-胡家煒

　　自中國(guó)人民銀行于1999年頒布“關(guān)于開(kāi)展個(gè)人消費(fèi)信貸的指導(dǎo)意見(jiàn)”后，金融界似已就積極拓展消費(fèi)信貸類這一大方向達(dá)成了共識(shí)。各方面的思路和動(dòng)機(jī)是很清楚的：通過(guò)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展，人行希望能“促進(jìn)消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)生產(chǎn)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展”，而深為不良資產(chǎn)所困的各大銀行也可望借此機(jī)會(huì)改變并優(yōu)化資產(chǎn)組合。

　　從表面上看，消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展前景應(yīng)該是非常樂(lè)觀的。數(shù)據(jù)顯示，1997年消費(fèi)信貸余額僅占銀行發(fā)放貸款總額的0.2%；至2001年，這一比例已增長(zhǎng)為7.2%。但如果和美國(guó)的60%相比，這一增長(zhǎng)率則還顯得非常不足。

　　事實(shí)上近年來(lái)消費(fèi)信貸的發(fā)展只能算是差強(qiáng)人意，2002年消費(fèi)信貸余額和上年相比甚至還下降了。整個(gè)市場(chǎng)的成長(zhǎng)不如預(yù)期是無(wú)可置疑的。

　　這種現(xiàn)象可說(shuō)是由兩個(gè)方面的原因造成的。從供給方的角度來(lái)看，各家銀行不可避免地對(duì)消費(fèi)信貸產(chǎn)品這一“新生事物”存有疑慮。當(dāng)前國(guó)內(nèi)個(gè)人信用評(píng)估制度和消費(fèi)信貸的基礎(chǔ)設(shè)施都還在草創(chuàng)階段，銀行本身又多為壞賬困擾，如果在這一問(wèn)題上盲動(dòng)冒進(jìn)的話，確實(shí)有雪上加霜的可能。迄今為止，一些試點(diǎn)項(xiàng)目的結(jié)果也讓銀行擔(dān)憂，比如有的汽車貸款的壞賬率高達(dá)20%。此外，某些國(guó)家和地區(qū)在消費(fèi)信貸方面的教訓(xùn)可能也在某種程度上打消了我國(guó)銀行業(yè)的積極性(比如最近韓國(guó)LG集團(tuán)旗下的信用卡公司即因經(jīng)營(yíng)不善而瀕臨破產(chǎn)邊緣，國(guó)有的韓國(guó)發(fā)展銀行不得不輸入大量資金并對(duì)公司高層進(jìn)行整肅才得以暫時(shí)控制局面)。而作為需求方，國(guó)內(nèi)大多數(shù)消費(fèi)者對(duì)借錢消費(fèi)心理上多少恐怕還是有所抵觸。簡(jiǎn)而言之，國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展受制于來(lái)自供需雙方的阻力(其中供方的因素是主要的)，正處在一個(gè)類似瓶頸的情況。

　　雖然信用卡問(wèn)世已半個(gè)多世紀(jì)，但是業(yè)界在初始階段也手忙腳亂地犯了很多現(xiàn)在看來(lái)很低級(jí)的錯(cuò)誤。50年代末，信用卡在美國(guó)算是富人的專利，中產(chǎn)階級(jí)家庭絕大多數(shù)仍然依賴支票和現(xiàn)金進(jìn)行消費(fèi)。例如出門旅行，火車票或飛機(jī)票多是在車站機(jī)場(chǎng)用現(xiàn)金支付，預(yù)訂外地旅館則需事先寄去支票。為了拓展業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)美洲銀行卡公司(1976年更名為簽證卡Visa Card至今)在加州中部佛萊斯諾市進(jìn)行試點(diǎn)，向當(dāng)?shù)亓�萬(wàn)戶居民每家都寄了一張信用卡。這次嘗試可說(shuō)是今天美國(guó)各銀行和信用卡公司濫寄信用卡申請(qǐng)表的開(kāi)端。因?yàn)槭孪葲](méi)有做任何個(gè)人信用的調(diào)查，這一批持卡人表現(xiàn)極差，給美洲公司造成了重大損失。信用卡業(yè)在五六十年代基本上是穩(wěn)賠不賺的，差別只在多賠少賠而已。70年代起，隨著計(jì)算機(jī)的逐步推廣和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)策略手段的不斷進(jìn)步，這個(gè)行業(yè)才開(kāi)始慢慢扭虧為盈，開(kāi)始了健康的發(fā)展。時(shí)至今日，起碼就美國(guó)市場(chǎng)而言，信用卡行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況還是相當(dāng)良好的。從規(guī)模來(lái)講，全國(guó)共有十億張信用卡在流通中，年刷卡額達(dá)兩萬(wàn)億美元。

　　顯然，和美國(guó)的情況相比，我國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)還有很多欠缺的地方，而且問(wèn)題不僅限于信用卡，房屋、汽車和學(xué)生貸款都有著各種各樣的問(wèn)題。

　　可以確定的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看這一市場(chǎng)會(huì)有很大的進(jìn)步。消費(fèi)信貸市場(chǎng)的表現(xiàn)是不可能長(zhǎng)期落后于宏觀國(guó)民經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的步調(diào)的。但是，這并不意味著我們可以因此對(duì)消費(fèi)信貸市場(chǎng)采取一種“無(wú)為而治”的態(tài)度，把希望寄托在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的拉動(dòng)上。根據(jù)國(guó)情，我們實(shí)際上有很多措施可以積極促進(jìn)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展。

　　有些措施是常規(guī)性的，比如擬訂和頒布有關(guān)法規(guī)，積極建立完善個(gè)人信用體系，加大對(duì)支持消費(fèi)信貸交易的基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施的投資，加速對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn)，為廣大消費(fèi)者提供信貸消費(fèi)產(chǎn)品的介紹，等等。這些措施對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展都會(huì)起到非常積極的作用，應(yīng)該得到切實(shí)的貫徹。

　　除此之外，有些技術(shù)性較強(qiáng)的手段在國(guó)外運(yùn)用較多，但在我國(guó)似乎并未受到太多的關(guān)注。比如證券化。

　　證券化的基本原理是這樣的：公司或銀行以部分持有資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行并銷售金融證券。在實(shí)際操作中，往往會(huì)設(shè)立一個(gè)信托機(jī)構(gòu)，其功能是代管基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券發(fā)售事宜。交易完成后，買方將獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益，賣方則繼續(xù)負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的日常管理并以此向買方收取管理費(fèi)，但不再擁有資產(chǎn)的所有權(quán)。例如，某自來(lái)水公司可以將來(lái)五年50%的水費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行債券，委托某銀行為信托機(jī)構(gòu)，將債券售于某基金。

　　證券化在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多領(lǐng)域里得到廣泛運(yùn)用。比如，生產(chǎn)別克、凱迪拉克等名車的美國(guó)最大的通用汽車公司擁有自己的金融公司，其職能就是向購(gòu)買通用公司汽車的廣大客戶提供汽車貸款。貸款手續(xù)完成后，金融公司即可將部分貸款“捆綁”起來(lái)，據(jù)此發(fā)行債券。2002年證券化的貸款額占通用貸款總額的45%。在信用卡業(yè)，無(wú)論是所謂“單線”公司(即其業(yè)務(wù)僅限于信用卡，如第一資本公司)，“多線”公司(除信用卡外還經(jīng)營(yíng)其他業(yè)務(wù)，如美國(guó)運(yùn)通)，或兼營(yíng)信用卡業(yè)務(wù)的銀行(如花旗集團(tuán)和大通曼哈頓集團(tuán))都非常依靠證券化。其中，銀行對(duì)證券化的重視尤其顯示這種融資方式的吸引力，因?yàn)槠滟Y金來(lái)源極其豐富，完全需要通過(guò)證券化來(lái)解決資金需求。

　　證券化可為賣方帶來(lái)幾方面的益處。最重要的一點(diǎn)是改善風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)證券化，賣方可把持有資產(chǎn)的部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者，從而達(dá)到降低利潤(rùn)不確定性的目的。其次，賣方可更有效地利用自有資金。

　　從某種意義上說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了證券化。2003年3月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司成功出售了價(jià)值15億美元的一批貸款給高盛和摩根斯坦利，而這一交易就擁有證券化的某些要素。

　　不過(guò)，華融和其它資產(chǎn)管理公司的持有資產(chǎn)中都不包括消費(fèi)信貸資產(chǎn)。證券化在中國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中能否尋到一席之地？答案應(yīng)當(dāng)是審慎而肯定的。

　　從銀行的角度分析，如果能為消費(fèi)信貸資產(chǎn)找到感興趣的買方，那么銀行應(yīng)該會(huì)受到鼓舞，進(jìn)而更積極地拓展這方面的業(yè)務(wù)。接下來(lái)的問(wèn)題是：買方在哪里？顯然外資銀行會(huì)很有興趣；花旗集團(tuán)和浦東發(fā)展銀行的合作協(xié)議證明了外資進(jìn)入中國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的決心。如果政策不允許外資銀行獨(dú)立經(jīng)營(yíng)這類業(yè)務(wù)的話，他們退而求其次的選擇就只能是收購(gòu)證券化的消費(fèi)信貸資產(chǎn)了。因此，期待境外資金支持證券化應(yīng)該是有一定把握的。

　　不過(guò)，還有一種比較大膽的可能就是吸引國(guó)內(nèi)個(gè)人投資。目前個(gè)人存款余額高達(dá)10萬(wàn)億人民幣。如何對(duì)付這頭和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值塊頭相仿的“籠中之虎”，我們已經(jīng)討論了多年，起碼達(dá)到了一點(diǎn)共識(shí)，即老百姓的投資選擇少得可憐。能不能引導(dǎo)部分民間資金投資于消費(fèi)信貸證券﹖

　　這種可能性有一種最壞的結(jié)果，就是這個(gè)市場(chǎng)變成第二個(gè)股市，再套牢一批散戶。不過(guò)，基于兩個(gè)原因，消費(fèi)信貸證券起碼不應(yīng)該比大部分股票風(fēng)險(xiǎn)高。第一，消費(fèi)信貸證券的表現(xiàn)是建立在人民生活水平的基礎(chǔ)上的，而股票的表現(xiàn)建立在上市公司的營(yíng)業(yè)表現(xiàn)上。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)大中型企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)可能會(huì)很嚴(yán)峻，而百姓的生活水平應(yīng)該是會(huì)節(jié)節(jié)提高的。第二，股市還沒(méi)有建立起一個(gè)有效的公司管理機(jī)制，近期內(nèi)情況也不會(huì)有明顯改善。在這種情況下，散戶入市，面對(duì)的是一套不公平的游戲規(guī)則。相對(duì)而言，消費(fèi)信貸證券的情況反而比較單純，信息不對(duì)稱的問(wèn)題不太嚴(yán)重。所以，對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，消費(fèi)信貸證券是值得考慮的選擇。

　　簡(jiǎn)而言之，國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的成長(zhǎng)在近兩年有所減緩，其原因來(lái)自于供需雙方。不過(guò)，這個(gè)市場(chǎng)的遠(yuǎn)景還是非常樂(lè)觀的。在目前情況下，則似應(yīng)認(rèn)真考慮證券化的利弊和可行性，以期能夠憑借其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和優(yōu)化資本效率的功能，為促進(jìn)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用。

　　(作者單位：美國(guó)運(yùn)通公司）