市場一直看好的央行票據(jù)，4月6日的發(fā)行再次流標(biāo)，計(jì)劃發(fā)行200億的第二十九期央行票據(jù)只發(fā)行了197億。自實(shí)施差別準(zhǔn)備金率的消息公布后，央行票據(jù)的數(shù)量招標(biāo)已經(jīng)兩次流標(biāo)。現(xiàn)在，為了保證流動(dòng)性，不少銀行放棄了票據(jù)的投標(biāo)。市場普遍預(yù)期，如果投資和信貸沒有得到有效控制，未來銀根還會(huì)進(jìn)一步收緊。相關(guān)政策是否出臺(tái)，將在一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布后得以分曉。

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　　雖然，差別準(zhǔn)備金率僅針對股份制銀行和城市商業(yè)銀行，并不會(huì)對整個(gè)銀行體系帶來較大資金壓力。但在政策尚未到位的預(yù)期下，中小銀行普遍作了應(yīng)付緊縮的準(zhǔn)備。

　　上周二，原本計(jì)劃招標(biāo)300億的第二十八期央行票據(jù)，實(shí)際發(fā)行量僅為85億元。這表明，許多銀行還是愿意把流動(dòng)性放在手中，以應(yīng)付央行可能出臺(tái)的其他收縮措施。

　　第二十九期央行票據(jù)的流標(biāo)，同樣也反映出中小銀行對未來政策走向的預(yù)期。在參考收益率上升的情況下，第二十九期央行票據(jù)還是流標(biāo)。第二十九期3月期央行票據(jù)的參考收益率是2.1372%，同樣期限的第二十七期央行票據(jù)參考收益率僅2.1139%，卻全部售出。

　　4月25日開始實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率制度，將對資本充足率等四項(xiàng)指標(biāo)低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)，施以0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率懲罰，執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率。但考慮各類金融機(jī)構(gòu)改革進(jìn)程的差異，工、農(nóng)兩家銀行和城、鄉(xiāng)信用社，暫緩執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。在此前的3月25日，央行還實(shí)施了再貸款浮息制度，1年以內(nèi)的各檔次再貸款、再貼現(xiàn)，上調(diào)利率0.63個(gè)百分點(diǎn)。

　　記者接觸到的銀行界人士反映，這次出臺(tái)的準(zhǔn)備金政策遠(yuǎn)比預(yù)期的溫和，不排除還有其他后續(xù)措施跟進(jìn)的可能。首先，在政策實(shí)施范圍上，目前把市場占有率最大的國有銀行和信用社排除在外，可能受影響的只是部分股份制銀行和城市商業(yè)銀行；其次，在政策執(zhí)行力度上，只調(diào)高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，不會(huì)造成市場資金量的驟然短缺。

　　某銀行的資金交易員告訴記者，這么“溫柔”的政策，反而讓市場倍感茫然。他認(rèn)為，央行可能還會(huì)加大力度。畢竟，在4月25日才開始執(zhí)行的差別準(zhǔn)備金率中，如何評判銀行資產(chǎn)質(zhì)量以提高準(zhǔn)備金率的標(biāo)準(zhǔn)還不明確，這將給央行留下更大的操作空間。而且，現(xiàn)在大家都在等待一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這組數(shù)據(jù)將成為宏觀政策走向的風(fēng)向標(biāo)。在4月25日前，統(tǒng)計(jì)局的一季度數(shù)據(jù)就能公布，中央銀行在政策操作上還有相機(jī)微調(diào)的余地。

　　對于一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，各宏觀調(diào)控職能部門都十分關(guān)心。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪預(yù)計(jì)，一季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長可能超過9%，如果這種慣性繼續(xù)加速，二季度的GDP就可能出現(xiàn)兩位數(shù)的增長，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“大起”現(xiàn)象。但是，如果加大政策控制力度，全力緊縮，經(jīng)濟(jì)又有可能出現(xiàn)“大落”。他認(rèn)為，今年的宏觀調(diào)控要特別注意節(jié)奏和技巧，既要密切關(guān)注各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，又不能因?yàn)槟硞�(gè)局部的問題，對宏觀政策產(chǎn)生干擾。宏觀調(diào)控仍然要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，至少貨幣政策目前不能放松。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌表示，面對今年前2個(gè)月固定資產(chǎn)同比增長53%的狀況，控制部分行業(yè)投資增速過猛勢在必行。金融調(diào)控要適度偏緊，但又不能收得太緊，還需繼續(xù)密切關(guān)注市場的發(fā)展態(tài)勢。最好是在4月中旬，即第一季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)出來后，再謹(jǐn)慎定奪進(jìn)一步的政策選擇。

　　夏斌建議，在后三個(gè)季度的金融調(diào)控中應(yīng)注意三個(gè)問題。首先，必須堅(jiān)決貫徹結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策，從源頭上控制部分行業(yè)與地區(qū)的過熱傾向。其次，有關(guān)部門應(yīng)協(xié)助商業(yè)銀行充分把好信貸關(guān)。第三，在貨幣信貸總量調(diào)控上，一方面要看到當(dāng)前我國流動(dòng)性總量偏大的情況，另一方面要注意縮小已偏多的流動(dòng)性是一個(gè)逐步的過程。還要注意到調(diào)高利率可能產(chǎn)生的其他影響因素。

　　對于未來的貨幣政策走向，有關(guān)專家認(rèn)為，一方面，央行將把很大的一塊精力放在公開市場操作上。在貨幣市場利率逐步穩(wěn)定后，票據(jù)發(fā)行方式可能由數(shù)量招標(biāo)改回價(jià)格招標(biāo)，以便進(jìn)一步加大貨幣回籠力度。另一方面，不排除央行有更猛的政策措施出臺(tái)的可能性。去年以來，央行的一系列措施都在抑制信貸膨脹，但是固定資產(chǎn)投資的增長還是沒能有效控制，不排除提高貸款利率的可能。

　　事實(shí)上，在3月25日的貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上，貨幣政策的走向已經(jīng)初現(xiàn)端倪。貨幣政策委員會(huì)認(rèn)為，去年采取的一些調(diào)控措施已經(jīng)取得了初步成效，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾還沒有得到有效緩解。固定資產(chǎn)投資增勢不減，全社會(huì)需求依然十分旺盛。要加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展，既要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，又要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展變化，適時(shí)適度地調(diào)整政策實(shí)施的力度和重點(diǎn)。市場人士認(rèn)為，央行“適時(shí)適度地調(diào)整”的表述，為今后采取其他措施留下了不小的余地。

　　此外，貨幣政策委員會(huì)還表示，要適當(dāng)控制貨幣信貸規(guī)模，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)直接融資的發(fā)展，既要支持經(jīng)濟(jì)增長，又要防止通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。外界普遍認(rèn)為，央行的政策取向已經(jīng)十分明顯，就是要抑制貨幣信貸的過快增長。