財(cái)政部稱(chēng)：提高市場(chǎng)的流動(dòng)性是發(fā)行短債的目的，實(shí)現(xiàn)余額管理目前還無(wú)法給出時(shí)間表

　　本報(bào)記者 魏璇

　　距今年的全國(guó)“兩會(huì)”開(kāi)幕還有三周多時(shí)間，2004年的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃正在制訂之中。據(jù)負(fù)責(zé)發(fā)債計(jì)劃的財(cái)政部國(guó)庫(kù)司內(nèi)債處人士透露，今年的國(guó)債發(fā)行中，短期國(guó)債將占據(jù)一席 之地。這個(gè)發(fā)行計(jì)劃最終還需要經(jīng)過(guò)全國(guó)人民代表大會(huì)審批。內(nèi)債處表示，“加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的融通”，是嘗試發(fā)行短債的目的。

　　但是，在目前國(guó)債發(fā)行余額管理尚未實(shí)現(xiàn)的情況下，發(fā)行短期國(guó)債對(duì)于財(cái)政方面的好處并不明顯。因此業(yè)內(nèi)人士分析，此時(shí)財(cái)政部發(fā)行短債，更主要是為了配合央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化，向市場(chǎng)注入遠(yuǎn)強(qiáng)于央行票據(jù)的宏觀調(diào)控提供工具。

　　與此同時(shí)，財(cái)政部人士表示，《中華人民共和國(guó)國(guó)債條例》的修訂工作已經(jīng)接近尾聲，《中華人民共和國(guó)國(guó)債法》則在醞釀之中。

　　“不論是發(fā)短債還是修訂、頒布法律法規(guī)，財(cái)政部的最終目標(biāo)只有一個(gè)：加強(qiáng)和其他部門(mén)的合作，更好地為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控服務(wù)。”財(cái)政部有關(guān)人士表示。

　　試發(fā)短債

　　2003年12月31日，1996年以來(lái)的第一期超短期國(guó)債在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通。財(cái)政部此舉立刻引起市場(chǎng)的廣泛猜想——是否意味著國(guó)債余額管理即將實(shí)現(xiàn)？被中央銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)操作重要工具的中央銀行票據(jù)，是否將被短債替代？財(cái)政部的舉措究竟是一時(shí)之需，還是表明未來(lái)的一個(gè)發(fā)展方向？

　　今年的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃則在一定程度對(duì)上述問(wèn)題做出回答。

　　財(cái)政部有關(guān)人士表示，財(cái)政部作為宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控者和國(guó)債發(fā)行人，在制訂國(guó)債發(fā)行計(jì)劃時(shí)，要考慮兩方面需要：一是國(guó)庫(kù)資金需要；二是市場(chǎng)需要。其實(shí)，國(guó)債政策不僅是財(cái)政政策，也是一項(xiàng)貨幣政策。因?yàn)樵趫?zhí)行貨幣政策時(shí)，國(guó)債往往在央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中充當(dāng)吞吐基礎(chǔ)貨幣的工具。所以，短期國(guó)債的發(fā)行如果得不到央行及其貨幣政策的配合，則勢(shì)必加大短期國(guó)債發(fā)行的難度和發(fā)行成本；同樣，沒(méi)有國(guó)債的支持，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)，也會(huì)因缺乏有效的工具而不得不加大成本。

　　2002年9月，中國(guó)人民銀行所發(fā)行的央行票據(jù)，從信用等級(jí)上看，可視同于短期國(guó)債，迄今不僅增加了銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券總量，為央行大規(guī)模收回基礎(chǔ)貨幣提供了工具，而且大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　但專(zhuān)家指出，去年6800億元央行票據(jù)的發(fā)行，是在短期國(guó)債缺位的背景下不得已而為之的產(chǎn)物。由于央行票據(jù)功能單一，發(fā)行收入不僅不能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益和更廣泛的社會(huì)效益，還要為之支付數(shù)以百億元計(jì)的費(fèi)用和利息。所以，用央行票據(jù)執(zhí)行貨幣政策成本過(guò)高，不宜長(zhǎng)久。

　　市場(chǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，發(fā)行短期國(guó)債以替代央行票據(jù)，使沉淀于市場(chǎng)中的債券所對(duì)應(yīng)的資金收入控制在財(cái)政手里，并發(fā)揮更多的效益，才是更為理想的運(yùn)作方式，也是貨幣政策與財(cái)政政策密切配合的必然。

　　《國(guó)債條例》即將出臺(tái)

　　值得關(guān)注的是，財(cái)政部試發(fā)短期國(guó)債所選擇的時(shí)機(jī)。

　　2003年12月10日，央行宣布下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，由1.89%調(diào)至1.62%；同時(shí)，宣布擴(kuò)大銀行貸款利率浮動(dòng)空間。此前，央行行長(zhǎng)周小川也多次表示要大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革。

　　利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要前提是中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)必須有足夠的規(guī)模、完善的品種和適宜的流動(dòng)性，進(jìn)而決定了它能否形成準(zhǔn)確的國(guó)債收益率曲線(xiàn)，后者是形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的前提。但是，由于市場(chǎng)以往只有中長(zhǎng)期的國(guó)債存量，而流動(dòng)性也不太令人滿(mǎn)意，所以形成的所謂基準(zhǔn)利率也談不上準(zhǔn)確。

　　“提高市場(chǎng)的流動(dòng)性是發(fā)行短債的目的。”財(cái)政部有關(guān)人士同時(shí)表示，去年年初財(cái)政部就著手和上海證券交易所探討在交易所國(guó)債市場(chǎng)開(kāi)通開(kāi)放式回購(gòu)事宜，也是為提高市場(chǎng)流動(dòng)性做的努力。2003年年中，央行亦召集銀行間債券市場(chǎng)成員，討論研究在銀行間債市開(kāi)通買(mǎi)斷式回購(gòu)的問(wèn)題。

　　“余額管理什么時(shí)候能夠?qū)崿F(xiàn)，我無(wú)法給出時(shí)間表，但去年財(cái)政部副部長(zhǎng)樓繼偉已經(jīng)明確表示，即使在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)余額管理的時(shí)候，也要嘗試用其他方法發(fā)行短債，以滿(mǎn)足市場(chǎng)和宏觀調(diào)控的需求，并力促實(shí)現(xiàn)余額管理。可見(jiàn)，余額管理是一個(gè)水到渠成的過(guò)程。”財(cái)政部人士透露，財(cái)政部正在醞釀一系列的有關(guān)國(guó)債市場(chǎng)管理的法律法規(guī)。

　　《中華人民共和國(guó)國(guó)債條例》很可能是最先出臺(tái)的一部。該條例內(nèi)容基本確定，現(xiàn)已上報(bào)至國(guó)務(wù)院法制辦等待批準(zhǔn)。此前，具有類(lèi)似內(nèi)容的條例是1992年的《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》，但這一條例過(guò)于粗放，已經(jīng)遠(yuǎn)不能適應(yīng)當(dāng)前債市的發(fā)展需求。

　　政策配合是主旋律

　　記者獲知，《中華人民共和國(guó)國(guó)債條例》(簡(jiǎn)稱(chēng)《國(guó)債條例》)共分八章四十六條，包括總則、國(guó)債發(fā)行、國(guó)債流通、國(guó)債登記托管與結(jié)算、國(guó)債非交易活動(dòng)、國(guó)債兌付、監(jiān)督管理與法律責(zé)任、附則等。

　　《國(guó)債條例》規(guī)定，財(cái)政部按照流動(dòng)性、債權(quán)記錄方式、期限、付息方式、利率確定機(jī)制以及發(fā)行對(duì)象范圍等不同屬性，設(shè)計(jì)和確定國(guó)債發(fā)行品種；國(guó)債可采用公募和私募形式發(fā)行，主要發(fā)行方式包括直接發(fā)行、隨買(mǎi)、承購(gòu)包銷(xiāo)和招標(biāo)發(fā)行四種。其中，隨買(mǎi)方式是指在國(guó)債發(fā)行過(guò)程中，財(cái)政部可以根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，投資者在預(yù)定發(fā)行額度完成之前均可通過(guò)指定的國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)。這種方式以往還相當(dāng)少見(jiàn)。

　　在國(guó)債流通方面，《國(guó)債條例》明確了衍生交易。《國(guó)債條例》第十六條規(guī)定，國(guó)債交易實(shí)行凈價(jià)制度，交易方式包括現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)和衍生交易，同時(shí)，做市商制度也得到了認(rèn)可。根據(jù)《國(guó)債條例》第十八條，國(guó)債流通市場(chǎng)可建立和完善做市商制度。

　　財(cái)政部有關(guān)人士表示，《國(guó)債條例》從制度上明確了國(guó)債市場(chǎng)的監(jiān)管者，并且搭建了市場(chǎng)管理的框架。在這個(gè)基礎(chǔ)上，財(cái)政部還需要和央行以及證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)溝通，配合有關(guān)部門(mén)實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

　　此外，財(cái)政部正會(huì)同有關(guān)部門(mén)醞釀關(guān)于國(guó)債的第一部法律——《中華人民共和國(guó)國(guó)債法》的框架和內(nèi)容。