本報記者 何華峰 香港報道

　　2年回流200億

　　國際匯市此起彼伏的微妙走勢，無時無刻不在左右著世界投資者們的選擇。國際清算銀行BIS最新的一份報告顯示，由于預期人民幣升值及美元利率達歷史低點，在過去2年里， 中資銀行在海外的資金減少了200多億美元。

　　12月8日，BIS發布了今年第二季報告。報告稱，今年6月30日前的10個季度中，有8個季度，中資銀行從海外撤回資金。其直接后果是，中資銀行在海外的存款，已經由2001年第二季的925億美元，降至今年第二季的704億美元。

　　上海一位中資銀行外匯交易員，清晰地感受到了這種資金流向的變化。據其介紹，大約從半年前開始，內地客戶對美元貸款的需求開始增加。以前的情況是，銀行有了美元存款貸不出去，只能到市場上拆借給其它銀行；但現在，美元貸款需求大增，美元登時緊張起來，有時反而要拆入。

　　“前一陣我也奇怪，以前是拆錢出去，現在甚至要拆錢進來。”他說。

　　中國客戶對美元貸款需求大增的主要原因，是美元貸款利率遠低于人民幣貸款利率。上海一家外資銀行交易員分析，人民幣現在半年期的基準利率是5.04%，即使下浮10%，也仍然接近5%。而美元的LIBOR一年期基準利率僅在1.5%左右，即使加上50個點，也只有2%。

　　這種差距暫時還看不到減小的跡象。另一位外匯交易員說，美國總統布什出于大選政治考慮，半年內升息的可能性不大。

　　BIS也認為，近期的資金回流與美國2000年起連續降息相吻合。此外，匯率方面的投機心理也可能是個原因。

　　但沒有證據表明這些回流資金被用于套匯或套利。在中國的外匯管制政策下，企業借了美元貸款，再兌換成人民幣使用，若無正當用途不會得到外匯局批準；如直接用于采購或進口，則是允許的。所以盡管不少人仍預期人民幣會升值，若借入美元存在獲得額外的匯率兌換收益的可能，但是技術存在困難。

　　國際投資撤出美國

　　面對中資銀行減少海外存款的趨勢，美國方面很難做到心如止水。

　　中國是繼日本和英國之后，美國國債的第三大買家。美國國債一直是中資銀行外匯的最重要流向之一，中資銀行也是國家外匯儲備之外，美國國債的重要買家。

　　BIS報告稱，中資銀行海外資金的減少，意味著“中國銀行體系幫助外國政府彌補赤字的資源在縮減”。

　　而所謂的外國政府中，美國政府顯然是最主要的。美國去年經常項目逆差高達4300億美元，為了國際收支平衡，必須要靠資本項目的盈余，即外資的流入來彌補。

　　但是，美元貶值和美國國債的低利率，加大了吸引外資流入的難度。

　　事實也正是如此。BIS數據稱，今年5～6月間，外資購買美國國庫券還相當穩定，在410億～450億美元之間；但是8月份驟降至250億美元，到9月份更是只有56億美元。

　　究其原因，除資金總量減少外，各國在海外的資金用于購買美國國債的比重降低也不可忽視。中國交通銀行香港分行首席交易員張衛中指出，“中資銀行可以把美元轉化成其它貨幣，比如轉化成歐元或澳元，這些錢不存在美國，而是存在歐洲或澳大利亞。”

　　BIS還指出，不光中國內地的銀行正在抽回資金，韓國和中國臺灣的銀行同樣存在這一現象。

　　從2002年第一季度起，臺灣的銀行存放于海外的存款急劇下滑；韓國的銀行貸款大增，海外存款則連續5個季度回流。最近的今年第二季度，韓國銀行業總共回流了63億美元存款；就整個亞太地區而言，各國銀行共抽回148億美元資金，其中中國內地、韓國和中國臺灣占了129億美元——這已經是連續兩個季度有大量資金流入亞太地區。

　　歷史上，亞太地區亦曾吸收過大量國際資金。最高峰的1997年第二季度，該地區吸收的國際資金高達2200億美元。但隨著亞洲金融危機的爆發，這一地區貸款減少，商業銀行紛紛將多余資金存到了海外。到2000年第一季度，亞太地區成為世界銀行體系的資金凈流出地。這一流出速度在2001年第二季度開始放緩。BIS認為，最近亞太地區資金流入的增加，與銀行抽回資金及貸款的增加關系密切。從2001年第一季度至今，該地區銀行的區外存款減少了330億美元，減幅為15%。

　　陶冬的美元七年之癢說

　　許多經濟學家認為，外國資金撤出給美國帶來的風險在于：美國政府為了減少經常項目赤字，可能會進一步讓美元大幅貶值；同時為了吸引外國投資，還可能被迫提高利率，致令經濟陷入蕭條。

　　但也有經濟學家提出不同看法。瑞士信貸第一波士頓亞洲首席分析師陶冬即是其中之一。

　　陶冬認為，中國購買美國國債的主力資金還是國家外匯儲備，而這一數字遠遠大于其它所有中資金融機構的總和。

　　外匯儲備的特性，決定了它的結構會以購買美國國債為主。外匯儲備的特點一是避險性，二是貼近中國的貿易結構。中國內地最主要兩大貿易伙伴——美國和中國香港，其貨幣都是美元或與美元掛鉤。這個特點決定了中國的外匯儲備主要會放在美元上，而且會以美國國債為主。另外，政治考慮也是一個重要因素。

　　陶冬認為，中國已經買入美國國債的外匯儲備不會很大規模地流出，但另一方面，今后新的資金流入美國國債的比重肯定會減少。“不流出，流入少點總是可以的。”

　　而對于美元是否會有過度貶值的危機，陶冬也并不認同。他提出一個美元“七年之癢”說。

　　陶說，從1970年代以來，美元指數幾乎每7年便有一次較大的周期性變動。從2001年開始，美國進入一個新的七年之癢，美元開始新一輪下跌周期，而且這輪下跌并沒有完。

　　雖然如此，美元急劇下跌的可能性也不大，除非是美國金融體系出現問題。因為一種貨幣的下跌，必然是以另一貨幣的上升為呼應，但現在沒有誰愿意一下子把自己的貨幣抬上去，要漲的貨幣都會扛著美元，不讓它貶下來。“所以說，美元貶值不是一廂情愿的事情。目前，很多貨幣不愿升值。