昨天，兩條消息同時登上了中國人民銀行的網站：自2004年4月25日起，央行實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構的存款準備金率提高0.5個百分點，執行7.5%的存款準備金率；自今天起，央行實行再貸款浮息制度，對期限在1年以內、用于金融機構頭寸調節和短期流動性支持的各檔次再貸款利率，在現行再貸款基準利率基礎上，增加0.63個百分點。

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　　盡管力度較小，但傳言已久且在預料之中的準備金率上調，已成事實。同一時間推出兩個制度，其中有何深意？與眼下投資的“高溫”有何關系？對資本市場將會產生何種影響？

　　本意是強調銀行間競爭

　　對已出臺的措施，央行自有一番解釋。

　　關于差別存款準備金率制度，央行有關負責人將其描述為針對“中國金融體制現狀的一項專門制度設計”。

　　央行介紹說，目前我國相當部分金融機構的歷史包袱問題尚未解決，難以達到8%的最低資本充足率要求。在我國實行統一存款準備金率制度和資本充足率監管尚未有效實施的情況下，缺乏對金融機構區別對待的正向激勵機制。

　　而去年以來，金融機構貸款進度較快，部分銀行擴張傾向明顯。一些貸款擴張較快的銀行，資本充足率及資產質量等指標有所下降。因此，借鑒國際上通行做法，對金融機構實行差別存款準備金率制度，抑制資本充足率較低且資產質量較差的金融機構盲目擴張貸款，防止金融宏觀調控中出現“一刀切”，成為央行推出該制度的初衷。

　　在央行看來，這一制度設計的更深意義在于，其整體框架和扶優限劣的激勵機制，將為金融企業改革提出明確的方向和可操作的標準，使金融機構特別是實行較高存款準備金率的機構，在此制度約束下保持不斷改進的動力。

　　中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，這一制度不僅為央行在存款準備金率方面分類對待、分類管理提供了依據，而且對于促進股份制商業銀行改善資產結構和質量，擴充資產規模，大有裨益。

　　中國社科院金融所研究員易憲容則認為，應當為所有商業銀行設計同一個競爭平臺，通過競爭來區分好壞，而不是像現在這樣，僅僅針對股份制商業銀行實施有差別的準備金率。

　　“降溫”過度投資效用有限

　　由于兩項措施是在固定資產投資增長過快，有關部門已發出“堅決控制”指令的背景下出臺的，人們更愿意猜測，兩項措施是“降溫”的“撒手锏”。但是細細研讀，似乎又難以得出上述結論。

　　從差別存款準備金率制度看，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標直接掛鉤。實施該制度，的確可以起到制約資本充足率不足且資產質量不高的金融機構貸款擴張的作用。但是從其適用范圍看，尚未進行股份制改革的國有獨資商業銀行、城市信用社、農村信用社均被排除在外，股份制商業銀行成為實行該制度的“主力”。而以股份制商業銀行所占的較小的市場份額，且僅僅提高0.5個百分點，難以通過信貸的“收縮”，對高漲的投資“降溫”。

　　相形之下，再貸款浮息制度對投資的宏觀調控，作用似乎明顯一些。吳曉求認為，這一制度的實施，可以“溫和”和“有彈性”地調節資金需求，防止通脹。

　　易憲容的觀點與之相左。他認為這兩項措施“降溫”的意義都不大。差別存款準備金率制度只是為商業銀行競爭提供了一個平臺，而再貸款浮息制度對期限在1年以內、用于金融機構頭寸調節和短期流動性支持的各檔次再貸款利率進行浮動，僅僅是傳遞了對于短期再貸款收縮的信號。

　　對資本市場影響不大

　　由于差別存款準備金率制度實施范圍有限，因此目前對市場資金的緊縮作用不大，不會對股市和債市的資金面造成重大影響。

　　從回收的資金量上看，去年年底，股份制商業銀行和城市商業銀行的存款余額約占所有金融機構存款總額的兩成左右。若以今年2月底金融機構存款總額框算，則上調0.5%的存款準備金率后，最多將凍結約225億元的資金。如果作個形象的比喻，這筆回籠的資金僅相當于發行了一期央行票據。

　　事實上，在目前的股份制銀行中，大部分銀行的資本充足率已經超過8%，并且隨著改革的步伐加快，城市商業銀行資本充足率超過8%的也會越來越多。因此，業內人士估計，實際因差別存款準備金率制度實施而凍結的資金量將會更少，約在100億左右。

　　此外，截至1月底，城市商業銀行超額存款準備金率接近1%，股份制商業銀行則為5%左右，因此，這兩類金融機構目前完全有充足的流動性來應對短期內的資金回籠。

　　那么對具體上市公司和行業而言，差別存款準備金率制度實施將會產生何種影響？

　　目前在滬深兩地上市公司中有5家股份制商業銀行。申銀萬國研究所行業研究員勵雅敏認為，上市銀行往往是股份制商業銀行中的佼佼者，其資本充足率相應高。因此，差別存款準備金率實施后，不僅不會影響經營，還會使其更具競爭優勢。

　　業內專業人士同時認為，盡管這項制度回籠的資金量有限，但是仍具緊縮貨幣信貸的信號作用。值得關注的是，昨天與這項制度同時出臺的還有再貸款浮息制度。這將促使商業銀行的貸款投放更為謹慎，對行業的選擇也將格外小心。特別是，央行在去年貨幣政策執行報告中曾點名指出的鋼鐵、電解鋁和水泥等三個盲目擴張、低水平重復建設嚴重的行業。因此，涉及這些行業的上市公司的貸款將會受到進一步限制，這將對這些上市公司的業績產生一定的負面影響。

　　近期不會再有進一步措施

　　盡管將兩項措施完全與“降溫”措施劃等號不免牽強，但面對由于投資過熱導致的信貸規模不斷擴大，央行非常愿意通過這兩項措施，直接或間接對控制信貸有所幫助。

　　作為中央銀行調節貨幣供應總量的工具，準備金率同時也是促進金融機構穩健運行、防范支付風險的有效手段。而差別存款準備金率制度可望與資本充足率制度相輔相成，攜手實現調控貨幣供應總量和降低金融系統風險的雙重目標。

　　實行再貸款浮息制度，同時也是穩步推進利率市場化的一項重要步驟，有利于完善中央銀行利率形成機制，逐步提高其引導市場利率，進而進行宏觀調控的能力。

　　對于下一步是否還會出臺更為猛烈的“收縮”政策，易憲容認為可能性并不大。理由在于，即便收縮了信貸規模，商業銀行的不良資產率也不會減少，相反其利潤率卻可能下降。特別是對于房地產這類支柱產業的信貸，一旦收縮，將直接影響一個地區的GDP增長，進而影響整個國家的GDP增長。這一結果不僅商業銀行和房地產業不愿意看到，而且也與國家產業發展政策相悖。央行目前可以做的是，幫助商業銀行調整信貸結構，并且加強“窗口指導”。

　　(上海證券報記者 薛莉 秦宏)