資產(chǎn)證券化終于要破題了。

　　當兩家國有商業(yè)銀行和數(shù)家中小銀行奔走無果之際，浦發(fā)銀行一只腳已經(jīng)邁入了這個門檻。

　　3月29日，現(xiàn)任麥格理管理咨詢公司董事會主席保羅·基廷透露，浦發(fā)已于近日獲證

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監(jiān)會批準試行住房貸款證券化，銀監(jiān)會的審批亦正在進行當中。如果不出意外，浦發(fā)將成為國內(nèi)第一個住房貸款證券化試點銀行。

　　目前，保羅·基廷，這位精力充沛的澳大利亞前總理正試圖與浦發(fā)建立合作關(guān)系。

　　不過，可以讓其他銀行減輕失意感的是，知情人士透露，最近銀監(jiān)會正在加緊制定“住房按揭貸款證券化管理辦法”。這意味著，不久以后，自西方引入的房貸證券化，將正式擁有合法定居的中國“綠卡”。

　　保羅·基廷信心十足地表示：“中國人民銀行和銀監(jiān)會對住房貸款證券化的管制一直非常嚴格，但我相信，允許實行住房貸款證券化的日子很快就會到來。”

　　浦發(fā)驚喜建行等待

　　當記者致電浦發(fā)銀行證券事務(wù)代表楊國平和個人金融部總經(jīng)理湯森培時，兩人都有些欣喜，但表示還沒有收到證監(jiān)會下發(fā)的正式通知。

　　湯森培說，浦發(fā)的房貸證券化方案是去年年底提交的，方案設(shè)計將該行200多億住房貸款中的一部分證券化。至于具體的操作模式，湯表示，可能由本行的部門來運作資產(chǎn)包，然后委托給外部投行類機構(gòu)進行銷售，最后的做法還要看監(jiān)管部門的意見。

　　與浦發(fā)方面的“欣喜”一樣，也許很少有人能想到，第一個摘取房貸證券化的銀行，居然不是呼聲很高的建行或工行。

　　房貸證券化是建行多年來的心頭之癢。這個穩(wěn)坐國內(nèi)住房貸款市場第一把交椅的大佬一直在房貸證券化上孜孜以求，屢敗屢戰(zhàn)。

　　上世紀90年代，建行便在其房地產(chǎn)金融部下專設(shè)了住房貸款證券化處，積極探求如何將這一舶來品更好地本土化，并前后三次向央行遞交房貸證券化方案。去年年底，建行第三次提交的方案再度未獲監(jiān)管部門通過。

　　一知情人士透露，建行的方案之所以屢次未能通過，主要原因在于建行所設(shè)計的德國模式是否可行仍有爭議。建行所借鑒的德國模式，就是在建行內(nèi)部搞一個專門運作證券化業(yè)務(wù)的“殼”(即SPV)，將建行可證券化的住房貸款資產(chǎn)撥進這個特殊的SPV中，證券化的資產(chǎn)仍然屬于銀行的表內(nèi)資產(chǎn)。建行現(xiàn)在的住房貸款證券化處，便是這個特設(shè)機構(gòu)的前身。

　　如此設(shè)計看似一件一箭雙雕的美事。住房貸款本身就是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不良率是所有信貸資產(chǎn)中最低的，如果將其證券化后仍保留在表內(nèi)，銀行一方面可及時收回資金，享有證券化帶來的充足現(xiàn)金流；另一方面，又可沖淡不良資產(chǎn)率，繼續(xù)為銀行的資產(chǎn)負債表增色。

　　無獨有偶，工行提交的方案也著眼于表內(nèi)融資。

　　但有不少人擔心，這樣的房貸證券化是不完全的。對監(jiān)管層來說，實施證券化的最大好處，是將現(xiàn)在完全聚集于銀行身上的風(fēng)險分散給投資者。而由銀行來操作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并將資產(chǎn)保留在表內(nèi)，并未實現(xiàn)“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”，不能達到分散風(fēng)險的根本目的。

　　不過，作為建行方案設(shè)計方之一的保羅·基廷并不這樣認為。他的看法是：“建行的方案雖然被駁回了，但方案本身沒有問題，也不存在成熟與否(的問題)。關(guān)鍵是建設(shè)銀行正在上市的過程中，一舉一動都受到監(jiān)管部門的高度關(guān)注。監(jiān)管部門什么時候允許我們做了，我們就什么時候做。”

　　最終，證監(jiān)會首先選擇了浦發(fā)。

　　一位銀行人士分析，監(jiān)管層在挑選房貸證券化的試點時，會考慮兩個因素：一是這家銀行是否有較好的風(fēng)險管理制度，是否具備操作房貸證券化的技術(shù)和風(fēng)險管理水平；二是作為試點的銀行應(yīng)該是中等規(guī)模的。而浦發(fā)正好基本符合這兩個條件。

　　保羅·基廷的中國故事

　　對保羅·基廷來說，浦發(fā)獲批是一個既欣喜又惆悵的消息。

　　欣喜的是，經(jīng)過8年等待，證監(jiān)會終于放開了房貸證券化的大門；惆悵的是，第一個拿到許可證的，竟然不是與它共同為此奔走8年的戰(zhàn)略合作伙伴建行，而是尚未與它建立起合作關(guān)系的浦發(fā)。

　　保羅·基廷擔任董事會主席的麥格理管理咨詢(上海)公司是國內(nèi)第一家外商獨資的房貸管理咨詢公司，伴隨建行走過了8年漫漫旅程，亦在某種程度上見證了房貸證券化在中國的演變過程。

　　麥格理成立于2002年3月，由澳大利亞最大的房貸公司——麥格理房貸公司及Phalaris公司共同設(shè)立。麥格理房貸公司是澳大利亞最大銀行之一的麥格理銀行的全資子公司，在本國房貸證券化市場擁有超過20%的份額；而Phalaris則隸屬于赫赫有名的澳大利亞前總理保羅·基廷。

　　然而，顯貴的出身并沒能使麥格理在中國的房貸證券化之旅一帆風(fēng)順。當麥格理雄心勃勃地闖進來的時候，中國的房貸證券化還只是零。

　　由于國內(nèi)貸款證券化法律的缺失，麥格理遇到的第一個難題便是公司名稱的注冊。麥格理市場經(jīng)理陳立明說，麥格理的英文直譯應(yīng)為“麥格理證券化公司”(Macquarie Securitisation Shanghai Co.�烲td)，但在中國，沒有任何法律規(guī)定有證券化公司一說，麥格理只好把“證券化”改為“管理咨詢”，結(jié)果一個名稱鉆出中英文兩個版本。

　　實際上，麥格理早在成立正式機構(gòu)之前的1996年，就已經(jīng)涉足中國市場，并與建行一見鐘情。和國內(nèi)大多數(shù)人一樣，麥格理認為，“建行是中國住房貸款的龍頭，房貸證券化也應(yīng)該由建行來牽頭”。

　　自1996年起，麥格理與建行建立起長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。“麥格理擔任建行的房貸證券化顧問，并幫助建行設(shè)計房貸證券化方案。”麥格理總經(jīng)理章利華說。

　　據(jù)保羅·基廷介紹，麥格理的主營業(yè)務(wù)主要有兩類，一是住房貸款引薦，二是房貸證券化。由于他們與建行共同設(shè)計的房貸證券化方案屢屢受挫，這段長達8年的姻緣一直開花不結(jié)果。雙方只在住房貸款引薦業(yè)務(wù)這一層面上有合作成果，即麥格理為建行上海分行的住房貸款項目進行引薦、初期審理和客戶鑒別。真正的房貸證券化業(yè)務(wù)仍在紙上談兵階段。

　　方案三次未通過的確讓人失望，甚至有人開始質(zhì)疑麥格理的眼光。一位房貸專家就毫不諱言地說：“麥格理看走了眼，中國不可能那么快實行房貸證券化，銀行也舍不得賣掉這么好的一塊資產(chǎn)。”

　　但保羅·基廷一直堅定不移。

　　他的理由是：“實行房貸證券化的趨勢很明顯，主要看誰先做。因為銀行大量的貸款必須有相應(yīng)的資產(chǎn)對應(yīng)，而住房貸款期限長，會占用銀行大量資金，使銀行很難再發(fā)展其他業(yè)務(wù)。特別是央行的法定準備金率提高以后，一些中小銀行更加需要資金。”

　　保羅·基廷還預(yù)言：“幾年前上海的二手房占整個房地產(chǎn)市場的30%，去年達到50%，不出兩年，就會達到70%。越來越大的房貸消費市場，需要更有效率的房貸服務(wù)體系。”

　　銀監(jiān)會制定管理辦法

　　伴隨著浦發(fā)獲批試行房貸證券化的信息，一個惠及更多銀行的利好消息也傳了出來：銀監(jiān)會已基本完成調(diào)研和征求意見的工作，正在加緊制定“住房貸款證券化管理辦法”。

　　“現(xiàn)在做房貸證券化的時機已經(jīng)比較成熟了，法律上不清楚的地方應(yīng)該可以解決，商業(yè)銀行的需求也越來越強烈。”麥格理總經(jīng)理章利華說，“特別是現(xiàn)在銀監(jiān)會加強了資本充足率的要求，放貸規(guī)模受到資本充足率的限制，銀行資金要源源不斷地循環(huán)以擴大業(yè)務(wù)，就得實行證券化。”

　　要求銀監(jiān)會制定管理辦法的呼聲越來越高。

　　去年12月，工行行長姜建清在一個國際研討會上公開呼吁，中國住房按揭貸款已積累了1萬億，形成了巨大的潛在投資者群，市場法律法規(guī)不斷健全，推進住房按揭信貸資產(chǎn)證券化實施的時機已經(jīng)成熟。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，截至去年9月底，我國商業(yè)銀行個人住房貸款累計余額已達12000億元。

　　中國社科院金融研究所所長李揚此前亦曾指出，早在5年前，監(jiān)管當局即出面召開了抵押貸款證券化方面的會議，但具體改革措施一直未能推出，這不是品種和技術(shù)問題，而是制度問題。

　　進行按揭貸款證券化的兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一是確保證券化資產(chǎn)的真實出售特征，二是確保特設(shè)機構(gòu)SPV的破產(chǎn)隔離特征。要解決這些問題，一個首要前提就是建立一整套的法律法規(guī)體系，而銀監(jiān)會的管理辦法是其中的基礎(chǔ)部分。同時，財政部、稅務(wù)總局等還應(yīng)相應(yīng)制定一些會計、稅收等專業(yè)方面的暫行規(guī)定。

　　有業(yè)內(nèi)人士擔心，房貸證券化涉及到銀行信貸、財政稅收、證券、保險、房地產(chǎn)等主管部門，多頭監(jiān)管和政出多門，會不會導(dǎo)致市場混亂甚至阻礙市場發(fā)展？

　　章利華則進一步指出，除了法規(guī)方面的空缺，房貸證券化還面臨著另外一些需要解決的問題，比如資本市場不健全、市場流通性不夠等。證券化初期，面向的投資者可能非常有限。

　　本報記者　吳雨珊　上海報道