證券市場周刊/陳玉潔

　　10月27日，央行公布了三季度貨幣政策執行報告。此前一周，央行還對包括貨幣政策司在內的各司局主要負責人進行了調整。央行人事變動以及貨幣政策執行報告中透露的信息，讓人難免不對貨幣政策可能發生的變數產生聯想。

　　貸款增長得到控制的潛臺詞

　　上周本刊封面文章《貨幣政策搖曳股市》歷數了逐漸趨緊的貨幣政策對于資本市場的影響，認為對于貨幣政策預期的不確定性混亂了資本市場的預期，資本市場未來的資金面與央行的貨幣政策關系密切。因此，關注貨幣政策可能存在的變數以及未來動向就是不得不做的功課。

　　前一段時間，市場普遍擔心如果掄起準備金大棒仍然不能控制貨幣供應與信貸規模的快速增長，央行將出臺更加嚴厲的緊縮措施。從現在來看，這種擔心似乎已經不存在了。

　　央行三季度貨幣政策報告認為“總體來看，貨幣信貸增長偏快的趨勢開始得到控制”。9月末，廣義貨幣M2余額21.4萬億元，同比增長20.7%;狹義貨幣M1余額7.9萬億元，同比增長18.5%。金融機構本外幣貸款余額16.7萬億元，比年初增加2.7萬億元，同比多增加1.3萬億元。其中三季度金融機構人民幣貸款增加6905億元，比二季度少增2823億元。人民幣利率、匯率保持基本穩定，金融運行總體平穩。

　　雖然央行仍然沒有給出貨幣供應量的調控目標，但是如果按照三季度央行的調控政策，三季度貸款少增3000億元算，全部金融機構貸款增加大約3.1萬億，基本符合央行的目標。

　　從這一點分析，央行認為已經初步控制了貨幣信貸快速增長的局面，因此未來一段時間不會出臺進一步緊縮的措施。也就是說，資本市場已經很緊張的資金面雖然不可能好轉，但至少不會因為央行的下一步措施雪上加霜。

　　且看央行新人出招

　　9月30日，央行“三定”方案公布以后，市場人士都在猜測央行新的職能司局的掌門人，現在謎底終于揭開：易綱出任貨幣政策司司長，謝平出任剛組建的金融穩定局局長，原貨幣政策司司長戴根有出任征信管理局局長，原上海分行副行長凌濤出任反洗錢工作局局長。學者型行長周小川讓整個央行的決策機構都有了學者的味道。

　　精通計量經濟學、金融理論與操作的易綱是個不折不扣的“海歸”。在美國十余年的留學生涯，為他打下了扎實的西方宏觀經濟學功底，而回國十余年的潛心調查研究，以及7年的貨幣政策委員會的工作經歷，又讓他對中國國情有了充分的了解。

　　在8月舉行的一場房地產征信論壇上，易綱表示中央銀行的首要政策就是維持人民幣幣值的穩定，并保持持續增長。維持人民幣幣值的穩定主要是通貨膨脹，僅僅盯著CPI衡量的通貨膨脹還不夠，還要關注資產價格。

　　易綱還認為，完善貨幣政策改革利率體制和匯率體制是兩個關鍵環節。由于目前全國物價持續走低，經多次降息后，總體利率水平不高，可制定實施5年內利率全面市場化的戰略步驟。中央銀行在實現利率市場化的進程中，可以采取先放開貨幣市場利率，再放開貸款利率，最后放開存款利率的順序。對于匯率制度，可采取“積極穩妥、先易后難、寬入嚴出”的方針，比如先放寬長期資本流出入的管制，再放寬短期資本流出入的管制；先放開對直接投資的管制，再放開對間接投資的管制;先放開對境外籌資的管制，再放開對非居民境內籌資的管制;先放開對金融機構的管制，再放開對非金融機構及居民個人的管制等。

　　對于謝平，許多市場人士也是耳熟能詳，經常出現在各種學術研討會上的謝平也是一個不折不扣的學者。同樣擁有博士學位的他一直在央行的實際工作中摸爬滾打。作為維護金融體系穩定的金融穩定局局長，謝平責任重大。而如何實現在諸多體制困擾下，銀行、證券、保險等各個金融領域的良性互動，是謝平面臨的最大難題。而時下最刻不容緩需要解決的是銀行與證券市場的悖論。金融體系的穩定當然也包括證券市場的穩定。