張小彩

　　最直接的反應可能是持票銀行年關難過。這部分票據化融資代替的是流動資金貸款，這些流動資金又往往是銀行中長期項目貸款的配套資金，如果鏈條斷裂，后面的反應將是一連串的

　　由于票據市場近期連連生變，商業承兌匯票轉貼現遭遇阻力，金融業內對此十分焦慮：如果這部分商業承兌匯票無法順利轉貼出去，很可能導致部分與商業承兌匯票相關的優良企業資金鏈斷裂，形成銀行壞賬。

　　中國人民銀行統計，9月末票據貼現余額1.4萬億元，而商業承兌匯票貼現約占全部票據貼現額的15%；據此推算，大約有2100億已經貼現的商業承兌匯票滯留在商業銀行手中。據說，這些票據又大部分集中在4家股份制商業銀行手中。

　　背后可能是優良企業

　　金融業內一個重要推測是：2100億商業承兌匯票的另一頭，維系著大部分優良企業的命運。

　　商業承兌匯票過去長達10年來一直發展緩慢，承兌量只占全部票據承兌量的2%。但2003年以來，這個比例突然提高到了5%；由于統計上的原因，有人估計實際比例可能高于5%。

　　目前中國貸款利率是有管制的，在央行規定的基準利率基礎上，最多可以下浮20%。而票據市場利率則是市場化的，近年來貨幣市場資金寬松，票據市場利率較低，利用票據融資的成本比直接貸款低得多。

　　股份制商業銀行是當前發展商業承兌匯票的積極分子。他們利用貸款市場和票據市場的利率差異，可為企業設計出各種成本更低的融資方案，用票據市場的短期融資滾動的方式，解決企業流動資金的需求。

　　比如，企業需要一年期的貸款，股份制商業銀行會建議他們不用貸款，而開半年期的銀行承兌匯票或商業承兌匯票，到銀行貼現，取得可用半年的貼現資金；到期后，再開第二張匯票還第一張匯票，循環使用，就可以付票據市場的低利率獲得一年期的貸款。這就是所謂“短期貸款票據化”。

　　這種方式可以大大節約財務成本：一年期流動資金貸款的利率是月息4.4‰，而商業承兌匯票的貼現利率可能低到2.475‰，銀行承兌匯票的直貼利率更低。通過短期貸款票據化，企業一般能節約兩個點的利率。

　　在短期貸款票據化中，各家銀行有不同的策略。據說，有4家股份制商業銀行較多地使用了商業承兌匯票，其中一個重要原因是：今年8月央行宣布提高存款準備率前，票據市場“搶票”現象嚴重：如果給企業開銀行承兌匯票，企業拿在手里，哪家銀行的貼現利率低、給的回扣多，就貼現給哪家銀行；而商業承兌匯票用的是企業信用，基本在開戶行貼現。因此，商業銀行會盡量選擇開商業承兌匯票。

　　對企業來講，開商業承兌匯票無需像開銀行承兌匯票一樣在銀行存保證金，雖然貼現時利率比銀行承兌匯票高，但綜合成本還是比較低，因此也愿意接受。股份制商業銀行從國有商業銀行手中搶的首先是優質客戶，況且能夠利用兩個市場雙軌制度降低財務成本的企業，也大多是財務核算精細、經營管理水平較高的企業。

　　資金鏈斷裂的危險

　　商業承兌匯票經過股份制商業銀行的貼現，后者也就成了“第二責任人”——如果承兌企業到期不能付款，貼現銀行就成為付款人。在資金寬松時期，這些經銀行貼現的商業承兌匯票的流動性幾乎與銀行承兌匯票相同，股份制商業銀行順利地把這些票據轉貼出去，就可以不占用本行的貸款規模，循環向企業貼現。這相當于從其他銀行——主要是國有商業銀行拆借資金支撐這部分貸款。

　　但是，一旦股份制商業銀行已經貼現的商業承兌匯票轉不出去，銀行就沒有資金繼續給這些企業新開的商業承兌匯票貼現；而企業的資金需求是一年的流動資金，不能中斷。而且按照銀行和企業間的融資協議，必須允許企業再開出商業承兌匯票，銀行保證貼現。股份制商業銀行手里現有的商業承兌匯票賣不出去，無法再對企業貼現，企業的資金鏈條就會斷裂，很可能就會形成壞賬。

　　一位股份制商業銀行票據人員告訴《財經時報》，這種業務的高峰大約在今年的4、5月，因此，風險在今年年底或明年4到5月會明顯暴露出來。由于這部分票據化融資代替的是流動資金貸款，而這些流動資金又往往是銀行中長期項目貸款的配套資金，如果鏈條斷裂，后面的反應將是一連串的。

　　最直接的反應則可能是這些持票銀行年關難度——按照8月前的狀況，這些商業承兌匯票都能轉貼出去，因此商業銀行并沒有給這部分票據預留規模。另一方面，由于今年前幾個月大量貸款，銀行資金已經十分緊缺。

　　一位銀行人士告訴《財經時報》：今年前9個月，商業銀行新增貸款和存款的比例整體已經超過80%。而按照人民銀行規定，以往存貸比最高只能到75%，也就是說，今年新增貸款已經全部用于放貸，并動用了原來的備付。

　　貨幣量的收縮必然帶來市場利率上升，這是市場應該付出的代價，但糟糕的是，在商業承兌匯票背后直接受到沖擊的是一部分資質良好的企業。為了保這些優質客戶，騎虎難下的將是這幾家股份制商業銀行。

　　部分銀行暫停票據業務

　　應該說，股份制商業銀行這種短期貸款票據化的設計，既沒有違反金融規章制度，又搶占了市場份額，如果市場沒有發生變化，鏈條滾動下去沒有問題。但始料未及的是，8月央行宣布調高存款準備金率。

　　在轉貼現市場，經過商業銀行貼現的商業承兌匯票，幾乎與銀行承兌匯票有同等的市場認同度。人民銀行宣布提高存款準備率后，市場出現了緊張氣氛，票據市場利率也節節攀升，銀行承兌匯票利率從最低時的1.9‰升到目前的3.3‰，商業承兌匯票甚至接近同期貸款利率。原來搶票的轉貼現市場開始挑肥揀瘦，商業承兌匯票遭到銀行歧視。

　　《財經時報》獲知，最近，在農業銀行、建設銀行和工商銀行之間發生了一筆涉及金額超過1億元(一說1.3億)的商業承兌票據案。大致的情況是：珠海一家企業開出商業承兌匯票，農業銀行河南南陽市方城縣支行出具擔保函；建設銀行珠海拱北麗景支行假背書后，再轉賣給河南鄭州華信支行。據說，人民銀行、銀監會以及公安等部門正在著手案情調查。

　　這一事件震動了整個票據行業。有消息說，工商銀行已經內部傳達“上級精神”，在全國停止商業承兌匯票的轉貼現和直貼，建設銀行和農業銀行也基本停止了對商業承兌匯票的轉貼現。在“重災區”河南，干脆連銀行承兌匯票的直貼也被緊急叫停。

　　時下，叫苦的是手里攥著商業承兌匯票的股份制商業銀行。雖然央行給了一個月的時間調整資產結構，但是，一家股份制商業銀行票據人員告訴《財經時報》，這還是來不及，原來和企業定下的協議還要執行；有的銀行在和企業簽訂融資協議時，連貼現利率都固定下來，也必須執行。

　　除了轉貼現，這些票據還有一個合理的出口，即向人民銀行再貼現。2001年9月11日央行把再貼現利率調高到2.475‰，但近兩年來票據市場轉貼現利率遠低于此，很多地區再貼現萎縮。

　　此外，人民銀行目前執行的還是1997年制定的《商業匯票承兌、貼現、再貼現管理辦法》，各地區掌握標準也不同。經《財經時報》詢問，除了上海表示可以接受部分商業承兌匯再貼現，大部分地區的人民銀行明確表示“不接受商業承兌匯票的再貼現”。

　　這幾乎堵住了商業承兌匯票的最后一個出口。