國際金融報記者 袁梅 發(fā)自上海

　　回顧2003：

　　從日本財務(wù)大臣鹽川正十郎大肆攻擊中國的匯率政策開始，不少發(fā)達國家加入了逼迫人民幣升值的行列，美國逐漸成為要求人民幣升值合唱團的領(lǐng)唱

　　來自境外的聲音中，要求人民幣升值的，大多發(fā)自政客、官員和金融機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)組織負責人之口；主張人民幣匯率應(yīng)當保持基本穩(wěn)定的觀點，大多出自專家學者

　　人民幣升值預(yù)期加速了國際資本流入中國境內(nèi)資本市場的進程，合格境外機構(gòu)投資者(QFII)進軍中國境內(nèi)資本市場的腳步明顯加快。

　　展望2004：

　　中國經(jīng)濟和金融系統(tǒng)正在經(jīng)受熱錢大量進入的嚴峻考驗。經(jīng)濟學家建議，中國亟需完善現(xiàn)行外匯監(jiān)控機制，控制外匯過度流入已經(jīng)成為當務(wù)之急

　　在條件不成熟時過于倉促地讓人民幣匯率自由浮動，將破壞中國、亞洲甚至全球經(jīng)濟的穩(wěn)定。至少在一年內(nèi)中國不會對人民幣匯率政策作根本性改變

　　2003年，中國顯然是全球經(jīng)濟的焦點。在任何一個經(jīng)濟論壇上，中國總是最熱門的話題之一。中國的快速發(fā)展讓有些人目瞪口呆，中國與其他一些國家的貿(mào)易順差不斷擴大，來自國際上要求人民幣升值的呼聲漸高，強烈的人民幣升值預(yù)期導致熱錢開始涌入香港和中國內(nèi)地，人民幣面臨著前所未有的考驗。

　　海外壓力

　　美國制造商和一些國會議員一直宣稱人民幣幣值被低估，但斯蒂芬·羅奇認為中國不應(yīng)該迫于各方壓力而讓人民幣升值

　　從日本財務(wù)大臣鹽川正十郎大肆攻擊中國的匯率政策開始，不少發(fā)達國家加入了逼迫人民幣升值的行列，美國逐漸成為要求人民幣升值合唱團的領(lǐng)唱。

　　美國制造商和一些國會議員一直宣稱中國人為操縱匯率，使人民幣幣值被低估。他們說，中國盯住美元的匯率政策使中國商品相對于美國商品具有不公平的優(yōu)勢，還造成美國損失了上百萬個工作崗位。美聯(lián)儲主席格林斯潘和美國總統(tǒng)布什在APEC財長會議和APEC峰會上再次敦促人民幣升值，卻遭到了亞洲其他國家的冷遇。

　　中國政府的態(tài)度十分堅決，胡錦濤、溫家寶等黨和國家領(lǐng)導人以及央行行長周小川等多次明確表示，要維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時會不斷完善人民幣的匯率形成機制�？傊�，現(xiàn)在還不到人民幣升值的時候。

　　11月17日,美國政府決定對中國紡織品進行配額限制，成為第一個對中國使用特保條款的國家。11月25日，美國商務(wù)部又對年初的中國彩電貿(mào)易傾銷一案作出初步裁決。裁決認定中國部分彩電廠商向美國市場傾銷其產(chǎn)品。11月21日，美國對中國產(chǎn)可鍛鑄鐵管件實施反傾銷措施，此外，該委員會還決定對中國產(chǎn)木制家具進行反傾銷調(diào)查。

　　美國已經(jīng)開始通過反傾銷和配額制度給中國的產(chǎn)品設(shè)置壁壘，今后還可能有更多的國家通過關(guān)稅或非關(guān)稅貿(mào)易壁壘向中國施壓，人民幣將承受越來越大的升值壓力。

　　來自境外的聲音中，要求人民幣升值的，大多發(fā)自政客、官員和金融機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)組織負責人之口；主張人民幣匯率應(yīng)當保持穩(wěn)定的觀點，大多出自專家學者，如歐元之父蒙代爾、摩根士丹利首席經(jīng)濟學家羅奇等。前者或出于政治選舉之目的，或出于利益集團的切身利益考慮，屬于利益之爭。后者相對比較客觀，更多從學術(shù)角度來分析人民幣匯率問題。

　　斯蒂芬·羅奇認為中國不應(yīng)該迫于各方壓力而讓人民幣升值，人民幣大幅升值有損中國又無利世界。但在目前全球經(jīng)濟日益失衡的情況下，中國正面臨著成為“替罪羊”的風險。中國的出口額在過去10年里增長了兩倍。但羅奇指出，出口額增長的65%是由跨國公司的中國子公司和合資企業(yè)而不是中國公司創(chuàng)造的。他說，這是全球供應(yīng)鏈在起作用，人民幣升值將導致全球的產(chǎn)品供應(yīng)鏈受到損害，讓人民幣升值是一個很荒唐的建議。

　　熱錢投機

　　中國政府一再強調(diào)目前將維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，但是人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成，這種預(yù)期帶動著游資的投資熱情

　　“只要存在人民幣升值的預(yù)期，熱錢就會不斷涌進來，累計的量會越來越大。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的增長速度在今后幾個月可能會再創(chuàng)新高，央行有必要采取嚴厲的措施�！�

　　早在8月份的時候，投資銀行的一些經(jīng)濟學家就對熱錢投機人民幣升值表示了憂慮�，F(xiàn)在接近年底，來自境外投機人民幣升值的熱錢絲毫沒有減退的跡象，累計數(shù)量已經(jīng)驚人。根據(jù)經(jīng)濟學家通過公開數(shù)據(jù)的分析，到中國內(nèi)地來投機人民幣升值的熱錢累計超過500億元人民幣。由于港幣也與美元掛鉤，香港也成為了境外游資投機人民幣升值的首選之地。境外機構(gòu)選擇投資的品種主要是股票、債券和房地產(chǎn)市場。

　　有分析人士指出，人民幣升值的預(yù)期早在一年前就有，人民幣升值預(yù)期加速了國際資本流入中國境內(nèi)資本市場。合格境外機構(gòu)投資者進軍資本市場的腳步明顯加快，瑞士銀行的3億美元額度很快用完，上個月新增3億美元的額度已經(jīng)獲得批準。境外第一個A股基金9月在愛爾蘭掛牌，首批3億多資金投資了境內(nèi)25只A股。在基金經(jīng)理拉弗爾給投資者的報告中，重點提出人民幣具有長期的升值潛力，這是投資中國內(nèi)地股票的最重要原動力之一。

　　除此之外，因為人民幣升值預(yù)期，大量境外資金紛紛涌向香港市場，推動港股走出了一波大牛市行情。即使在目前的相對高位，境外資金也并沒有退出市場的跡象，反而是更多的資金繼續(xù)推動港股走強。美元貶值導致大量資金流出美國尋找避險的港灣，購買人民幣資產(chǎn)似乎成為他們最佳的選擇之一。因為目前人民幣還不能自由兌換，游資進入中國內(nèi)地還是受到種種限制，但購買“人民幣資產(chǎn)”則相對容易得多，H股市場就是一個便捷的渠道。

　　在港股中，最耀眼的就是注冊地在中國內(nèi)地，在香港上市的H股，從年初到現(xiàn)在，H股指數(shù)從2000點附近起漲，突破4000點，創(chuàng)出6年新高。根據(jù)國泰君安發(fā)布的研究報告，H股今年年初至今的平均漲幅幾乎都翻了一倍，漲幅最大的馬鞍山鋼鐵股價翻了兩倍有多�！巴赓Y是這波行情的發(fā)動者！”美林證券中國研究主管何顯鴻稱。

　　中國政府一再強調(diào)目前將維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，但是人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成，這種預(yù)期帶動著游資的投資熱情，大量的流動資金成為了市場的驅(qū)動力。香港的貨幣供應(yīng)量在過去4個月里持續(xù)攀升，自5月份以來，香港的貨幣供應(yīng)量M1上升了12%，貨幣供應(yīng)量與股市的上漲形成互動。在熱錢的推動下，恒生指數(shù)在過去8個月已累計上揚了65%。而H股指數(shù)在11個月后已經(jīng)翻倍。

　　中國內(nèi)地的房地產(chǎn)熱度甚高，上海房地產(chǎn)市場2003年一年來的漲幅超過20%，大量資金涌入房地產(chǎn)市場，其中不乏境外的熱錢。

　　中國經(jīng)濟和金融系統(tǒng)正在經(jīng)受熱錢大量進入的嚴峻考驗。經(jīng)濟學家建議，中國亟需完善現(xiàn)行外匯監(jiān)控機制，控制外匯過度流入已經(jīng)成為當務(wù)之急；通過各種手段降低對人民幣升值期望；金融機構(gòu)需要建立嚴密的監(jiān)控機制，防范熱錢的進出。

　　何時升值

　　有境外機構(gòu)認為，中國最有可能采取的做法是逐步擴大人民幣兌美元的交易區(qū)間

　　人民幣升值的預(yù)期難以消除，人民幣何時會升值成為經(jīng)濟學家和投資者討論的一個新熱點。

　　瑞士第一信貸波士頓首席地區(qū)經(jīng)濟分析師陶冬指出，人民幣中期升值未來極有可能，這反映中國國力的增強，也反映中國工人生產(chǎn)力的提高。但鑒于銀行體系的穩(wěn)定及就業(yè)人口的負擔，近期人民幣大幅升值并無可能，近期中國可以通過逐步開放資本項目的可兌換度進行微調(diào)。

　　摩根大通認為，至少在一年內(nèi)中國不會對人民幣匯率政策作根本性改變，人民幣升值的前提條件是國內(nèi)消費和私人投資穩(wěn)健增長，但是國內(nèi)消費受到人們?yōu)榻逃�、住房、養(yǎng)老和醫(yī)藥而儲蓄的壓制，因此升值的前提條件暫不具備。但中國央行可能采取一些措施減輕人民幣升值的壓力，例如將逐步放松中國公民和公司購買外匯的限制，鼓勵中國公司以直接投資或者證券組合投資的形式到海外投資，購買海外債券等。

　　但是中國金融系統(tǒng)的問題由來已久，允許人民幣自由浮動和開放資本項目將使這些問題更加嚴重。不少專家指出，在條件不成熟時過于倉促地讓人民幣匯率自由浮動，將破壞中國、亞洲甚至全球經(jīng)濟的穩(wěn)定。

　　有境外機構(gòu)認為，中國最有可能采取的做法是逐步擴大人民幣兌美元的交易區(qū)間。無人能確定中國最初允許擴大交易區(qū)間的大小，以及中國何時將決定使人民幣匯率完全自由浮動。而圍繞上述話題探討發(fā)展趨勢，在2004年將繼續(xù)引起全世界的高度關(guān)注。