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林洛
本周二(4月6日)，央行仍然采取數量招標方式，貼現發行了第29期、第30期央行票據，數量為500億元。由于上周一年期央行票據流標較多，央行此次調高了一年期票據的收益率，較上期高出20個基本點。央行順應市場反應所做出的這一調整，既體現了央行希望票據順利發行的愿望，也反映了央行將堅決推進貨幣回籠政策的決心�！�
與上期票據發行相比，此次發行同樣采取了數量招標方式，招標總量維持了500億元，期限也只分為3個月期和一年期。因上期3個月期的票據獲得了全額招標，所以本周的3月期票據采取了與上次完全相同的發行模式；而1年期的票據由于上次流標太多(300億元的發行量流標215億元)，所以此次發行將招標價格從97.46元降低到97.26元，提高了20BP的收益率，以增加市場吸引力。
發行結果顯示，總計500億元的第29期和第30期央行票據，實際發行量為479億元。流標的21億元為三個月期的票據，而上周大幅流標的一年期票據則足額認購。
對比最近兩周的發行和認購，可以發現，這種不同的認購結果，充分體現了市場機制下市場主體權衡風險與收益的行為準則。同樣是1年期的300億元，上周因招標價格是97.46元，流標率就高達71.7%；而本周只是將招標價格降低為97.26元，收益率提高20BP，即全部認購。
對于上周的大幅度流標結果，當時眾說紛紜，并將此結果給予了理論分析上的復雜化。如有人認為，市場對差額準備金制度的具體實施持觀望態度，導致了央行票據頻頻流標；還有人認為，4月初將發行1100億元憑證式國債的消息，對市場資金面造成一定的負面影響。當然，也有人指出了央行票據的票面利率不夠誘人的看法。
其實無論什么原因，其實質是市場將央行票據與其他投資產品對比權衡后的利益追逐行為。對于貨幣市場來說，是否認購央行票據，一是看票據與其他投資工具的收益對比，二是看收益與潛在風險的對比。如果其收益達不到預期，那么就會減少認購數量，甚至不買。本周3個月期的央行票據，在收益率未變的情況下出現流標，但因為數量不大，因此對整體形勢的判斷分析沒有影響。由此可以斷定，當前央行票據收益率的提高，超過了金融機構對緊縮貨幣政策的預期效果，使得金融機構資金收益的動機超過了預防性的需求。
至于央行票據發行的后續發展，主要影響因素將取決于宏觀經濟主要指標的變化和市場對緊縮性貨幣政策出臺的預期。初步看來，在當前投資增長未有降溫，物價上漲結構性不均衡，而市場預期未得到充分釋放的情況下，央行后續的政策可能表現為繼續大力度使用票據發行這一常規工具，同時輔助以其他流動性和利率調控手段進行微調和靈活運用。
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