全額交易保證、分級存管的制度。二級市場證券買賣實行全額保證金制度，即不允許信用透支，投資者買入證券必須在交易前向證券公司繳存交易額的100%資金。

　　證券市場創建初期，證券公司一般在中國工商銀行上海分行各營業網點開戶，投資者將交易保證金存入證券公司，證券公司再將資金轉存到工行上海分行。因為當時負責監管證券市場的中國人民銀行未對證券清算銀行資格作過文字規定，各家證券公司便開始自行尋找清算銀行。

　　1993年起，上海除工商銀行外，農業銀行、建設銀行、交通銀行、福建興業銀行等陸續介入證券清算服務，各家證券公司開始在這些銀行開戶，存入客戶保證金。

　　在證券公司客戶保證金“全額交易保證”、“多級存管”的制度下，投資者客戶保證金名義上歸投資者所有，但實際被分成三部分：證券營業部持有并管理一部分、證券公司總部持有并管理一部分、中國證券登記結算公司以交易準備金或清算備付金名義持有并管理一部分。這三部分資金以實際持有并管理者的名義存入商業銀行。

　　這種多級存管制度為證券公司挪用客戶保證金留了空間。客戶保證金存入證券公司后，由證券公司以證券公司名義轉存入商業銀行，投資者并不能直接監測、查看自己的錢在銀行的數目，這給證券公司挪用交易結算資金，或將客戶保證金質押融資、對外擔保提供了制度上的基礎。

　　“你的錢被別人用它的名義存在銀行，被挪用不是很簡單的事嗎？”業內人士稱。

　　對銀行來說，由于證券公司是存款方，有較大的選擇余地，在商業銀行競爭日趨激烈的情況下，存管銀行很難起到協助監管證券公司的作用。此外，商業銀行的監管部門并非中國證監會，對于其不履行協助監管職責的行為，證券監管部門難以處罰。

　　2002年開始實施的《客戶交易結算資金管理辦法》(以下簡稱“三號令”)要求證券公司對自有資金與投資者客戶交易結算資金分賬戶管理，這一舉措的本意是使中國證監會借助存管銀行來監督客戶保證金專戶的資金變動情況，增加證券公司挪用的難度，但因為事實上銀行并沒有進行協助監管，因此這個辦法沒有從制度上解決證券公司挪用客戶保證金的問題。

　　誰可相依？

　　真正觸動管理層痛下決心的還是南方證券事件。據傳，南方證券在資產狀況非常惡劣的情況下，曾經惡意挪用客戶保證金，進而以所挪用的巨額客戶保證金為籌碼，要求有關部門出錢出力進行挽救。這使得證券監管部門在監管工作中非常被動，并形成了嚴重的“負面”示范效應。

　　對保證金存管制度的改革，曾經有過三種思路，一是對現有存管制度進行升級，就像軟件開發商給自己開發的軟件“打補丁”；二是將客戶交易結算資金完全交給銀行存管，證券公司不再能接觸或動用客戶交易結算資金；三是將客戶交易結算資金交給銀行以外的第三方存管，該機構可以獨立新設，也可以在中國證券登記結算公司現有資金管理平臺上增加一部分功能的方法解決。

　　中國證監會的有關人士分析說，第一種思路治標不治本；第二種思路對證券公司現有利益影響太大，對現有證券交易清算模式的影響也太大；第三種思路中，由第三方負責投資者證券交易的資金清算、由銀行負責資金存取，證券公司不再直接接觸或動用客戶交易結算資金，應可根治證券公司挪用客戶交易結算資金這一頑癥。

　　這三種思路顯然體現了不同的利益取向。種種跡象表明，中國人民銀行并不認可由中國證券登記結算公司(以下簡稱“結算公司”)作為第三方存管證券公司客戶保證金。

　　“開會討論的時候，中國人民銀行的代表認為，結算公司目前被很多證券公司透支，自身就存在很多問題，如果把證券公司客戶的保證金交給他存管，很難保證不會出問題，”一位參與南方證券保證金獨立存管試點小組的人士稱，“不過銀行的資產質量又能好到哪去呢？誰能說商業銀行肯定能夠保證這部分資金的安全？”

　　這位人士來自于一家著名券商，他的想法在證券行業內頗具代表性。對于客戶保證金存管機制的改革，負責改革方案的中國證監會機構部一直在使用“集中存管”、“第三方存管”等詞匯，直到最近，“獨立存管”這個詞匯才出現。

　　與中國人民銀行的意見相左，“中國證監會一直希望把資金放在結算公司，因為放在銀行還涉及到保證金的息差和客戶資源等方面的問題，”這位人士表示，“當然還有數額巨大的存管費。”

　　僅息差一項，以5000億元的保證金總額計算，股民的年利率0.72%，而證券公司存入銀行的資金可獲得1.89%的金融機構同業存款利息，兩者間的差額大約是每年58.5億元。不過對此有消息稱，中國人民銀行已經明確表示，無論保證金放在哪里，保證金的息差都歸證券公司所有。

　　除了可以拿到臺面上的息差問題，由商業銀行獨立存管保證金還給證券公司帶來一個非常難以操作的問題：多數證券公司都存在著大量難以啟齒的“分賬戶”，即過去和現在坐莊時常用的“拖拉機賬戶”、“下掛聯合賬戶”。一旦交給商業銀行，無疑意味著一次歷史問題的大曝光，其后果顯然是爆炸性的。

　　因為這個理由，保證金獨立存管很難在全國所有的券商營業部中同步進行，因此市場人士擔心，率先進行保證金存管嘗試的營業部將面臨相當大的壓力，客戶流失在所難免。那些以自然人身份在營業部開設賬戶的機構以及那些用假身份證、假名開戶的人肯定會選擇其他的營業部。

　　更有甚者，證券公司一旦放棄對投資者資金的控制權，由實際權利人轉換成虛置權利人，退出客戶資金存管的業務范圍，不再直接管理投資者資金的存取、清算和交割業務，證券公司將萎縮成僅具有數據查詢和清算數據中轉職能的機構，而這是證券公司們最不愿看到的后果。

　　對于商業銀行來說，客戶保證金的存管業務也意味著一系列的技術要求。中國建設銀行金融機構部楊虹表示，所有商業銀行的技術系統對于存管證券保證金都可以支持，只是需要建立一套新的體系來接受這些數據。中國建設銀行擁有國內四大商業銀行中惟一的總行級清算系統，各地分支行的數據能夠實時進入總行的數據庫。清算系統的完備與否對于這次存管南方證券客戶保證金的試點至關重要。

　　“股市上的交易是T＋1，同時不允許透支交易,我們開發的系統不但要檢查每筆交易的資金是否充足，同時在每天收市后還要把全國所有營業部的數字集中匯總，與結算公司軋頭寸，”中國建設銀行技術部的一位人士說，“我們正在向證券公司學習。”

　　“現在所有的操作細節還在與南方證券的商談之中，至于涉及到的費用將由管理層定。”楊虹稱。

　　必須管住清算環節

　　南方證券和中國建設銀行的保證金獨立存管試點還未公布操作細節，但是業內人士已經開始提示可能出現的新的風險。

　　這位不愿透露姓名的人士一直在證券公司經紀業務部工作，他提出：“管住保證金并不僅僅是管住錢，還要管住清算。”

　　這位人士分析指出，三號令之后，保證金存管相對比較規范，但是由于商業銀行的監管職能沒有很好明確，所以三號令在執行上，并沒有像當初設計方案時考慮的那樣，在一些環節上對證券公司不能混用自有資金和客戶保證金做嚴格的劃分，這樣就使挪用保證金可以通過財務手段實現，如開賬戶、支票等。

　　“這種通過財務手段實現的挪用只是一種方式，清算環節還可能存在挪用現象”。由于清算過程由證券公司自行管理，證券公司仍然可以把客戶的錢清算到自己的關聯賬戶上，進而直接把錢取走。“這種方式目前比較少，那是因為現在直接挪用還比較方便，如果你把那個比較方便的渠道關閉之后，證券公司可能就會這么做。”

　　這位人士解釋說，按照現行的清算過程，結算公司是將證券交易清算到每個證券賬戶上，而證券公司的賬戶結構是通過股東的代碼卡和資金賬戶來共同執行清算。如果僅僅把資金賬戶獨立存管給商業銀行，證券公司仍然可以通過股東代碼卡下指令，將清算資金劃入其關聯賬戶。因此完整的獨立存管體系必須要把股東的代碼卡同時轉移到商業銀行，這樣商業銀行就可以進行獨立的清算。

　　“獨立存管制度，就是要讓證券公司看得見，摸不著。”這位人士說。-　

　　本刊記者 盧彥錚 對本文亦有貢獻