[中國經濟景氣監測預警報告·2004年2月]

　　-今年1-2月，我國經濟景氣指數持續上行，經濟繼續快速擴張。與此同時，經濟中結構失衡和局部過熱現象不斷加劇，經濟預警的警情指數在趨熱區間再度上行。當前，我國宏觀經濟正處在一個重要關口。經過連續兩年的快速擴張，在經濟自主增長動力進一步增強的同時，市場自發性波動的風險也在不斷積累。

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　　-綜合警情指數顯示，2月份10個月度預警指標有升有降。其中，工業增加值、工業企業銷售收入、固定資產投資、進出口總額增長率等4個指標在紅燈區，貸款總額在黃燈區，消費物價、財政收入、M1和社會消費品零售總額增長率等5個指標在綠燈區。綜合分析，2月份綜合警情指數為79，綜合警情指數逐步從黃燈區下沿上升至黃燈區中部。

　　-1-2月眾多的工業部門投資增幅超過100%，新開工項目投資額增幅超過100%，說明不僅投資在建規模過大，而且增勢不減。投資過快擴張帶來的"煤、電、油、運"等經濟運行的關鍵環節進一步趨緊，成為影響經濟穩定、持續、較高增長的焦點。樹立和落實科學發展觀要在解決當前經濟中突出矛盾方面下功夫，宏觀經濟政策應加大對固定資產投資總量和結構的調控力度，著力消除經濟大起大落的體制性根源。

　　一、經濟景氣指數持續上行，經濟繼續快速擴張

　　為分析我國宏觀經濟景氣狀況，國家信息中心宏觀經濟監測預警課題組，研究構建了反映我國宏觀經濟運行狀況的景氣合成指數和由工業增加值增速等10個預警指標構成的經濟預警綜合警情指數。下面利用景氣合成指數和綜合警情指數，對2004年2月我國宏觀經濟景氣狀況進行簡要分析。

　　1、一致合成指數2002年5月以來連續21個月保持上升趨勢

　　綜合反映經濟景氣的一致合成指數，由工業增加值、發電量、固定資產投資總額、財政收入、狹義貨幣供應量組成。我國經濟景氣一致合成指數2004年1-2月繼續呈上升之勢。一致合成指數從2002年5月以來21個月的變動趨勢表明，當前我國仍處于新一輪經濟周期的加速擴張階段。

　　2、先行指數再度上行，預示經濟自發擴張力度仍然較強

　　先行合成指數由鋼產量、沿海主要港口貨物吞吐量、進料加工裝配貿易進口、商品房新開工面積、工業企業產銷率(類似生產訂單)等先行指標組成。時差相關分析表明，該先行指數1997年以來平均領先一致合成指數5個月。從圖3可以看出，先行指數1998年以來相對于一致合成指數具有較穩定的先行特征。它從2001年3月至2002年9月出現一輪快速上升，2003年上半年受非典影響小幅回調，下半年雖恢復上升趨勢，但上升勢頭明顯減緩。2004年1-2月先行合成指數上升勢頭再度增強，預示經濟自發擴張力度仍然較強，上半年經濟景氣將持續攀高。

　　二、投資高增長拉動綜合警情指數在趨熱區再度上行

　　1、季節調整后的工業增速有所回落，仍在紅燈區

　　2月份，當月全國規模以上工業完成增加值3709億元，同比增長23.2%。如扣除春節假日因素，按日產計算，當月工業生產比上年同月增長6.2%。經過季節調整后的工業生產增速出現回落，仍在紅燈區。

　　從主要產品看，1-2月，光通信設備、發電設備、冶煉設備分別增長89.3%、98.8%和67.5%；發電量、原煤、鋼材分別增長15.3%、13.9%和31.7%；汽車增長16.2%，其中轎車增長35.7%。1-2月，工業企業實現出口交貨值4292億元，同比增長26.3%。全國工業產品銷售率為96.69%，同比下降0.09個百分點。

　　2、固定資產投資增速加快，進入紅燈區

　　受宏觀調控的影響，2003年11月后投資當月和累計增幅已經回落到黃燈區。2004年1-2月，在多種因素的影響下，固定資產投資增幅由去年的26.7%，驟然增長至53%，是1994年以來同期增幅最高的。從新開工項目看，今年前兩個月全國建設與改造新開工項目7816個，同比增加3002個，新開工項目投資同比增長105.6%。1-2月城鎮50萬元以上項目完成投資3287億元，同比增長53.0%，其中國有及國有控股單位投資1999億元，增長55.2%。房地產開發投資完成945億元，增長50.2%，經過季節調整的固定資產投資增速重新回到紅燈區。

　　1-2月主要行業投資保持快速增長，其中，制造業投資增長98.2%，電力、燃氣及水的生產和供應業增長60.7%，建筑業增長93.4%，批發和零售業增長92.3%，教育增長105%。分地區看，東部地區完成投資2213億元，增長58.6%；中部地區投資519億元，增長47.3%；西部地區投資555億元，增長44.3%。

　　3、社會消費品零售總額增速有所回落，仍運行在綠燈區

　　2月份，當月社會消費品零售總額4211億元，同比增長9.2%。其中批發零售貿易業和餐飲業分別增長8.7%和14.9%。因去年春節在2月份，今年在1月份，故1、2兩月的單月數與去年不可比。經季節調整后的社會消費品零售總額同比增長率自2003年12月進入綠燈區后，2004年1-2月依然保持在該區間內。

　　4、市場物價增幅略有回落，仍在綠燈區運行

　　2月份，由于禽流感引起禽肉類制品及蛋類產品價格下降，節后交通費用和旅游及外出價格大幅度的回落，2月份全國居民消費價格總水平環比下降0.2%，其中城市下降0.2%，農村下降0.1%。

　　受節后鮮菜等部分商品價格回落的影響，2月份全國居民消費價格總水平同比上漲2.1%，其中城市上漲1.4%，農村上漲3.3%。當月食品價格同比上漲5.6%，其中，糧食價格上漲17.5%，鮮菜價格下降10.4%。2月份，經過季節調整的全國居民消費價格總水平同比增幅仍在綠燈區。

　　5、進出口增長有所加快，仍在紅燈區運行

　　2月份，進出口總額762億美元，同比增長57.9%，比1月份有所加快。其中，出口342億美元，增長39.5%；進口420億美元，增長77.0%。進出口相抵，逆差79億美元。經過季節調整的進出口增速仍在紅燈區。

　　1-2月，進出口總額1476億美元，同比增長35.4%，比上年同期減慢8.6個百分點。其中，出口699億美元，增長28.7%，減慢4.3個百分點；進口778億美元，增長42.0%，減慢15個百分點。在出口中，一般貿易出口增長20.9%，進料加工貿易增長38.2%，來料加工裝配貿易增長16.4%。進出口相抵，逆差79億美元，比上年同期逆差額擴大74億美元。

　　6、財政收入增速有所加快，在綠燈區運行

　　2月份，當月全國財政收入2105億元，同比增長40.4%。財政支出1362億元，同比增長24.1%。財政收支相抵，當月收大于支744億元，同比增加342億元。經過季節調整后的財政收入進入綠燈區。

　　7、信貸和貨幣供應增速略有回升，分別位于黃燈區和綠燈區

　　2月末，全部金融機構各項人民幣貸款余額為16.38萬億元，增長20.7%，比上月末高0.6個百分點。2004年前2個月，人民幣貸款累計增加4625億元，同比多增加246億元。季節調整后的金融機構各項人民幣貸款增長率進一步回落，自2003年9月份以來，金融機構人民幣各項貸款增速已連續6個月下降。2004年2月份貨幣供應預警信號仍位于綠燈區的上部，但比上月略有回升。

　　8、電力生產繼續較快增長，位于黃燈區

　　工業生產的持續快速增長，增加了對電力的需求。1-2月份累計，全國共完成發電量3068億度，同比增長15.3%。規模以上工業企業用電2389億度，同比增長29.5%。經季節調整后，發電量增長率在綠燈區運行。

　　金融市場與金融運行

　　一、季節因素使貨幣信貸增速回升

　　1、各層次貨幣供應量增速均回升，M1增速回升明顯。2月末，M2余額為22.71萬億元，增長19.4%，增幅比上年同期和上月末均高1.3個百分點；M1余額為8.36萬億元，增長19.8%，增幅比上年同期高1個百分點，比上月末高4.1個百分點。M2、M1增速比上月回升的主要原因是存在去年和今年春節在不同月份這一不可比因素。2月末流通中現金M0的余額為1.99萬億元，同比增長10.9%。前2個月現金累計凈投放147億元，同比少投放512億元。

　　2、金融機構人民幣存款增加較多，外匯存款減少。2月末，全部金融機構(含外資機構)本外幣并表的各項存款余額為22.67萬億元，增長20%，增幅同比下降1.2個百分點。2月末，人民幣各項存款余額為21.46萬億元，增長21.5%，比去年同期下降0.8個百分點。前2個月，人民幣各項存款累計增加6621億元，同比多增加918億元。2月末，外匯各項存款余額為1458億美元，比去年同期減少2.5%。

　　3、企業存款增速回升，居民人民幣儲蓄突破11萬億元。2月末，本外幣并表的企業存款余額為7.61萬億元，增長20.6%，增幅比上年同期低1.4個百分點。2月末，全部金融機構(含外資機構)本外幣并表的居民儲蓄余額為11.75萬億元，同比增長17.2%，其中人民幣儲蓄存款余額11.06億元，增長19.2%，增幅同比高0.9個百分點，繼續保持較快增長速度。

　　4、金融機構人民幣貸款增速出現回升，外匯貸款繼續多增。2月末，全部金融機構各項貸款(含外資機構)本外幣并表的余額為17.51萬億元，增長21.3%，增幅比去年同期高2.5個百分點，比上月末高0.7個百分點。其中，人民幣貸款余額為16.38萬億元，增長20.7%，比上月末高0.6個百分點。2月末，外幣貸款余額為1364億美元，增長30.3%。

　　5、農業貸款增加較多，建筑業貸款下降顯著，票據融資繼續下降。前2個月從金融機構(含外資)累計新增人民幣貸款投向看，主要是短期貸款中農業貸款增加802億元，同比多增加304億元；其他短期貸款中其他企業貸款增加310億元，同比多增加252億元；基本建設貸款增加902億元，同比多增加305億元；票據融資同比少增加661億元，中期流動資金貸款同比少增加120億元，短期貸款中的建筑業貸款和商業貸款同比少增加190億元和80億元。

　　二、銀行間市場利率出現回落

　　2月份，銀行間市場資金面較為寬松，受此影響，拆借利率和回購利率出現回落；不同市場交易情況存在顯著差異，信用拆借成交量明顯萎縮，債券市場成交量增長迅速。2月份，銀行間同業拆借和債券市場累計成交6035筆，成交金額12818.36億元，比上月增加5.92%。其中信用拆借1302.54億元、債券回購8972.01億元、現券買賣2543.81億元。2月份當月，市場資金面較為寬松，受此影響，拆借和回購月度加權平均利率回落至2.24%和2.23%，跌幅分別達到5.86%和8.17%。

　　1、拆借交易清淡，拆借利率震蕩下行。2月份，銀行間拆借市場交易清淡，日均交易筆數延續了1月份來的萎縮態勢。日均成交量為65.13億元，比上月減少16.50億元，跌幅達20.22%。拆借利率震蕩下行，下降幅度接近30個基點，至月末，拆借利率已下行至2.12%。在信用拆借的8個統計品種中，交易量增減各半。在1個月以上的拆借品種當中，大部分拆借品種表現都比較突出；除隔夜拆借外的其它短期品種，成交量均呈現負增長。交易品種的兩極分化表明市場成員在低利率水平下，融資策略逐漸由短期向中長期轉移。

　　2、回購交易活躍，回購利率單邊下行。2月份，銀行間債券回購交易活躍，日均成交量為448.60億元，比上月多增41.62億元，增幅達到10.23%。回購利率單邊平穩下行，下降幅度超過60個基點，平均每天下跌3個基點。至月末，回購利率已下行至2.05%，再次回到歷史低位。短期回購品種成交量增幅明顯，中長期品種交易相對比較清淡，交易量均有不同程度的萎縮。在回購利率不斷創新低的同時，回購品種的短期化表明市場成員對未來利率的走勢尚不明朗，利率風險預期有所加強。

　　3、現券交易筆數大幅增長，政策性金融債交易活躍。2月份，在利率不斷創新低的市場行情下，現券交易活躍，交易筆數大幅增長，日均成交100多筆，同比、環比分別增長了83.01%和55.85%。在全部交易當中，國債、央行票據、政策性金融債成交量之比約為3:5:12，金融債所占比重明顯超過半數，交易相當活躍。

　　三、2月份股票市場運行分析

　　2月份，A股市場共進行了12次發行，募集資金總額為47.82億元人民幣，與去年同期首發、增發、配股、可轉債發行籌資65.34億元相比縮減26.8%。其中，共有9家公司首發新股，募集資金34.95億元，比去年同期的25.34億元增加37.9%；三家公司進行了配股，募集資金12.87億元。

　　2月份，在《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的重大利好刺激下，投資者信心得到有效提升，場外資金加速流入市場，市場交投活躍。2月份市場延續了前幾個月的漲勢，股指快速上行后在高位展開強勢調整，上證綜指月漲幅為5.3%；在大量場外資金的推動下，股市成交量激增并維持較高水平，日均成交356.45億元，同比增長達229.86%。

　　堅決遏制固定資產投資高增長

　　1、固定資產投資過快增長存在的問題

　　繼去年全年增長26.7%之后，今年1-2月份我國固定資產投資超高速增長，城鎮50萬元以上項目完成固定資產投資3287億元，比上年同期增長53%。固定資產投資超高速增長中，存在的主要問題是:

　　第一，從增長方式看，仍然沿續了過去粗放的、外延擴大的投資增長模式。各地區仍然熱衷于"鋪攤子"、上新項目，把增加投資作為推動經濟快速增長的主要手段。前兩個月份，在全部固定資產投資中，新開工項目數比去年同期增長62.4%，新開工項目安排投資額比去年同期增長105.6%。2002年下半年以來的投資高速增長的勢頭不僅沒有得到抑制，而且愈演愈烈。

　　第二，投資結構、產業結構并沒有得到調整和優化，"重厚長大"型的高投入、高消耗和高排放行業過度擴張，對能源、原材料、交通運輸和環境等的壓力進一步加劇。前兩個月鋼鐵業投資增長172.6%，建材行業投資增長137.4%，非金屬礦采選業增長137.4%。與此同時，能耗小、附加價值大的通信及電子制造業的投資增長35.1%，信息傳輸、計算機服務及軟件業下降2.7%。而在第二產業投資增長78.6%的同時，第一產業投資下降25%，各產業間增長不平衡的矛盾越來越明顯。

　　第三，投資過快增長，對消費形成擠壓，最終消費不足問題日益嚴峻。去年我國的投資率為42.7%，是1993年以來的最高水平。固定資產投資對經濟增長的貢獻率接近80%。今年如果投資增長勢頭得不到有效遏制，將會達到歷史最高水平。投資膨脹與最終消費不足的矛盾將進一步突出。

　　2、當前的價格和利率水平刺激固定資產投資過快增長

　　在推動固定資產投資超高速增長的諸多因素中，有兩個重要因素反映了投資過快增長的內生性特征。一是生產資料價格持續上漲導致一些行業預期投資回報率升高，刺激投資增長。二是大量低成本的資金供給促使企業借款投資。根據去年下半年以來居民消費價格和生產資料價格的上漲幅度，人們普遍預期今年通貨膨脹率將達到3%左右。在這種情況下，一年期居民儲蓄存款實際利率變為負值，但由于消費增長緩慢，居民儲蓄傾向繼續增加。在央行表示近期不會加息的情況下，低成本的資金供給促使企業通過借款來投資。

　　3、控制固定資產投資的過快增長是對政府宏觀調控能力的新考驗

　　控制固定資產投資的過快增長已經成為當前宏觀調控的重點，為適應這一要求，政府宏觀調控政策需要從需求管理向供給調節轉變。這是對政府宏觀調控能力的新考驗。

　　在我國，以前應對經濟過熱，大都采取行政手段，結果投資出現"急剎車"，"一刀切"，導致后續幾年經濟持續下滑。從去年下半年以來，宏觀調控部門采取了一系列市場化手段控制投資過快增長，但固定資產投資增勢不減，究其原因，一是固定資產投資本身具有巨大的運行慣性，一旦投資項目開工建設，需要幾年時間才能完工，非迫不得已的原因一般不會中途停工。因此，在過去的研究中發現，經濟擴張期固定資產投資表現出明顯的先行性，但在經濟收縮期固定資產投資又表現出明顯的滯后性。宏觀調控政策對固定資產投資的控制效果有一定的時滯；二是前一階段地方政府的一些部門沒有認識到投資過快增長的危害性，沒有根據中央政策采取統一行動，中央已出臺的政策措施效果大打折扣。

　　對策

　　我們建議，要控制當前投資的過快增長，應該在統一思想、認清形勢的基礎上，采取以下政策措施：

　　第一，要強化央行、銀監會對商業銀行窗口指導的力度，督促商業銀行建立科學的信貸風險評價體系，對商業銀行的信貸資金流向進行大檢查。加大對投資的金融調控力度，可以考慮適當提高銀行貸款利率。

　　第二，要強化土地政策作為宏觀經濟調控手段的作用，在全國開展清理整頓開發區和保護耕地的大檢查。

　　第三，要落實好已經出臺及正在采取的一系列調控措施，細化政策規劃指導，嚴格市場準入，做好行業信息發布的引導工作。

　　第四，嚴厲打擊哄抬物價，擾亂市場經濟秩序的不法商販，建立各地區能源、原材料供需協作機制，防止囤積居奇，防止存貨的過度積累。

　　總體策劃

　　王長勝 國家信息中心常務副主任

　　張偉弟 上海證券報副總編輯

　　課題組長

　　范劍平 國家信息中心預測部副主任

　　楊宇東 上海證券報新聞中心總監

　　執行組長

　　王遠鴻 國家信息中心預測部處長

　　鄒民生 上海證券報新聞中心編輯

　　課題成員

　　程建華 張永軍 胡少維

　　傘鋒 李若愚 徐平生

　　報告執筆

　　范劍平 王遠鴻 張永軍

　　傘鋒 李若愚 徐平生

　　(上海證券報 國家信息中心 上海證券報)