在對中國經濟連續高增長表示驚嘆的同時，由于糧價上漲所引發的通脹討論成為目前海內外經濟學界關注的焦點。而央行將會采取怎樣的貨幣政策也由此吸引了市場的眼球。記者近日采訪了高盛中國經濟學家梁紅，請她談談對央行最新政策的判斷以及未來預期。

　　央行維持偏緊操作有壓力

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　　記者:目前國內的基礎貨幣和信貸增長有何新特點?

　　梁紅:目前來看，基礎貨幣和信貸增長有所減緩，但仍高于央行所提出的2004年調控目標。從數據來看，貸款增長的減緩主要是由于四大銀行放貸的減速，而非國有銀行的貸款增長仍非常明顯。由于后者被認為有著更好的風險管理，這意味著伴隨經濟的周期性變化，潛在的貸款需求仍很大。此外，目前出現的貸款放緩主要是短期貸款的減少，而以投資相關貸款為代表的中長期貸款并未受影響。

　　尤其值得注意的是，2003年12月的基礎貨幣數據和央行票據發行顯示，央行的流動資金注入依舊在持續。在實際利率出現負增長趨勢而外匯資金持續流入的背景下，央行的緊縮操作面臨著巨大考驗。近幾個月來，基礎貨幣增長仍有所加快，而估算中的商業銀行超額準備金也超過了緊縮措施出臺前的水平。

　　記者:既然數據顯示，貨幣增長和貸款發放已有所減緩，央行為何仍保持著高度謹慎姿態?

　　梁紅:企業利潤的增加，企業和家庭收支情況的改善，以及消費結構調整和城市化進程的加快，將繼續推動貸款需求的上升。更重要的是，由于對通貨膨脹有著強烈預期，實際利率落入了負區域，而在防通脹舉措實施前，投資消費也將受到刺激。

　　商業銀行有著強烈的貸款沖動。首先，隨著超額準備金率的下調，一方面銀行擁有了更多的流動資金，另一方面銀行也降低了持有過多流動資金的欲望；其次，與央行票據目前的低收益率相比，發放貸款可以為銀行帶來更高的利潤，這對抵消銀行自身成本和降低不良貸款風險是十分有幫助的；第三，四大國有銀行不僅面臨其他中小銀行的競爭，也面對著彼此的激烈競爭，其它銀行貸款發放的加速意味著其市場份額的下降，這對央行繼續維持偏緊操作是有壓力的。

　　信貸調控目標可能是底限

　　記者:如何來解讀央行最新確定的M2和信貸調控目標呢?

　　梁紅:2004年2月11日，央行宣布了今年的M2增長和信貸調控目標。其中，新增貸款2.6萬億元的調控目標意味著相比較去年，增幅將有16.4%左右。該目標和17%的M2增長，在我們看來，極有可能成為一個底限，而不是上限。

　　值得注意的是，2003年初，央行確立的M2增長目標是16%，雖然年中時調高到了18%，但在年底最終還是達到了20%左右。同樣，當年的貸款增長也超過了最初目標。我們預期，今年所確立的預期目標仍會被突破，而如果人民幣匯率保持穩定的話，超越的幅度會較大。

　　記者:在您看來，央行還會進一步緊縮貨幣供應嗎?

　　梁紅:我們分析認為，近期內，央行仍將保持偏緊的貨幣政策，以抑制日益上升的通脹預期，而人民幣走向問題仍會成為各方關注的焦點。

　　在美聯儲加息之前，我們認為中國人民銀行提高利率的可能性不大，因為這會進一步增加人民幣升值的壓力；而提高準備金率雖然可能在年內被再度啟用，但其實際效果如何值得關注。

　　今年直接融資比重將大大提高

　　記者:目前的貨幣政策對于企業的直接融資將帶來怎樣的影響呢?

　　梁紅:由于企業利潤在2003年大幅提高了約50%，因此企業自有資金的再投資能力將繼續成為公司投資的一個重要源泉。此外，全球股市的回暖，風險投資的回升將為中國提供良好的外部融資環境，同時刺激外國直接投資繼續走高。還有一個非常有利的因素在于，今年將會有更多的企業通過資本市場實現籌資。2003年的最后兩個月里，包括A股、B股、H股在內的中國企業融資出現了大幅上揚，相當于12月份新增貸款的1/3。我們預期，今年直接融資比重將大大提高。

　　記者:那么，目前中國經濟運行中存在的最大風險是什么呢?

　　梁紅:在回答這個問題前，我首先想再次強調高盛公司對中國全年GDP9.5%增長的樂觀預期。在我們看來，目前最大的風險在于中國未來所選擇的政策正確與否。過分緊縮的調控政策將使經濟出現硬著陸的可能，雖然從目前來看這一可能性并不大；與此同時，如果政府對于抑制潛在通脹的應對舉措太過遲緩，將從另一方面使其陷入被動。

　　(上海證券報記者王炯)