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當(dāng)我們從法律規(guī)制的角度觀察金融產(chǎn)品和產(chǎn)品創(chuàng)新的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)，金融產(chǎn)品本身只是一個(gè)權(quán)利和義務(wù)的格式化匹配，與此對(duì)應(yīng)，產(chǎn)品創(chuàng)新意味著一些權(quán)利主體獲得了新的權(quán)益，或者需要履行新的義務(wù)。在監(jiān)管人看來(lái)，市場(chǎng)主體權(quán)利和義務(wù)的變動(dòng)是重要的，因?yàn)檫@種變動(dòng)經(jīng)常帶來(lái)新的麻煩，它們要么增加新的風(fēng)險(xiǎn)源，要么直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累。
比如，我們把企業(yè)年金看作是一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，因?yàn)椋杲鸬谋举|(zhì)是提高了企業(yè)內(nèi)部
一些人的收入水平，這同時(shí)要求企業(yè)所有人放棄一部分盈利，權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu)的這個(gè)變化，使得監(jiān)管人意識(shí)到，企業(yè)所有人可能會(huì)減少雇工數(shù)量；如果企業(yè)碰巧是一家國(guó)有企業(yè)，年金還會(huì)引導(dǎo)一些人用犧牲國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益的辦法，變相地私有化。因此，產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)常與放松管制(deregulation)緊密聯(lián)系在一起，一項(xiàng)創(chuàng)新被監(jiān)管人認(rèn)可，往往是監(jiān)管人已經(jīng)找到了克服風(fēng)險(xiǎn)的辦法，或者與市場(chǎng)主體達(dá)成了共識(shí)。
放松管制的本質(zhì)是，監(jiān)管人對(duì)市場(chǎng)機(jī)制具有越來(lái)越深刻的認(rèn)識(shí)以后，自覺(jué)地依靠這種機(jī)制，通過(guò)觸發(fā)一個(gè)事件，或者在關(guān)鍵環(huán)節(jié)上加入自己的意向，改變市場(chǎng)主體今后的行為選擇。放松管制要有兩個(gè)條件：1.監(jiān)管人了解市場(chǎng)機(jī)制，尤其是了解市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制；2.監(jiān)管人充分認(rèn)識(shí)到自己并沒(méi)有比市場(chǎng)機(jī)制更聰明。
放松管制幾乎和壟斷利潤(rùn)的消失是同一個(gè)含義，行政干預(yù)無(wú)孔不入的時(shí)候，管制是一個(gè)創(chuàng)造尋租租金、創(chuàng)造壟斷利潤(rùn)的工具，放松管制意味著這些尋租租金和壟斷利潤(rùn)的消失。比如，放松管制以后，證券公司擁有的各種牌照，其含金量會(huì)明顯的下降，券商利潤(rùn)對(duì)核心技術(shù)的依賴性會(huì)顯著地增加，這是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)。又比如，債券市場(chǎng)利率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度提高以后，為債券發(fā)行提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)需要很強(qiáng)的設(shè)計(jì)技術(shù)，深刻領(lǐng)會(huì)債券的利率期限結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造出適合發(fā)行人特征的債券品種，并制訂出相應(yīng)的發(fā)行方式。證券市場(chǎng)上融資渠道的逐步拓寬，使得證券市場(chǎng)主體對(duì)股權(quán)權(quán)益人的依賴程度顯著降低，但也使得市場(chǎng)主體股權(quán)變化更加頻繁，需要監(jiān)管人盡早消除法規(guī)中與身份有關(guān)的過(guò)時(shí)規(guī)定。-
(楊如彥/文)
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